公司战略转型与市场地位 - 公司已完成从“制造力”到“算力基石”的战略跃进，构筑增长护城河 [3] - 公司业务架构已形成以AI算力业务为核心、消费电子为底座、新兴业务为补充的格局，云计算与通信网络设备两大核心板块营收占比超90% [8] - 公司AI服务器全球代工市占率超35%，800G高速交换机市占率达73.8%，液冷服务器国内市占率第一，承接了全球85%的AI服务器出货量 [1][8] 财务业绩表现 - 2025年预计实现归母净利润351亿元到357亿元，同比增加119亿元到125亿元，同比上升51%到54%，日均盈利近亿元 [1][4] - 2025年第四季度预计实现归母净利润126亿元到132亿元，同比增加45亿元到51亿元，同比上升56%到63%，日均盈利1.4亿元至1.47亿元 [4] - 2025年预计实现扣非净利润340亿元到346亿元，同比增加106亿元到112亿元，同比上升45%到48% [5] 核心业务增长动力 - 2025年云服务商AI服务器营业收入同比增长超3倍，其中第四季度同比增长超5.5倍，环比增长超50% [1][6] - 2025年800G以上高速交换机业务营业收入同比猛增13倍，其中第四季度同比增长超4.5倍 [1][6] - 2025年云服务商服务器营业收入同比增长超1.8倍，其中第四季度同比增长超2.5倍，环比增长超30% [6] 研发投入与创新能力 - 过去几年年度研发投入均超过百亿元，2025年前三季度研发投入为76.06亿元，同比增加4.73亿元 [2][8] - 截至2025年6月末，公司拥有有效申请及授权专利7362件，新增授权专利中与产业、创新和基础建设相关的占比为75.5% [9] - 公司通过持续研发与客户紧密配合，核心客户包括苹果、英伟达等全球行业巨头 [8] 产能与市场表现 - 公司建立了中国+东南亚+北美三地产能体系，交付周期比行业平均水平短35% [8] - 2025年公司股价区间涨幅近3倍，市值站稳并超过万亿元 [2][9]

公司业绩表现 - 2025年全年归母净利润预计为351亿元到357亿元，同比增加119亿元到125亿元，同比上升51%到54%，平均日赚近1亿元 [1] - 2025年第四季度归母净利润预计为126亿元到132亿元，同比增加45亿元到51亿元，同比上升56%到63% [1] - 服务器和交换机出货量提升是业绩高增长的主要推手 [1] 服务器业务增长 - 2025年云服务商服务器营业收入同比增长超1.8倍 [1] - 2025年第四季度，云服务商服务器营业收入环比增长超30%，同比增长超2.5倍 [1] - 2025年第四季度，AI服务器营业收入环比增长超50%，同比增长超5.5倍 [1] 交换机业务增长 - 受益于AI需求持续放量，交换机业务成长显著 [1] - 公司800G高速交换机市占率达73.8% [1] - 2025年公司800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13倍 [1] - 2025年第四季度，800G以上高速交换机业务营业收入同比增长超4.5倍 [1] 行业前景与增长动能 - 2026年是AI算力从“训练”向“推理”延伸的关键之年，相关设备需求将持续攀升 [2] - 公司是英伟达产业链主要代工厂 [2] - 英伟达在CES2026发布下一代Rubin机柜，硬件重构后机柜复杂度和集成度更高，有望提升公司单机柜利润 [2] - 华泰证券预测，2026年全市场Rubin机柜交付10万台，预计从第三季度开始出货 [2] - 假设公司拿下40%的市场份额，或成为重要成长动能 [2] 股东回报 - 公司已完成2025年半年度分红发放，每10股派发3.3元，合计拟派发现金红利65.5亿元，占2025年上半年归母净利润的54.07% [2] - 近三年公司累计派现及回购已超366亿元 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对工业富联给予“买入”评级并维持 [1][7] - 核心观点：工业富联在GPU与ASIC服务器机柜领域共同发力，同时交换机业务实现高速增长，受益于全球AI基础设施建设带来的长期成长潜能 [4] 行业与市场前景 - 2025年全球八大主要云服务商资本支出总额年增率从61%上修至65%，预期2026年合计资本支出将进一步推升至6000亿美元以上，年增率达40% [4] - 以大模型与生成式AI为代表的技术突破推动应用生态进入爆发阶段，展现出AI基础建设长期的成长潜能 [4] 公司业务进展与产品表现 - **GPU服务器**：公司GB200出货非常顺利，GB300在第三季度实现量产，良率与测试效率持续上行，预计单位成本下降及良率提升将对四季度毛利率形成正面支撑 [4] - **ASIC服务器**：公司在ASIC方向持续拓展，与多家主要CSP在系统整合及整机柜方案上的合作已进入实质性推进阶段，同时为客户ASIC AI服务器提供高速交换机产品 [5] - **液冷技术**：液冷产品的导入取得一定成效，正陆续进行客户认证并导入客户ASIC服务器机柜 [5] - **交换机业务**：AI需求持续放量，交换机业务成长显著，三季度单季同比增长100%，其中800G交换机三季度单季同比增长超27倍 [6] - **未来产品布局**：800G产品预计是2025-2026年的出货主力，有望成为交换机业务核心增长引擎，公司与客户协同开发的CPO新一代ASIC及1.6T交换机也在推进中 [6] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为8829亿元、13681亿元、19150亿元，增长率分别为44.95%、54.95%、39.97% [7][9] - **归母净利润预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为334亿元、549亿元、868亿元，增长率分别为44.01%、64.18%、58.09% [7][9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025/2026/2027年EPS分别为1.68元、2.76元、4.37元 [9] - **市盈率（P/E）预测**：预计2025/2026/2027年市盈率分别为38.15倍、23.24倍、14.70倍 [9] - **毛利率与净利率预测**：预计2025-2027年毛利率在6.9%至7.3%之间，净利率从3.8%提升至4.5% [10] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2025-2027年ROE分别为18.5%、23.9%、28.2% [10] 公司基本情况 - **股票与市场表现**：报告期内工业富联股价表现强劲，截至报告发布日最新收盘价为65.24元，总市值12955亿元 [3] - **股本与股东**：总股本及流通股本均为198.58亿股，第一大股东为China Galaxy Enterprise Limited [3] - **关键财务比率**：公司资产负债率为51.8%，市盈率为55.76 [3]

公司市场表现与角色重估 - 工业富联股价在最近三个月上涨141%，远超同期英伟达14.5%的涨幅 [4] - 市场对其价值的重估源于公司在AI算力基础设施中扮演的“卖铲人”角色 [1][16] - 公司已超越传统“富士康”的手机代工形象，成为AI时代的关键基础设施提供者 [5][30] 核心业务：AI服务器 - AI服务器是公司增长的核心引擎，2025年第二季度该业务营收同比增长超过60% [14] - 面向北美云服务商的服务器营收同比猛增超过150% [14] - 公司是英伟达GB200系列等关键产品的独家或主要供应商，负责集成芯片和液冷系统成为完整服务器机柜 [15] - 随着GB200系列产品量产爬坡和良率改善，出货量正逐季攀升 [14] 多元化AI布局 - 在高速网络领域，2025年上半年800G高速交换机营收达到2024年全年的近三倍 [19] - 在终端领域，公司是头部品牌高阶AI手机的核心供应商，精密机构件业务出货量同比增长17% [20] - 公司业务覆盖从云端AI服务器、高速网络交换机到终端AI手机的完整AI生态 [20] 财务表现与增长动力 - 2025年上半年公司营收同比增长35.6%，归母净利润增长38.6% [9] - 云计算业务，特别是AI服务器，是拉动增长的核心动力 [9][14] - 客户粘性持续增强，深度参与客户下一代产品的设计和研发 [16] 运营与供应链优势 - 公司拥有多座世界级“灯塔工厂”，通过工业AI和机器人实现高难度精密制造 [21] - 前瞻的全球化布局和供应链能力可高效满足客户的全球交付需求 [22] - 长期服务全球顶尖科技品牌，具备强大的客户资源和深度绑定的合作关系 [23] 财务指标显示的景气周期 - 存货比上年期末增加44.2%，主要系服务器订单大幅增加导致的备货增加 [25][27] - 短期借款增加70%，系为满足订单需求补充备货流动资金所致 [26][27] - 合同负债猛增474.3%，主要系预收款增加，表明客户抢付预付款 [26][27][28] - 上述财务数据清晰表明公司正处在高速扩张的景气周期中 [28][29]

