欧洲天然气市场动态 - 欧洲天然气基准期货价格在1月录得显著上涨，当月累计涨幅达到38%左右，创下自2023年夏季以来的最大单月涨幅，并有望创下自四年前能源危机以来的新高 [1] - 价格上涨的主要驱动因素是寒潮侵袭导致燃料库存迅速消耗，市场情绪发生逆转，同时预计2月初欧洲部分地区仍将面临严寒天气和更高的需求 [1] - 分析机构Energy Aspects指出，鉴于库存处于季节性低位，价格风险依然偏向上行，近几周天气预测模型不稳定也加剧了气价波动 [1] 市场供应与外部风险 - 尽管美国出口回升缓解了部分供应担忧，但交易员仍在密切关注伊朗局势，美国总统特朗普对该国不断升级的威胁令整个能源市场处于紧张状态 [1]

European natural gas inventories crossed below the five-year average at the start of 2025, and as of now, the gap widened to over 20% below the five-year average. It is a gap that amounts to about 17Analyst’s Disclosure: I/we have a beneficial long position in the shares of EQNR, LNG either through stock ownership, options, or other derivatives. I wrote this article myself, and it expresses my own opinions. I am not receiving compensation for it (other than from Seeking Alpha). I have no business relationsh ...

涉及的行业与公司 * 全球大宗商品市场 包括能源（原油 天然气） 金属（基本金属 贵金属） 农产品等细分行业[1][7][8] * 涉及的公司包括埃克森美孚 戴蒙德巴克 西方石油 SM Energy Coterra 康菲 埃欧格 Vital Surge Hibernia IV Ike Operating等美国页岩油运营商[12] 核心观点与论据 地缘政治与原油市场 * 乌克兰自5月以来加强了对俄罗斯能源基础设施的袭击 8月至少有16次打击 其中13次针对炼油厂 三次针对较小的港口设施 这标志着乌克兰打击俄罗斯能源基础设施的战略转变 可能对全球能源市场产生影响[1] * 美国原油产量保持韧性 2025年1月至8月期间 产量较去年同期平均水平接近30万桶/日 预计9月至12月环比增长将放缓 但年化增长仍应接近23万桶/日[12] * 二叠纪盆地产量保持韧性 得益于广泛采用长达3.5-4英里的超长水平井 2024年有51口此类完井 2025年预计将增加至约240口 占所有二叠纪超长完井的约25% 早期结果显示 3.5至4英里的水平井通常每英尺钻井和完井成本效率提高约10%[12] 美联储降息周期下的大宗商品表现 * 美联储降息周期开始 大宗商品在历史上在首次降息前后均产生正回报[5] * 在类似1995年和2024年的良性降息周期后 大宗商品在九个月后平均上涨15%[5] * 然而 经济衰退风险仍然高达40% 在没有抵消性的强力中国刺激措施的情况下（2001年 2019年 甚至1998年） 与经济衰退相关的降息周期平均导致大宗商品下跌16% 表明在此类时期应更聚焦于黄金[5] * 再通胀风险也很高 为45% 尤其是美国 再通胀伴随更强的潜在增长动力 为大宗商品创造了最强劲和最广泛的正向环境 平均月回报率为+1.6%[5] * 历史上 在美联储降息周期首次降息后 基础金属和贵金属的表现存在相对明显的差异 BCOM贵金属ER指数在除一次（1998年）外的过去七次美联储首次降息后的九个月内均录得正回报 九个月后平均回报率为+7%[9] * 相比之下 工业金属是大宗商品中明显的落后者 即使在1995年和2024年非衰退性和更良性的降息周期中也表现不佳 在美联储首次降息后的九个月内平均下跌-4%[9] * 黄金的正面回报最为一致 尤其是在最近的周期中 而其他贵金属的回报则较为参差不齐[9] * 基础金属方面 铝 锌和镍的回报 consistently 