行业趋势 - 中国运动鞋服市场规模达4000亿元 疫情前复合增速达17% 渗透率从2010年7.3%提升至2024年15.3% [1] - 行业经历三轮增长周期：2008-2010年专业运动与运动休闲共同崛起 2014-2019年高端运动时尚风潮兴起 2021年至今专业与户外运动主导多元化发展 [1] - 欧美以大众运动及硬核户外为主 日韩侧重时尚运动 中国市场品牌集中度高且多元化发展趋势延续 [1] 公司概览 - 公司2024年收入708亿元 毛利率高达62% 旗下三大品牌群包括专业、户外、时尚协同发展 [2] - 安踏主品牌定位大众专业运动 FILA以全直营模式运营 迪桑特与可隆高速增长 [2] - 通过收购MAIA ACTIVE、狼爪扩充品牌矩阵 与亚玛芬体育形成全球化双轮驱动 [2] 品牌竞争力 - 休闲需求专业化：安踏主品牌以科技赋能大众商品 依托高效零售体系和性价比优势 [3] - 专业需求细分化：安踏跑鞋/篮球鞋矩阵覆盖竞速至大众需求 迪桑特聚焦滑雪/高尔夫装备 始祖鸟与萨洛蒙满足户外极限需求 [3] - 社交需求运动化：FILA借联名强化时尚调性 迪桑特以会员分层运营绑定高端客群 始祖鸟采用奢侈品策略 萨洛蒙跨界打造潮流爆款 [3] 成长空间 - 品牌矩阵化是中期提升市场份额主要抓手 始祖鸟与萨洛蒙带动国内冲锋衣、户外鞋等品类市场翻倍增长 [4] - 旗下品牌社媒互动量2025年同比增80%-200% 抖音搜索指数持续攀升 [4] - 海外运动市场规模为中国6倍 始祖鸟/萨洛蒙/威尔胜全球搜索指数年增显著 出海成功有望复制国际品牌估值溢价 [4] 盈利预测 - 安踏主品牌通过拉宽价格带和多元化渠道模型 驱动中高单位数复合增速和稳定利润率 [5] - FILA品牌聚焦优雅运动实现稳健增长 迪桑特/可隆等其他品牌预计维持30%以上复合增速 [5] - 亚玛芬贡献净利润从今年10亿元以上快速增长到第三年超20亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价113.6港元 [1][3][6] 报告的核心观点 - 安踏体育2025Q2及上半年各品牌流水有不同表现，预测2025 - 2027年EPS为4.72/5.26/5.88元，作为行业龙头将享发展红利，给予目标价并维持“买入”评级 [1][3] 各品牌表现总结 安踏主品牌 - 25Q2流水同比低单位数增长略低于预期，大货/儿童均低单位数增长且儿童好于大货，线上线下接近，库销比略超5，线下折扣稳定线上加深，H1流水录得中单位数增长，电商新负责人6月到位，线下推进“灯塔店计划” [2] FILA - 25Q2流水录得中单位数增长符合预期，大货/儿童/Fusion分别为高单位数/中单位数/中单位数增长，库销比略超5，线下折扣稳定线上加深，H1流水录得高单位数增长 [2] 其他品牌 - 25Q2流水同比增长50 - 55%，迪桑特同比超40%、可隆超70%、Maia超30%，迪桑特和可隆折扣9折，Maia落地新店店效提升，签约代言人提升曝光，H1流水录得60 - 65%高速增长 [2] 收购情况总结 - 公司全资收购狼爪，基础对价2.9亿美金，Q2末完成交易后续并表，未来有望借助集团能力打开中国户外市场，持续收购布局户外赛道 [3] 财务及估值总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|62,356|70,826|78,448|85,571|92,970| |增长率|16.2%|13.6%|10.8%|9.1%|8.6%| |归母净利润（百万元）|10,236|15,596|13,251|14,781|16,504| |增长率|36.8%|50.7%|-15.0%|11.5%|11.4%| |毛利率|62.6%|62.2%|62.1%|62.3%|62.6%| |归母净利率|16.4%|22.0%|16.9%|17.3%|17.8%| |每股收益（元）|3.69|5.55|4.72|5.26|5.88| |每股净资产（元）|19.77|23.64|26.46|29.60|33.10| |市盈率|22.92|15.24|17.93|16.07|14.39| |市净率|4.28|3.58|3.20|2.86|2.56| |股息收益率（%）|2.17|2.79|2.22|2.48|2.76| [4] 财务报表预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表呈现各年度营业收入、成本、利润、资产、负债等项目预测数据 [10][11] 重点财务数据 - 盈利能力方面，毛利率、扣非归母净利率等有相应表现；营运表现涉及行销费用、税率、周转天数等指标；杠杆比率方面，资本负债率等有变化；同行估值给出安踏体育及其他同行不同年份PE数据 [11] 股价及股东结构总结 - 2025年7月17日股价92.45港元，总市值259,526.85百万港元，流通市值等同，总股本和流通股本均为2,807.21百万股，12个月低/高为73.6/103.8港元，平均成交754.84百万港元，股东结构中安踏国际占42.79%等 [6] 股价表现总结 - 一个月、三个月、十二个月相对收益分别为 - 3.83、 - 10.36、 - 8.97，绝对收益分别为 - 2.01、4.14、29.23 [8]