中期分红方案 - 公司宣布上市以来首次半年度分红计划，拟向全体股东每手派发现金红利33元，合计派发约65.51亿元 [1] - 此次分红总额占公司2025年半年度净利润的54.08% [1][5] - 公司自2018年上市以来已完成现金分红7次，总现金分红达565.4亿元，且连续三年分红金额超百亿元 [5] 2025年上半年财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入3607.60亿元，同比增长35.58% [1] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为121.10亿元，同比增长38.60%，营收与净利润均创同期历史新高 [1][5] - 截至10月22日收盘，公司总市值达1.30万亿元，进入A股上市公司前十行列 [1][10] AI驱动业务增长 - 公司业绩增长主要受益于全球AI发展推动，其四大主营业务包括终端精密机构件、高速网络设备、云计算、工业互联网均从中受益 [3] - 2025年第二季度，公司整体服务器营收增长超过50%，云服务商服务器营收同比增长约150%，AI服务器营收同比增长约60% [3][8] - 2024年云计算板块全年营收达3193.77亿元，同比增长64.37%，占公司整体营收首度超过五成，其中AI服务器产品占云计算业务营收比例突破四成 [8] 全产业链布局与竞争优势 - 公司覆盖AI全产业链，包括价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务 [8] - 是行业少有的可提供从模组、基板、服务器、高速交换机、液冷系统、整机到数据中心的全供应链服务的厂商 [8] - 公司在通信设备领域推出的800G高速交换机在2025年上半年收入规模有所扩大，精密机构件业务受益于消费电子领域需求回暖，出货量同比有所增长 [10] 公司治理与行业地位 - 公司积极响应证监会鼓励上市公司增加现金分红频次的相关政策，发挥龙头示范作用 [5] - 公司已累计对内打造8座、对外赋能9座世界级"灯塔工厂"，并在今年对外赋能了首家"可持续灯塔工厂" [10] - 国际指数机构MSCI近期将公司的ESG评级从A级上调至AA级，公司成为A股电子行业中获得该评级的企业之一 [10]

公司分红举措 - 公司首次推出半年度分红方案，拟向全体股东每手派发现金红利33元，合计派发约65.51亿元 [1] - 此次分红总额占公司2025年半年度净利润的54.08% [1][5] - 公司自2018年上市以来已完成现金分红7次，累计总现金分红达565.4亿元，且连续三年分红金额超百亿元 [5] 公司财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入3607.60亿元，同比增长35.58%；归属于上市公司股东的净利润121.10亿元，同比增长38.60% [1][5] - 2025年第二季度单季营收首次突破2000亿元，营收与净利润均创下同期历史新高 [8][9] AI业务驱动因素 - 公司业绩增长主要受益于全球AI发展推动，其四大主营业务（终端精密机构件、高速网络设备、云计算、工业互联网）均从中受益 [3] - 2025年第二季度，公司整体服务器营收增长超过50%，云服务商服务器营收同比增长约150%，AI服务器营收同比增长约60% [3][9] - 2024年云计算板块全年营收达3193.77亿元，同比增长64.37%，占公司整体营收首度超过五成，其中AI服务器产品占云计算业务营收比例突破四成 [9] - 2025年第一季度，公司云计算业务营收占比已达到六成 [9] 公司业务与市场地位 - 公司覆盖AI全产业链，是行业少有的可提供从GPU模组、基板、服务器到数据中心的全供应链服务的厂商 [10] - 截至10月22日收盘，公司总市值达1.30万亿元，进入A股上市公司前十行列 [1][12] - 公司在通信设备领域推出的800G高速交换机在2025年上半年收入规模扩大，精密机构件业务受益于消费电子需求回暖 [13] 公司可持续发展与认可 - 公司已累计对内打造8座、对外赋能9座世界级"灯塔工厂"，并在今年对外赋能了首家"可持续灯塔工厂" [13] - 国际指数机构MSCI近期将公司的ESG评级从A级上调至AA级，公司成为A股电子行业中获得该评级的企业之一 [13]

