公司概况与上市进程 - 杭州铂科电子股份有限公司于2026年1月12日向港交所递交上市申请 [1] - 公司定位为高性能算力服务器电源供应商，按2024年收益计，在中国内地市场份额为18.9%位居第一，全球市场份额为8.9%位居第四 [2] 财务表现 - 公司营收从2023年的2.61亿元快速增长至2025年前三季度的7.51亿元 [2] - 净利润从2023年的424万元大幅增长至2025年前三季度的7611万元 [2] - 毛利率相对稳定，2023年为22.6%，2025年前三季度为23.7% [3] - 研发开支绝对额从2023年的0.42258亿元增长至2025年前三季度的0.61174亿元，但占收益比例从16.2%下降至8.1% [3][14] 业务构成与市场地位 - 公司核心业务为高性能算力服务器电源 [3] - 专用算力服务器电源收入占主导，但其占比从2023年的95.9%下降至2025年前三季度的65.8% [5] - ESS电能转换业务增长迅速，收入占比从2023年的4.1%大幅提升至2025年前三季度的33.8%，收入从2023年的0.10723亿元增长至2025年前三季度的约2.54339亿元，同比增幅达233% [5][12] - AI算力服务器电源收入占比虽小（2025年前三季度为0.4%），但同比激增685.8% [13] - 海外收益占比显著提升，从2023年的1.5%增至2025年前三季度的34.8% [13] 客户结构演变与关联交易 - 公司早期增长高度依赖单一客户深圳比特微集团，2023年来自该客户的收入占比高达89.9% [4] - 客户集中度有所下降，2024年比特微收入占比降至51.1%，前五大客户合计贡献91.6%的收益 [6] - 至2025年前三季度，前五大客户收益占比为88.6%，比特微占比进一步降至23.5%，不再是第一大客户，客户E（27%）和客户G（26.3%）成为前两大客户 [6][7] - 比特微既是公司Pre-IPO重要股东（持股比例从14.55%降至8.52%），又是长期最大客户，构成关联交易 [3][8] - 公司与比特微的框架协议中无最低采购量承诺，公司表示关联交易按正常商业条款进行 [8] 运营与现金流状况 - 应收账款周转天数显著延长，从2023年的21.9天升至2024年的55.6天，2025年前三季度进一步升至57.6天 [9] - 回款周期延长增加了运营资金占用 [10] - 下游资本开支波动直接影响公司回款速度 [10] 增长驱动与业务多元化 - 公司通过拓展云服务商、服务器厂商及储能客户实现客户分散 [8] - ESS业务与算力电源底层技术相通，主要服务便携式及户用储能产品，并已切入华宝新能等知名品牌 [12] - 公司需证明ESS业务的快速增长是否可持续，以及海外收入增长是否依赖特定客户或市场政策 [13] - 公司需论证新客户留存率能否对冲对旧客户的依赖 [11]