Avery Dennison (AVY) Q2 2025 Earnings Call July 22, 2025 11:00 AM ET Company ParticipantsJohn Eble - VP - Finance & IRDeon Stander - President & CEOGreg Lovins - SVP & CFOGeorge Staphos - Managing DirectorMichael Roxland - MD - Equity ResearchJohn Dunigan - VP - Equity ResearchJosh Spector - Executive Director - Chemicals Equity ResearchWilliam Gilchrist - VP - IRConference Call ParticipantsJohn McNulty - MD - Chemicals AnalystGhansham Panjabi - Senior Research AnalystMatt Roberts - Research AnalystJeffrey ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后每股收益为2.42美元，环比增长5%，与上年同期持平，生产率抵消了服装业务销量下降以及定价和原材料成本的净影响 [15] - 有机基础上，销售额同比下降1%，积极的销量组合被通缩相关的价格下调所抵消 [15] - 调整后EBITDA利润率为16.6%，较上年同期上升20个基点 [16] - 第二季度产生了近1.9亿美元的调整后自由现金流 [16] - 季度末净债务与调整后EBITDA比率为2.3 [16] - 今年前六个月，通过股票回购和股息向股东返还了约5亿美元 [16] - 本季度初，公司季度股息提高7%，至每股0.94美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 材料集团 - 有机基础上销售额下降1%，适度的销量组合增长被低个位数的通缩相关价格下调所抵消 [18] - 高价值类别有机增长低个位数，基础业务下降低个位数 [18] - 图形和反光材料销售额有机增长高个位数，高性能胶带和医疗产品增长低个位数 [19] - 调整后EBITDA利润率为17.8%，较上年同期略有下降，环比略有上升 [19] 解决方案集团 - 有机销售额下降1%，除服装和一般零售类别外，销售额增长低两位数，高价值类别整体增长低个位数，基础解决方案下降中个位数 [21] - VESTCOM增长约10%，Embellix本季度下降 [21] - 企业级智能标签销售额与上年同期相当，环比增长中个位数，食品、物流和其他类别合计增长中两位数，被服装和一般零售类别的中个位数下降所抵消 [21] - 调整后EBITDA利润率为17.1%，较上年同期上升30个基点 [22] 各个市场数据和关键指标变化 材料集团区域有机销量组合趋势 - 北美增长低至中个位数 [18] - 欧洲下降低至中个位数，因去年同期客户提前下单 [19] - 亚太地区增长低至中个位数 [19] - 拉丁美洲增长低个位数 [19] 整体销量 - 北美增长强劲，特别是薄膜类别；欧洲下降，新兴市场增长稳健 [5] - 欧洲和亚洲增长疲软部分归因于去年第二季度客户提前下单，这两个地区的销量略低于预期，特别是纸张类别 [5][6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是行业领导者，在超80%的业务组合中具有竞争优势，包括全球规模、布局、创新和市场策略 [12] - 材料集团继续扩大在高价值、差异化类别中的地位，高价值类别占材料集团销售额超三分之一 [5] - 公司积极应对贸易政策变化，通过战略采购调整和选择性定价附加费减轻成本增加影响，同时激活举措减少网络低效和相关成本 [4][11] - 公司有多个高价值类别和新兴市场的增长催化剂，将利用多种手段应对不同场景，实现盈利增长 [13] - 公司对智能标签平台的增长和盈利轨迹不满意，将采取行动提高网络效率和扩大创新以加速增长 [14] - 公司将继续执行资本分配策略，包括向股东返还现金、有机投资和并购投资，以加速战略目标和扩大经济增加值 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 贸易政策变化对业务有直接和间接影响，公司成功利用经验减轻成本增加和需求减少的影响 [4] - 预计第三季度每股收益与上年同期相当，考虑到生产率和多数业务的销售增长，以及工资通胀和服装及一般零售类别的营收下降 [22] - 尽管第二季度末服装行业有改善迹象，但前景仍不确定，第三季度预计服装销量疲软 [23] - 预计全年实现货币换算对营业收入的700万美元收益，此前预计为700万美元逆风；预计净重组节省约5000万美元 [23] - 假设宏观环境无重大变化，预计第四季度恢复盈利增长，并持续实现强劲的自由现金流，目标是全年转化率约100% [24] 其他重要信息 - 公司预计Embellix的增长轨迹将在今年晚些时候得到加强，部分受2026年世界杯推动 [8] - 智能标签业务中，食品和物流等类别增长强劲，公司与克罗格的合作按计划推进，目前已覆盖约700家门店 [10][77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：解决方案业务是否有被压抑的需求以及食品和杂货渠道是否能在年底前转化新业务 - 宏观环境下，欧洲零售销售疲软，美国零售销售预计仅增长略超1%，关税不确定性影响客户采购策略，目前客户情绪仍较平淡，第三季度预计服装和一般零售业务需求为低个位数 [29][30][31] - 食品和物流等类别在第二季度增长中两位数，业务进展符合预期，新客户从试点阶段向全面推广推进，投资回报率超预期，有信心在下半年看到业务持续采用 [32][33] 问题2：第三季度服装业务的销量预期以及第四季度盈利改善的驱动因素 - 预计第三季度智能标签业务将增长，第四季度新计划将取得进展 [38] - 从第三季度到第四季度通常有低个位数的季节性盈利改善，公司持续推动生产率行动和增加重组，预计第四季度盈利增长，假设服装业务无改善，其他业务如VESCOM也将推动增长 [40][41][42] 问题3：越南关税确定后订单情况以及7月服装订单同比情况 - 第二季度，部分订单从中国转移到越南和南亚，越南智能标签订单略有增加，但整体服装和一般商品业务受关税影响仍较平淡 [46] - 目前服装业务的销量和订单与上年同期大致持平 [47] 问题4：如何看待2025年的自由现金流、潜在的进一步回购以及何时需要进行并购增长 - 公司将继续执行资本分配策略，在股价低于预期内在价值时继续进行股票回购，同时有能力进行有机投资、增加股息和并购投资 [50][51][52] - 公司M&A管道强劲，当机会与战略一致时将执行并购 [54] 问题5：图形和反光材料业务增长趋势能否持续以及SG&A费用下降的原因 - 图形和反光材料业务前两个季度增长中到高个位数，主要由亚洲和北美的图形业务推动，预计这一趋势将持续，高价值类别将在未来贡献更大份额 [58][59] - SG&A费用下降是由于持续的重组行动、根据业务量环境进行的酌情成本削减以及激励薪酬应计的变化 [60][61] 问题6：智能标签业务的改进措施、竞争强度以及行业增长情况 - 公司将提高网络使用的弹性，合理使用营运资金，同时加速产品和解决方案层面的创新，如推出可微波标签、可回收标签和新的专有知识产权 [66][67][68] - 竞争强度无变化，公司是市场领导者，预计今年市场份额将略有增加，行业虽受服装业务影响，但仍有重大增长机会，市场规模约为80亿美元 [69][70][71] 问题7：克罗格关闭60家门店对智能标签部署的影响 - 克罗格关闭门店是其房地产布局的正常化，对公司在烘焙食品的推广无实质影响，双方正在讨论加速拓展到其他类别，如蛋白质产品 [77][78] 问题8：Embellix业务的增长预期以及VESCOM与CVS的合作情况 - Embellix业务受大型运动品牌表现和服装关税变化影响，未来增长取决于运动品牌表现、团队运动发展和特殊事件，预计长期高个位数增长，世界杯等事件将带来机会 [85][86][87] - VESCOM与CVS的合作良好，第二季度的增长主要得益于CVS，该业务具有韧性，预计下半年将持续增长 [88][89] 问题9：关税成本影响的抵消情况 - 关税的通胀影响在第二季度中期开始显现，为低个位数，公司通过关税相关附加费和采购转移在本季度基本抵消了影响 [91] - 第三季度将面临全季度的关税影响，预计通过附加费和采购转移抵消，但需关注欧洲、马来西亚等地的关税情况 [92][93] 问题10：材料业务进入第三季度的退出率、Embellix业务销量改善时间以及服装和一般零售业务的创新举措 - 材料集团7月的退出率与6月相似，整体相对平稳 [100] - 预计Embellix业务在第四季度实现增长，前提是服装业务无重大恶化 [99][100] - 服装业务的创新包括与Inditex合作的损失检测产品、提高嵌体设计效率和支持自助收银等，同时在运营层面也有创新举措 [97][98]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股收益为2.30美元，剔除货币换算因素后同比增长4%，得益于销量增加和生产率提高，但部分被定价和原材料成本的净影响抵消 [24] - 有机销售额同比增长2%，销量增加部分被通缩导致的价格下降抵消 [25] - 调整后EBITDA利润率为16.4%，同比提高10个基点，两个业务部门利润率均表现强劲 [25] - 