文章核心观点 - 券商资管行业在“后公募化时代”正积极探索差异化发展路径，聚焦牌照优势、竞合关系、券商基因与内部协同，以实现高质量转型 [1][2][4][7] 公募牌照的战略定位与业务布局 - 公募牌照并非唯一路径，双牌照券商可探索特色化、多元化发展，如财通资管形成“一主两翼”布局（主动管理投研为主，ABS/REITs投融联动和资本市场创新业务为两翼）[2] - 未持公募牌照的券商可聚焦现有业务，如华安资管通过深耕“私募小集合”业务强化收益和产品线，并依靠多元化布局缓解大集合产品改造冲击 [2][3] 行业竞合关系与差异化定位 - 券商资管与公募基金、银行理财的关系从单纯竞争转向竞合，公募基金更专注个人投资者和工具化产品，券商资管则聚焦高净值客户和非银机构，提供多资产多策略服务 [4] - 券商资管可发挥在固收、FOF、衍生品等领域优势，通过资产配置和组合管理提升风险后收益，并与银行理财在策略供给、客户资源方面互补合作 [4][5][6] 券商基因与内部协同机制 - 券商资管核心禀赋包括全业务链协同、投行基因和高净值客户沉淀，可通过ABS、REITs等工具链接资产端与资金端，实现社会效益与商业价值统一 [7] - 资管业务可反向赋能其他业务条线，如为财富部门提供产品创设和市场预判支持，并成为人才培育基地，其稳定的管理费收入和分成使ROE表现突出 [7][8]

监管框架完善 - 金融监管总局发布《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》，从业务定位、运营管理、风险防控等维度全面规范资产管理信托 [1] - 征求意见稿标志着信托业监管进入“精细化”阶段，补全信托业监管链条 [1][2] - 监管框架自2018年资管新规起持续完善，包括2023年信托三分类和2024年1月的《关于加强监管防范风险推动信托业高质量发展的若干意见》 [2] 业务边界界定 - 明确资产管理信托的私募资管本质，严格限定面向合格投资者非公开发行，投资者人数不超过200人 [2] - 彻底打破刚性兑付，强调“卖者尽责、买者自负；卖者失责、依法赔偿”，禁止任何形式承诺保本保收益 [2] - 严禁开展通道类业务和资金池业务，要求信托产品单独核算、净值化管理，非标资产投资需匹配期限 [2] 行业转型挑战 - 征求意见稿对非标资产投资进行严格限制且未设过渡期，可能导致融资类信托占比下降，依赖非标业务的信托公司短期业务规模承压 [3] - 行业投研体系长期侧重非标债权主体信用尽调，与标品信托、FOF/MOM业务需求存在明显差距 [3] - 信托公司需提升完整投研体系（宏观策略、行业研究、资产配置）和重构中后台运营以实现每日估值等净值化管理功能 [3] 未来发展机遇 - 标品信托有望成为核心战场，监管规范为标品业务创造公平竞争环境 [4] - 信托公司可依托制度灵活性开发“家族信托+资产配置”、“保险资金委托”等特色产品，形成差异化优势 [4] - 资产证券化领域（如REITs、ABN、供应链ABS）因信托破产隔离功能而具备天然潜力 [4] - 服务信托（家族信托、慈善信托等）不依赖资本消耗且能沉淀高净值客户资源，符合信托本源定位，有望成为增长极 [5]