文章核心观点 - 科进生物科学公司宣布公开发行普通股定价，预计募资约2亿美元，用于产品研发等用途 [1][2] 发行情况 - 公司宣布公开发行22222223股普通股，每股定价9美元，预计总收益约2亿美元，承销商有30天内额外购买3333333股的选择权，预计7月10日左右完成发行 [1] - 摩根大通、利林克合伙公司和古根海姆证券担任联合簿记管理人，生命科学资本担任牵头管理人 [2] - 此次发行依据2023年2月10日向美国证券交易委员会提交的自动上架注册声明 [3] - 2025年7月8日已提交初步招股说明书补充文件和基础招股说明书，最终文件也将提交，证券未在任何州蓝天法下获得资格 [4] 资金用途 - 公司计划将发行所得净收益用于贝祖克拉替尼等产品候选药物的持续开发、监管和商业准备活动，支持贝祖克拉替尼的商业推出，以及营运资金和一般公司用途 [2] 公司介绍 - 科进生物科学公司是专注于为基因定义疾病开发精准疗法的生物技术公司，总部位于马萨诸塞州沃尔瑟姆和科罗拉多州博尔德 [5] - 最先进的临床项目贝祖克拉替尼是选择性酪氨酸激酶抑制剂，可抑制KIT D816V突变及KIT外显子17的其他突变，用于治疗系统性肥大细胞增多症和晚期胃肠道间质瘤 [5] - 公司正在进行新型FGFR2抑制剂的1期研究，研究团队正在开发针对ErbB2、PI3Kα和KRAS突变的新型靶向疗法组合 [5] 联系方式 - 投资者关系高级总监为克里斯蒂·瓦里奇，邮箱为christi.waarich@cogentbio.com，联系电话为617 - 830 - 1653 [8]

仕佳光子 20250605 摘要 仕佳光子泰国工厂有序扩产，二季度产能逐步释放，同时国内也在积极 扩产，以满足不断增长的市场需求。 公司在战略性大客户方面取得突破，海外综合部件商对 MPO 需求量大， 订单逐渐释放，但具体市场传闻需进一步核实。 光模块需求预计明年大幅增长，尤其 FR2 和 FR4 产品需求逐季爬升， AWG 供应情况稳定乐观，订单状况良好，预计未来几个季度呈抬升态 势。 公司一季度亏损，但二季度有望收窄亏损甚至盈亏平衡，若成功切换至 三英寸磷化铟衬底并通过 2.5G DFB 涨价覆盖部分成本，盈利状况或改 善。 数据中心建设推动高毛利大芯数光缆订单增加，一季度光缆业务表现良 好，毛利和营收均增长，二季度数据取决于海外综合部件商客户需求。 公司持续招募人员支持 MPO 业务发展，NPD 产线采用两班倒或三班倒 模式，并持续投入资源进行员工培训，确保新员工快速转换成产能。 未来三年，800G 光模块市场需求预计增长，AWG 产品渗透率逐步提高， FAU 领域客户端验证顺利，MPO 和多芯数光缆订单有望进一步释放。 Q&A 仕佳光子在 MPO 产品线上的布局和近期经营情况如何？ 物料紧缺问题目前不 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年4月22日公司发布2024年报和2025Q1报 2024年公司实现营收11.09亿元（yoy+6.27%） 归母净利润2.55亿元（yoy - 2.53%） 2025Q1公司实现营收2.72亿元（yoy+16.63%） 归母净利润0.90亿元（yoy+40.92%） [5][11] - 国际市场影响力逐步提升 2024年海外营收增速超30% 受益于PCR - 11、FGFR2等产品在海外市场放量 海外营收表现亮眼 [12] - 研发管线丰富 创新推动公司发展 2024年公司毛利率为84.75%（+0.78pp） 净利率为22.98%（ - 2.08pp） 期间费用率为55.89%（+1.11pp） 研发投入2.16亿元（yoy+6.35%） HRD产品获“创新医疗器械”认定 PCR - 11联检在国内获批上市 [13] - 维持“买入”评级 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为12.95/15.70/18.68亿元 同比分别+16.81%/+21.23%/+18.93% 归母净利润分别为3.10/3.81/4.56亿元 同比增速分别为21.74%/22.75%/19.67% EPS分别为0.79/0.97/1.16元 [14] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为393/390百万股 流通股市值为8193.23百万元 每股净资产为4.88元 资产负债率为11.31% 一年内最高/最低股价为28.79/17.20元 [8] 分区域营收情况 - 2024年国内实现营收8.49亿元（yoy+0.20%） 海外为2.60亿元（yoy+32.48%） [12] 细分业务营收情况 - 2024年检测试剂实现营收8.77亿元（yoy+1.97%） 