Robotaxi内测与市场反应 - 特斯拉Robotaxi在德州指定区域启动内测，使用20辆搭载FSD 13系统的Model Y，未来计划以无方向盘的Cybercab为核心载体，目标2027年百万辆上路[1] - 马斯克官宣Robotaxi内测后股价单日飙升8.23%，但随后两个交易日回吐全部涨幅，显示市场对项目可行性存疑[2] - 内测期间出现多起技术故障，包括误入对向车道、急刹、错误转向灯等，均依赖安全员人工接管避免事故[4] 核心业务疲软与交付量下滑 - 特斯拉交付量增速持续放缓：2017-2018年增速138%，2019-2023年保持两位数增长，2024年同比下降1.1%，2025年Q1同比下滑13%至33.7万辆[5] - 主力车型迭代迟缓：Model 3（2016上市）2023年才改款，Model Y（2019发布）2025年1月改款，低价车型Model 2/Q多次延期[7][8] - 小米Yu 7发布对Model Y形成直接竞争，售价25.35-32.99万元，开放预定3分钟订单突破20万台[10][12] 盈利能力恶化 - 整车销售毛利润率持续下滑：2021年25.9%，2023年跌破20%，2024年跌破15%，2025年Q1剔除FSD收入后仅9.5%[14][15][17][18] - 单车盈利能力大幅下降：2022-2024年特斯拉单车售价降20.8%至4.05万美元，成本仅降9.4%，单车毛利润从1.34万美元降至5930美元[21][22] - 对比亚迪优势丧失：2022年特斯拉单车毛利润是比亚迪1.8倍，2024年仅为比亚迪55%，比亚迪毛利润率22.3%反超特斯拉9.1个百分点[18][23][25] FSD业务发展瓶颈 - FSD收入占比低：2021-2023年FSD收入仅占整车销售0.8-0.9%，2024年降价后占比升至1.6%，对应毛利润11.2%[34][35] - 订阅转化率下降：累计393万辆保有量下，2025年可确认FSD收入仅7.8亿美元，较2024年8.48亿美元继续下滑[39] - 研发投入回报不足：2024年FSD收入11.9亿美元，假设30%研发费用用于智驾（13.6亿美元），收入无法覆盖成本[41][43] 碳积分依赖重现 - 碳积分销售对利润贡献显著：2020年碳积分收入15.8亿美元是净利润183%，2024年占比回升至38.6%，2025年Q1达净利润141.7%[27][29][30] - 政策风险增加：美国能源政策变动可能影响碳积分交易业务[32]