中期分红方案 - 公司宣布上市以来首次中期分红计划，拟向全体股东每手派发现金红利33元，合计派发约65.51亿元 [2] - 此次分红总额占公司2025年半年度净利润的54.08% [2][3] - 自2018年上市以来，公司已完成现金分红7次，累计总现金分红达565.4亿元，且连续三年分红金额超百亿元 [3] - 推出中期分红的原因包括与股东分享发展成果以及响应证监会鼓励增加现金分红频次的相关政策 [3][4] 2025年上半年财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入3607.60亿元，同比增长35.58% [2][3] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为121.10亿元，同比增长38.60%，创同期历史新高 [2][3] - 截至10月22日收盘，公司总市值达1.30万亿元，进入A股上市公司前十行列 [2][9][10] AI服务器与云计算业务表现 - 公司业绩增长主要受益于全球AI发展的推动，其四大主营业务均在此轮AI发展中受益 [2] - 2025年第二季度，公司整体服务器营收增长超过50%，云服务商服务器营收同比增长约150%，AI服务器营收同比增长约60% [2][6] - 2024年云计算板块全年营收达3193.77亿元，同比增长64.37%，占公司整体营收首度超过五成，其中AI服务器产品占云计算业务营收比例突破四成 [6] - 2025年第一季度，公司云计算业务营收占比已达到六成，持续保持强势增长 [6] 全产业链布局与技术优势 - 公司覆盖AI全产业链，是行业少有的可提供从GPU模组、基板、服务器、高速交换机、液冷系统、整机到数据中心的全供应链服务的厂商 [7] - 除AI服务器外，公司在通信设备领域推出的800G高速交换机在2025年上半年收入规模有所扩大 [11] - 公司已累计对内打造8座、对外赋能9座世界级"灯塔工厂"，并在今年对外赋能了首家"可持续灯塔工厂" [11] 市场表现与行业认可 - 公司股价在2025年表现强劲，从4月初的区间低价13.94元/股大幅拉升，于9月23日盘中触及74.72元/股的历史高价 [11] - 国际指数机构MSCI近期将公司的ESG评级从A级上调至AA级，公司成为A股电子行业中获得该评级的企业之一 [11]

中期分红方案 - 公司宣布上市以来首次半年度分红，拟向全体股东每手派发现金红利33元，合计派发约65.51亿元 [2] - 此次分红总额占公司2025年半年度净利润的54.08% [2][4] - 公司自2018年上市以来已完成现金分红7次，累计总现金分红达565.4亿元，且连续三年分红金额超百亿元 [4] 2025年上半年财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入3607.60亿元，同比增长35.58% [2][5] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为121.10亿元，同比增长38.60%，营收与净利润均创同期历史新高 [2][5][7] - 截至10月22日收盘，公司总市值达1.30万亿元，进入A股上市公司前十行列 [3][11][12] AI服务器与云计算业务增长 - 公司第二季度整体服务器营收增长超过50%，云服务商服务器营收同比增长约150%，AI服务器营收同比增长约60% [3][8] - 2024年云计算板块全年营收达3193.77亿元，同比增长64.37%，占公司整体营收首度超过五成，其中AI服务器产品占云计算业务营收比例突破四成 [7] - 2025年一季度公司云计算业务营收占比已达到六成，持续保持强势增长 [7] 业务布局与行业地位 - 公司覆盖AI全产业链，业务包括终端精密机构件、高速网络设备、云计算、工业互联网 [3] - 是行业少有的可提供从GPU模组、基板、服务器、高速交换机、液冷系统、整机到数据中心的全供应链服务的厂商 [9] - 公司在通信设备领域推出的800G高速交换机在2025年上半年收入规模有所扩大，精密机构件业务出货量因消费电子需求回暖而同比增长 [14] 其他企业动态 - 公司已累计对内打造8座、对外赋能9座世界级"灯塔工厂"，并在今年对外赋能了首家"可持续灯塔工厂" [14] - 国际指数机构MSCI近期将公司的ESG评级从A级上调至AA级，公司成为A股电子行业中获得该评级的企业之一 [14]

