核心观点 - 报告认为，伊朗战争是改变三月市场走势的核心变量，其影响并非短期冲击，霍尔木兹海峡的实质性关闭将导致航路恢复至少需要4-6个月，高油价可能成为新常态，给美国带来“胀”的风险[5][6] - 报告指出，AI产业进入破坏大于建设的新阶段，投资机会被迫拥挤在短期盈利最确定的存储与光模块等领域，长期看好但短期产业链风险大，持股体验差[6][7] - 报告建议，在大类资产配置上，能源主题优于黄金，因其空间和确定性更高；黄金短期内受利率等因素压制，但中长期受地缘政治与美元信用趋势支撑，战略利好[8][9][12] 组合业绩回顾 - First Call投资组合自2025年10月以来累计收益率为15.4%，同期QQQ和SPY收益率分别为-5.89%和-3.81%[3] - 2026年第一季度（YTD）组合收益率为8.93%，其中三月单月回撤8.02%[3][5] - 三月回撤主要源于过早打满黄金仓位，在流动性冲击最强的阶段承受了较大损失，否则单月净回撤可控制在5%甚至4%以内[5] 市场环境与宏观分析 - 三月份，标普500指数下跌5.1%，韩国综合指数暴跌19.1%[5] - 伊朗战争导致霍尔木兹海峡被事实封锁，红海航道也面临威胁，航路恢复预计需4-6个月，油价因此被推高[5][6] - 美国国会预算办公室预测2026年财政赤字为1.853万亿美元，若五角大楼2000亿美元额外军费获批，赤字将超过2万亿美元，这削弱了美元信用[9] - 美国就业市场出现结构性变化：高学历（本科以上）群体就业恶化加速，可能反映了AI对人工的替代效应，或企业为优化报表而进行的调整[6] - 美联储主席鲍威尔表态不会因油价上涨而加息，采取观望防守姿态，其判断与市场预期（海峡在6月前通航）基本一致[6] AI产业与投资趋势 - AI发展进入新阶段，从效率工具向生产力工具迁移，例如Claude Code的出现，但当前对软件行业（SaaS）造成冲击，缩短了软件公司的预期生命周期，导致市场给予的估值倍数下降[7][8] - AI在C端的商业模式目前被认为较差[7] - AI投资赛道“缩圈”，资金被迫拥挤在短期盈利能力最确定的存储和光模块领域，导致持股体验糟糕[6][7] - Claude Code在香港、内地投资圈的渗透率低于10%，主要因使用复杂和学习成本高，但Agent技术正快速降低门槛，预计将吸引海量新用户[7] - 报告预测Markdown格式将因其人机翻译成本最低的优势而主导未来语言习惯，这可能不利于Figma、飞书等在线协作工具[7] 黄金与能源资产分析 - 黄金价格受多重因素轮动影响：2022年受地缘政治（俄乌战争）及各国央行购金（年购1080吨）主导；2023-2024年央行购金（年约1000吨）继续支撑金价；2025年金价上涨主要由北美散户通过ETF买入约800吨推动，而央行购金量降至860吨[8] - 当前（2026年3月）黄金面临不利因素：利率基本面不利好，散户在抛售，机构持仓已收缩至极低位[8] - 黄金的长期战略价值基于：伊朗战争可能引发非美国家第二轮购金潮；中国黄金占外汇储备比例仅约10%（日本为10%，俄罗斯为35%），仍有上升空间；美国财政赤字恶化及美元信用下降趋势[8][9] - 报告认为，从空间和确定性角度考量，能源主题的投资价值优于黄金[8] 战争前景与市场预期 - 根据Polymarket预测，伊朗战争有90%概率在2026年底前结束，超过60%概率美军在4月登陆，90%概率伊朗现政权不倒台，75%概率特朗普在6月“认怂”[6] - 市场对特朗普的单方面表态（“taco”）已经脱敏，战争结束的时点更多取决于以色列和伊朗的局势[6] - 3月底伊朗突然示好引发市场反弹，但油价横在100美元/桶左右，表明这只是短暂的交易窗口而非市场拐点[6]