第一季度自由现金流约为负5000万美元，符合预期，历史上第一季度自由现金流通常为负，主要受客户返利和员工激励支付时间的影响 [26] - 季末净债务与调整后EBITDA的比率为2.3%，包括偿还3月份到期的5亿欧元债务 [26] - 今年前三个月通过股票回购和股息返还3.31亿美元现金，并将股份数量较去年同期减少230万股 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 材料集团 - 销售额有机增长1%，低个位数的销量和组合增长部分被通缩导致的价格下降抵消，高价值类别有机增长高个位数，基础业务下降低个位数 [28] - 第一季度将约1000万美元的智能标签销售额从解决方案集团重新分类到材料集团，以更好地反映公司在为强大的转换器网络提供RFID材料方面的独特优势 [29] - 标签材料销量符合预期，与去年同期相比，北美地区增长低个位数，欧洲地区下降低个位数，亚太地区和拉丁美洲均增长低个位数 [30][31] - 图形和反光材料以及高性能胶带和医疗产品有机增长高个位数，调整后EBITDA利润率为17.7%，环比提高70个基点，同比下降60个基点 [31] 解决方案集团 - 有机销售额增长5%，基础解决方案增长高个位数，高价值解决方案增长低个位数 [33] - 高价值解决方案中，VESCOM增长高个位数，Embellix本季度下降，预计随着时间推移将恢复强劲增长 [34] - 企业级智能标签销售额第一季度增长中个位数，符合预期，转换器渠道、服装和食品领域增长强劲，但物流领域如预期下降 [35] - 调整后EBITDA利润率为17.2%，同比提高110个基点，生产率和销量提高带来的收益部分被增长投资抵消 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区整体标签销量较上年有所增长，且环比显著改善，客户年末的营运资金调整按预期恢复正常 [7] - 欧洲地区销量环比上升，与去年同期相比略有下降，部分原因是去年第一季度受益于与2024年芬兰港口罢工相关的客户订单提前拉动 [8] - 新兴市场销量稳健，东盟地区表现尤其强劲，中国市场销量与上年相当 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续执行资本配置战略，包括向股东返还现金，在股价下跌且低于公司内在价值时，会加速股票回购以获取回报 [78][80] - 公司在材料集团和解决方案集团持续投资，以抓住行业增长带来的重大机遇，通过创新领导地位和市场进入战略，在多个行业细分领域占据领先地位，拥有超过3500亿个单位的市场机会 [15][16] - 公司在全球范围内拥有广泛的业务网络，能够帮助客户进行采购决策和供应链调整，在应对关税变化和市场不确定性方面具有优势 [53][87] - 公司在智能标签领域具有竞争优势，是全球领先的UHF RFID传感技术供应商，通过创新能力、工艺工程和制造能力以及客户支持网络，维持在该领域的主导地位 [104][105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管第一季度表现强劲，但宏观不确定性上升，贸易政策环境不断变化，近期关税变化可能对业务产生直接和间接影响，难以预测和预测全年业绩，因此改为提供季度指引 [16][17][18] - 公司预计关税对原材料采购的直接影响相对较低且大部分可缓解，将通过采购调整和定价附加费来减轻潜在影响，但贸易政策对宏观需求的间接影响更不确定，尤其是对非必需品类 [18][36][38] - 公司对第二季度的可见性强于下半年，预计调整后每股收益将环比增长，在2.30 - 2.50美元之间，整体销售额与上年大致相当，增长将受到传统季节性因素、业务势头和货币收益的推动，但会部分被工资通胀和关税对服装收入的影响抵消 [40][41][42] - 公司预计全年运营收入将受到约700万美元的货币换算逆风影响，优于年初预计的约3000万美元，预计重组净节省超过4500万美元，比上季度预期增加500万美元 [43] - 公司拥有强大的业务基础和多元化的投资组合，在多个高价值类别和新兴市场具有增长催化剂，能够在不同宏观情景下实现盈利增长，并通过资本配置策略为股东创造价值 [20][21][22] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中提及的财务指标为非GAAP财务指标，相关定义、限定和与GAAP的调节信息可在随财报发布的财务报表附表A4 - A8中查看 [3] - 公司在会议中做出的前瞻性陈述受财报发布中的安全港声明约束 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关税预购等因素对第一季度的影响，以及RFID业务在2025年的展望 - 第一季度总体上未因关税出现订单提前拉动的情况，仅在3月最后几周，部分服装品牌因关税调整采购和定价决策，导致需求略有减弱 [49][50] - 预计第二季度服装业务将出现中个位数下降，目前季度初已出现高个位数下降，主要是因为品牌和零售商正在考虑采购、供应链和定价策略以应对高关税 [51] - 除关税和宏观不确定性外，RFID业务的基础业务进展符合预期，各业务增长计划按预期推进 [57][59] 问题2: 营运资金大幅增加的原因，以及如何应对关税的低个位数影响 - 营运资金增加主要是由于第四季度采购库存以获取未来返利，以及今年第一季度支付的激励薪酬和客户返利高于去年同期 [65][66] - 公司将通过定价附加费和采购调整来减轻关税影响，预计在美国实施的定价附加费将很快推出，第二季度库存可缓冲部分影响，关税影响预计在季度中期开始显现 [68] 问题3: 服装需求从正增长转为负增长的原因，以及公司在前景不明朗的情况下大量回购股票的原因 - 服装需求的变化主要是中国关税问题导致，公司约3500万美元（占公司收入4%）的服装标签业务受影响，客户正在考虑采购和定价策略 [73][74] - 公司回购股票的策略基于对股票内在价值的信心，在股价下跌时加速回购以获取回报，与全年业绩指引的不确定性无关，未来将继续执行资本配置策略 [78][80][81] 问题4: 公司能否满足服装业务从中国转移到其他国家的产能需求，以及智能标签业务（IL）的增长展望 - 公司拥有强大的全球网络，历史上曾帮助客户将采购转移到其他国家，有足够的产能应对业务转移，预计现有关税下约10%的中国业务将转移到其他地区 [87][90] - IL业务原本预计增长10% - 15%，其中10%较为确定，主要来自现有客户和项目，另外5%来自新计划，但服装业务的不确定性使增长预测更难确定，剔除服装业务后，IL业务进展符合预期 [92][93] 问题5: 如何缓解智能标签物流领域的份额侵蚀，以及2026年物流领域的部署情况 - 公司通过创新能力、工艺工程和制造能力以及客户支持网络来维持在智能标签领域的主导地位，今年将推出新的专有创新产品，以帮助开拓新市场 [107][108] - 除最大客户UPS外，其他物流客户的试点项目均有延长，若进展顺利，预计2026年将有进一步发展，但具体情况取决于客户的战略优先级 [109][110][111] 问题6: 原材料成本在第二季度的变化情况 - 第一季度原材料成本环比略有上升，主要是纸张，薄膜和化学品略有通缩，预计第二季度原材料成本相对稳定，可能的通缩影响会被关税部分抵消，关税影响预计在季度中期开始显现 [114][115] 问题7: RFID供应链中供应商和合作伙伴面临的成本影响和关税暴露情况，以及对项目推出时间的影响 - 公司预计RFID供应链中主要部分不会受到重大关税影响，半导体大部分不来自中国，硬件制造商可能有一些增量成本，但各公司会采取措施缓解，总体对零售商和客户的成本增加有限 [121][123][124] - 目前客户没有因关税问题撤回项目推出计划，但未来情况可能会随环境变化而改变 [126] 问题8: 公司在协助客户转移生产时的资本支出灵活性，以及美国市场需求情况 - 公司预计不需要大幅增加资本支出，因为有可用产能和灵活的生产机制，且投资将基于回报进行 [130] - 美国市场材料业务需求总体无变化，服装业务因中国关税问题订单暂时放缓，其他采购地区的业务量保持稳定 [133] 问题9: 净价格的变化趋势是否仍符合之前的预期 - 与去年相比，第一季度材料业务价格下降，第二季度预计仍会下降，但环比来看，若不考虑关税，第一季度至第二季度价格环境相对稳定，考虑关税后，公司将实施附加费，预计第二季度价格会有所上涨 [137][138][139] 问题10: 物流业务是否应被视为更具周期性，以及物流业务受关税和贸易不确定性的影响程度 - 智能标签物流业务的波动性较小，因为公司与主要客户确定了今年的绝对销量，不受整体物流业务量变化的影响，VI标签业务可能会受到一定影响，但占比较小，可通过公司的材料业务稳定性来缓解 [147][148][150] 问题11: 第一季度智能标签业务中一般零售类别的表现，以及第二季度智能标签业务的增长预期 - 第一季度一般零售类别增长极低个位数，主要是因为大型零售商推动了合规性 [153] - 原本预计第二季度智能标签业务增长高个位数，考虑到服装业务的中个位数下降，预计增长范围为中个位数，但具有较高的不确定性，剔除服装业务后，其他项目进展符合预期 [154][155] 问题12: 公司所说的额外结构性行动的触发点是什么，以及如果关税恢复到之前水平，业务转移和产能情况如何 - 公司将关注关税变化、GDP预测和客户采购策略等触发点，根据情况采取临时节省措施和结构性行动，目前已提高了全年重组节省的预期 [165][166][168] - 目前预计约10%的中国业务将转移到其他地区，这是供应链产能的上限，若关税恢复到之前水平，业务转移将是一个缓慢的过程，公司有能力应对产能需求，但关键在于服装制造和供应链的产能能否跟上 [161][162][164]