检测服务为6656万元（yoy - 21.64%） 药物临床研究服务为1.61亿元（yoy+81.38%） [12] 费用率情况 - 2024年销售费用率为32.36%（+0.78pp） 管理费用率为6.51%（+0.3pp） 财务费用率为 - 2.46%（+0.01pp） 研发费用率为19.49%（+0.01pp） [13] 财务预测摘要 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1295/1570/1868百万元 增长率分别为16.81%/21.23%/18.93% 归母净利润分别为310/381/456百万元 增长率分别为21.74%/22.75%/19.67% EPS分别为0.79/0.97/1.16元 [14][15] - 2023 - 2027年毛利率分别为83.97%/84.75%/84.50%/84.10%/83.80% 净利率分别为25.06%/22.98%/23.95%/24.25%/24.40% [17] - 2023 - 2027年资产负债率分别为11.97%/10.73%/9.07%/9.40%/9.56% 流动比率分别为9.3/9.2/11.2/10.9/10.7 速动比率分别为8.9/8.9/10.8/10.5/10.3 [17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予和誉-B“优于大市”评级，目标价13.4 HKD/股 [2][8][64] 报告的核心观点 - 公司商业化在即，BD成营收主力，2024年首次盈利，核心管线Pimicotinib有望2025年递交全球NDA [3] - 中晚期在研管线进展亮眼，有FIC/BIC潜力产品，如Pimicotinib、ABSK011、ABSK061等 [4][5] - 口服PD - L1抑制剂ABSK043有望切分PD - (L)1市场，预计2030年上市 [6] - 早期临床管线丰富，产品矩阵逐渐完整，早研实力强可提供创新动力并贡献现金流 [7] 公司概况 - 和誉医药成立于2016年，是研发驱动、临床阶段的生物制药公司，核心优势是经验丰富的管理和研发团队 [10] - 截至2025年2月，有16种候选药物组成的产品管线，靶点集中在FGFR、EGFR及KRAS等 [10] 公司财务情况 营收与利润 - 2024年营收5.04亿元（+2544%），净利润2830万元（2023年： - 4.3亿元） [3] - 预计FY25 - 27营收分别为6.0/4.2/5.6亿元，对应净利润为0.0/0.8/2.0亿元 [8][64] 其他财务指标 - 2024 - 2027年GPM均为100.0%，ROE分别为1.4%、0.1%、3.7%、7.8% [2] - 2024 - 2027年P/E分别为183、2452、65、29 [2] 公司核心管线进展 Pimicotinib（CSF - 1R） - TGCT的III期关键临床数据有“best - in - class”潜力，预计2025年递交NDA；cGvHD适应症预计2025年开设临床III期研究 [4][13] - 与Merck达成大中华区授权协议，首付款7000万美元，Merck行使全球商业化选择权，行权费用8500万美元，和誉医药潜在付款总额达6.055亿美元，还有销售提成 [13] FGFR靶点管线 - ABSK011（FGFR4）：在2L FGF19+ HCC患者中疗效好，预计2025年启动单药治疗关键临床，2028年左右上市，全球潜在销售峰值超12亿USD [5] - ABSK061（FGFR2/3）：Ia期实体瘤患者治疗中ORR达37.5%，2025年多项临床有望开展或进行中，预计2030年上市 [5] 口服PD - L1抑制剂ABSK043 - 在PD - L1高表达肺癌患者中ORR达41.7%，无严重副作用，预计2030年上市，有望30亿+USD全球销售峰值 [6][14] 早期临床管线情况 - 有15个以上临床前候选化合物，40%以上员工来自早期R&D部门，30%以上开支用于早期研发 [7] - 早研布局了ABSK112、ABSK131等管线，2025年AACR发布四项临床前研究结果，ABK3376与艾力斯达成授权合作 [7] 2025年公司催化剂 - ABSK021治疗TGCT，预计2025年中向NMPA递交NDA，25年H2向美国FDA递交NDA [60] - ABSK011单药治疗2L HCC，预计25年中启动关键注册临床试验；联合阿替丽珠治疗1L/2L HCC，预计25年Q3临床II期拓展试验数据读出 [60] - ABSK043联合伏美替尼治疗1L/2L NSCLC，预计25年Q4 I期初步安全性数据读出 [60] - ABSK061治疗软骨发育不全症，预计25年Q2 I期试验启动 [60] - ABSK121治疗实体瘤，预计25年Q4 I期试验的初步安全性数据读出 [60] - ABSK131治疗多种肿瘤，预计25年Q3 I期试验启动 [60]