比铜更负面 基础金属的动量通常在首次降息后的第二个月开始减弱 更大的回撤发生在六到九个月后[9] 供需与库存数据 * 9月当月至今全球石油需求同比增长52万桶/日 截至9月17日 今年迄今全球石油需求增长跟踪为08万桶/日 略低于公司估计的083万桶/日 当月至今全球石油需求平均为1044百万桶/日 略低于公司对9月1045百万桶/日的估计[2] * 全球可见液体库存上周增加1900万桶 使年初至今的增长达到22000万桶 分区域看 经合组织（包括新加坡）库存增加7200万桶 中国库存增加8400万桶 水上原油增加4500万桶[6] * 全球大宗商品市场未平仓合约价值在9月联邦公开市场委员会会议前飙升至2025年初至今高点 全球大宗商品未平仓合约价值环比增长41%（每周增长6257亿美元）至159万亿美元 比2022年2月的历史峰值低5% 每周超过445亿美元的合约资金流入是增长的主要原因[11] 天然气市场动态 * 根据美国能源信息署报告的900亿立方英尺库存数据与市场预期的低800亿立方英尺注入量相比 公司正在审查近期的存储模型 初步估计下周美国能源信息署库存报告为注入730亿立方英尺[9] * 较低的注入率是由于管道维护导致产量估计环比下降06-07亿立方英尺/日 以及总电力负荷增加导致燃气发电消耗环比增加约19亿立方英尺/日所致[9] * 模型显示10月底库存量为397万亿立方英尺 根据天气和液化天然气原料气的最终增长 注入活动可能很容易延续到11月 可能将今年的最终峰值存储水平推至40万亿立方英尺附近[9] * 注入季节的发电能源结构显示太阳能持续占据显著份额 考虑到近期的和预期的容量增加 太阳能市场份额仍然是影响实际和预测燃气发电的主要因素 即使在淡季和初冬[9] * 对于10月 公司的平衡表显示电力部门同比温和下降约10亿立方英尺/日 与9月估计的同比变化大致一致[9] 其他重要内容 价格预测 * 提供了详细的2025年及2026年季度和年度大宗商品价格预测平均值 涵盖能源（WTI原油 布伦特原油 美国亨利港天然气 欧洲TTF天然气） 基础金属（铝 铜 镍 锌） 贵金属（黄金 白银 铂金 钯金） 农产品（小麦 玉米 大豆 糖 棉花 棕榈油）[13] 相关研究覆盖范围 * 纪要附有大量相关研究报告链接 覆盖石油 金属 农产品 天然气等多个领域 显示了广泛的研究覆盖深度和广度[15][16][17][18]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中东局势缓和但风险仍存，能源价格可能因局势升级再次上涨，对宏观经济产生重要影响，美元可能出现避险资金流动但最终仍将走弱 [1][2] - 企业关于招聘、投资、生产和定价决策的软数据能为高关税对美国经济的影响提供早期有价值的见解，高关税预计将导致失业率略有上升、GDP 增长低于潜在水平但非衰退、通胀有一次性反弹至 3% 中段的可能，预计美联储今年 12 月降息 25 个基点，明年再降息两次 [9] - 人民币有进一步升值的理由，建议投资者关注人民币升值潜力；看好欧洲国防复兴，预计欧元区和英国国防支出到 2027 年将分别升至 GDP 的 2.7% 和 2.5%；关注人工智能对利润池的潜在破坏 [10][14] 根据相关目录分别进行总结 中东局势 - 尽管伊朗与以色列停火使市场对中东局势的初始反应逆转，但局势仍高度不确定，若局势再次升级，能源价格可能上涨 [1] - 预计 2025 年第四季度布伦特原油价格降至约 60 美元/桶，若伊朗石油供应下降，价格可能升至约 90 美元/桶，极端情况下可能超过 110 美元/桶；天然气方面，供应中断可能导致欧洲天然气价格超过 100 欧元/兆瓦时 [1] - 伊朗石油供应减少将使全球 GDP 下降 0.1 - 0.2 个百分点，推动整体通胀上升 0.2 - 0.4 个百分点；霍尔木兹海峡流量暂时中断可能使全球经济增长下降超过 0.3 个百分点，使整体通胀上升 0.7 个百分点 [1] - 局势升级可能引发美元避险资金流动，但最终美元可能继续对多种货币走弱，强调地理多元化投资的必要性 [2] 软数据 - 企业关于招聘、投资、生产和定价决策的软数据能为高关税对美国经济的影响提供早期有价值的见解 [9] - 受政策不确定性影响较大或更依赖向中国和欧洲销售的公司大幅减少了职位空缺，但总体职位空缺仅适度下降，宣布招聘冻结的公司比例相对有限 [9] - 过去三个季度，分析师对更多公司的资本支出预期下调，反映了公司的指引 [9] - 企业越来越担心关税对供应链的影响，但尚未报告短缺情况有显著增加，表明生产中断和类似疫情时期价格飙升的风险有限 [9] - 企业目前仅宣布了适度的价格上涨，但现在就排除关税驱动的价格上涨还为时过早 [9] - 高关税预计将导致失业率略有上升、GDP 增长低于潜在水平但非衰退、通胀有一次性反弹至 3% 中段的可能，预计美联储今年 12 月降息 25 个基点，明年再降息两次，但风险倾向于更早降息 [9] 其他关注事项 - 看好人民币进一步升值，原因包括中国出口部门的惊人实力和人民币被低估，尤其是兑美元，近期下调了 3/6/12 个月美元/人民币预测至 7.10/7.00/6.90，建议投资者关注人民币升值潜力 [10][12] - 看好欧洲国防复兴，预计欧元区和英国国防支出到 2027 年将分别升至 GDP 的 2.7% 和 2.5%，德国预算宣布增加联邦赤字，上调了 2025/2026 年德国 GDP 增长预测至 0.4%/1.4% [14] - 关注人工智能对利润池的潜在破坏，股权分析师认为新技术在以往成功的技术转型中显著破坏了大量利润池，人工智能技术也可能如此 [14] 宏观经济和市场预测 - 提供了全球、美国、中国、欧元区等地区的 GDP 增长预测，以及利率、汇率、股票市场等方面的预测 [23] - 预计布伦特原油价格 3 个月后为 60 美元/桶，12 个月后为 56 美元/桶；纽约商品交易所天然气价格 3 个月后为 3.90 美元/百万英热单位，12 个月后为 4.50 美元/百万英热单位等 [23]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 近月原油价格尽管OPEC加速增产仍保持韧性 2025年第四季度预计出现260万桶/日的供应过剩 但仅部分条件会使原油价格反映年末疲软态势 [5] - 美国农业部6月12日的WASDE报告对CBOT玉米价格是重大利好事件风险 因美国玉米出口销售和装运速度加快 [6] - 欧洲天然气市场受供应因素影响大 引入欧洲天然气需求和储存跟踪器以覆盖西北欧地区的周度需求和储存动态 [7] - 2025年全球LNG市场供需平衡 预计全年贸易量增长约5% 达到5890亿立方米 [8] - 全球大宗商品市场未平仓合约价值因黄金和能源价格下跌而下降 2025年累计资金流向回到10年平均水平 [9] - 美国钻机活动呈下降趋势 二叠纪盆地钻机损耗超预期 已下调2025年该地区原油和凝析油产量预期 [10] 根据相关目录分别进行总结 原油市场 - 近月原油价格保持韧性 年末价格反映疲软需五个条件 预计仅两个条件会出现 产品库存预计增加但低起始水平支撑价格 [5] - 5月全球石油需求同比增加40万桶/日 但低于预期 年初至5月全球石油需求增长104万桶/日 略低于修订后的预测 [5] - 全球液体库存增加1000万桶 原油库存增加300万桶 石油产品库存增加700万桶 5月全球液体库存增加7900万桶 [5] 农产品市场 - 美国农业部6月12日的WASDE报告对CBOT玉米价格是重大利好事件风险 上调美国旧作玉米和小麦出口目标 预计美国棉花供需平衡收紧 [6] 欧洲天然气市场 - 引入欧洲天然气需求和储存跟踪器 以覆盖西北欧地区的周度需求和储存动态 [7] 全球LNG市场 - 2025年5月全球LNG贸易量达474亿立方米 同比增长0.9% 年初至今贸易量达2448亿立方米 同比增长3.4% 预计全年增长约5% 达到5890亿立方米 [8] 大宗商品市场定位流动 - 全球大宗商品市场未平仓合约价值环比下降3% 至1.42万亿美元 因黄金和能源价格下跌 2025年累计资金流向回到10年平均水平 [9] 美国钻机活动 - 美国钻机活动呈下降趋势 二叠纪盆地钻机损耗超预期 已下调2025年该地区原油和凝析油产量预期 其他致密油盆地钻机趋势基本符合预期 [10] 大宗商品价格预测 - 报告给出了2025 - 2026年各季度和年度的全球大宗商品价格预测 包括能源、基础金属、贵金属和农产品等多个品类 [13] 相关研究 - 报告列出了2024年1月至2025年6月期间的相关研究报告 涉及原油、农产品、天然气、金属等多个大宗商品领域 [15][16][17]