中期分红方案 - 公司首次推出半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.3元（含税），合计派发现金红利65.51亿元，占2025年上半年归母净利润的54.08% [1][2] - 公司自2018年上市以来保持年年分红，累计实现归母净利润1493.92亿元，累计派现630.95亿元（含2025年中期拟分红），平均股利支付率为42.23% [1][2] - 2022年至2024年，公司年度分红金额分别为109.25亿元、115.23亿元、127.04亿元，连续三年超百亿且逐年递增，分红率保持在54%以上 [2] 股票回购计划 - 公司历史上推出三次回购计划，已完成两轮，2021年回购使用资金约14.39亿元，2024年注销式回购使用资金约2.03亿元 [4] - 2025年推出新一轮回购计划，拟耗资5亿至10亿元用于减少注册资本，截至10月9日已使用资金1.47亿元 [4] 2025年上半年财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入3607.60亿元，同比增长35.58%，实现归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%，扣非归母净利润116.68亿元，同比增长36.73% [6] - 业绩高增长源于AI业务进入收获期，第二季度AI服务器营收同比增幅超过60%，800G高速交换机需求旺盛，上半年营收达2024年全年的近3倍 [6] 研发投入与市场表现 - 2025年上半年公司研发费用为50.95亿元，同比增长4.5%，2020年至2024年研发费用连续五年超百亿元 [7] - 公司股价从2025年初的20.86元/股上涨至10月21日收盘的68元/股，期间涨幅高达226%，最新总市值为1.35万亿元 [1][7] 行业背景与业务驱动 - 全球AI基础设施持续扩容，公司作为全球领先的AI服务器制造商，产品应用于高性能AI数据中心，为全球AI算力基础设施提供支撑 [6] - 全球云服务厂商和科技企业持续加大在大型语言模型和生成式AI领域的投入，公司订单充沛，产能利用率维持高位 [6]

2025年半年度利润分配方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.3元（含税）[1] - 合计派发现金红利65.51亿元（含税），占2025年上半年归母净利润的比例为54.08%[1] - 这是公司自2018年上市以来首次出台半年度利润分配方案[2] 分红历史与股东情况 - 公司是A股市场名副其实的"分红大户"，自上市以来累计分红总额已超过565亿元[2] - 在2022年至2024年，公司连续3年年度分红超百亿元[2] - 截至2025年6月30日，公司共有31.11万户股东[2] 2025年上半年业绩表现 - 2025年上半年实现营收3607.60亿元，同比增长35.58%[2] - 实现归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%[2] - 实现扣非归母净利润116.68亿元，同比增长36.73%[2] AI业务驱动增长 - 公司前瞻性布局的AI业务进入"收获期"，成为驱动增长的核心引擎[2] - 2025年第二季度AI服务器营收同比增幅超过60%[3] - 作为全球领先的AI服务器制造商，公司订单量充沛，产能利用率维持高位[3] - 800G高速交换机产品需求旺盛，其营收在上半年达到2024年全年的近3倍[3] 市场表现与估值 - 今年以来公司股价涨幅超2倍，截至10月20日收盘报62.06元/股[3] - 公司总市值达到12324亿元[3][4] - 市盈率TTM为46.35，市净率为8.13，股息率TTM为1.56%[4] 行业趋势与影响 - 全球各大云服务厂商和科技企业持续加大在大型语言模型和生成式AI领域的投入[3] - 公司首份中期分红方案是A股市场强化股东回报、与投资者共享发展成果的缩影[3] - 监管层倡导上市公司进行常态化分红，优质企业开始将中期分红作为回报股东的标准配置[3]