投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 北美云服务厂商资本开支同比快速增长，高端AI服务器需求激增，带动公司业绩增长 [6] - 公司上半年实现营业收入3607.60亿元，同比增长35.58%，归母净利润121.13亿元，同比增长38.61% [5][6] - GB200系列良率持续改善，GB300下半年步入实质性出货阶段，明年有望成为AI服务器业务重要盈利支撑点 [7] - 精密机构件出货量同比增长17%，800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍 [8] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为8829.2/12358.4/16680.9亿元，归母净利润分别为334.3/475.2/623.9亿元 [9] 财务表现与预测 - 2024年营业收入6091.35亿元，同比增长27.88%，预计2025年增长44.95%至8829.24亿元 [11] - 2024年归母净利润232.16亿元，同比增长10.34%，预计2025年增长44.01%至334.33亿元 [11] - 预计2025年每股收益1.68元，市盈率28.51倍，市净率5.25倍 [11] - 毛利率稳定在7%左右，净利率维持在3.8%附近 [12] - ROE从2024年15.2%提升至2027年22.3%，ROIC从12.0%提升至18.7% [12] 业务亮点 - AI服务器营收同比增长超60%，云服务商服务器营收同比增长超150% [7] - Q2整体服务器营收增长超50%，GB200系列实现量产爬坡且良率持续改善 [7] - 800G高速交换机需求持续增长，预计成为2025-2026年出货主力 [8] - CPO(共封装光学)新一代ASIC及1.6T交换机正在推进中 [8]