纪要涉及的公司 信达生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **营收表现优异且增长确定性高**：后续5年内有望保持低双位数到高个位数增长，2024 - 2027年CHR能保持在20%以上，即使在悲观情况下也能稳健增长。论据为公司具备市场领先的商业化销售能力，管线里有很多已上市或即将上市的中范单品，价值被低估 [1][4]。 2. **产品管线潜力大** - **肿瘤领域**：RapidG、Retro、TSK9单抗等单品在肿瘤领域有潜力，峰值在10 - 15亿；Cloud 8.2 ADC、XOI一致计等已进入关键性临床研究，预计2027年后贡献收入增量；2025年有望上市眼科IGF1R单抗、马士多泰等单品，有望在2025年实现eBeta盈亏平衡，冲击2027年国内产品营收200亿元 [2][3]。 - **非肿瘤领域**：马斯杜泰及酵尿酸的XOI移植剂、眼科IGFR单抗等有潜力 [2]。 3. **生物类肥料产品影响可控**：生物类肥料单款被罚立陀西、阿达木2024年营收约34亿元，占整体营收37%左右，未来两到三年新产品上市放量后营收占比将下降，能弥补损失。被罚单抗有价格下探压力；利索性单抗个别省份集采，以价换量影响可控；阿达木单抗信达市占率较小。不同假设下，2024 - 2027年营收CJR增速在25% - 26%左右 [5][6][7]。 4. **重点单品优势明显** - **信利单抗**：销售能力体现，研发采用全生命周期管理，布局癌症前期治疗等有望延长其生命周期；获批晚期胃癌二线和肝癌二线治疗，国内患者人数多需求迫切，胃癌领域暂无直接竞品，被指南推荐，竞争格局好，峰值可达20亿左右 [8][9][10][11]。 - **赛尔帕提尼**：疗效优于普拉提尼和卡普提尼，在初治患者ORR率、颅内ORR率等方面表现出色，有望凭借疗效和脑转优势主导市场，峰值在10亿元以上 [12][13]。 - **利尔提尼**：国内第3代eJava TKI，有望凭借销售和数据抢占市场份额，远期达10亿销售峰值 [13]。 5. **ADC管线受关注**：公司基于IO加ADC布局8款ADC，和2的ADC初步验证平台优越性，游离小分子毒素或payload程度低于竞品；与罗氏合作推进DL3 ADC国际化进程；Cloud 18.2 ADC一线有优势，预计2026年递交NDA，2027年上市；双卡及双payload型XA化管线ADDD已进入临床爬坡阶段 [14][15][16]。 6. **线总流产品有亮点**：PD1IO2融合蛋白在三线绝肢伤癌、黑色素瘤、肺癌中展现RR率和低下率，安全性良好，公司已开展相关临床，今年有望有POC数据读出 [16][17][18]。 7. **其他管线产品潜力大** - **马斯杜泰**：6毫克减重视应症预计今年上半年获批上市，9毫克预计今年递交NDA，二型糖尿病视应症有望2025年下半年获批；减重疗效显著优于单靶产品，能带来多重获益，峰值至少45亿元以上 [20][21]。 - **PCSK9**：公司IBI306是该领域首个进入医保的国产抗性药，有先发优势且价格低于进口药，今年有望快速放量，峰值达20亿元以上 [21][22]。 - **眼科产品**：IGF1R单抗在突眼关键指标改善上优于激素，应答率达85%；IBI302解决黄斑辨识性问题，能带来更高给药间隔和更低治疗费用，销售峰值15 - 20亿元 [23][24]。 - **L23P16单卡**：治疗隐泻病，相对于竞品能实现更少给药次数，有竞争力 [25]。 8. **营收预测与股价目标**：中性假设下，2025 - 2027年营收分别为106亿元、125亿元、167亿元，同比增长24%、23%、16%；预测今年有望实现eBeta扭亏为赢；用DCF预测现金流，基于相关数据给出目标价60美元/股，维持买入评级 [27]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司一款产品性极力加一菌牡丹炕正在NDA阶段，两款产品IBI - 343、Clotin - 18.2 - ADC处于关键临床阶段，Her2 - ADC治疗妇科肿瘤 [8]。 2. 2025年研发关注点包括COVID - 19 18.2 CDC全代移线癌的Global Pituitary开展，PT1L2融合蛋白可能在ISCO大会上有国内数据发表 [18]。 3. 非总流管线研发重点关注马斯杜泰9毫克的NDA情况、马斯杜泰与斯美多对比数据读出、高粱三雪针xnye之际中国区数据读出 [26]。