报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - AI业务快速放量带动工业富联2025年二季度净利润超预期，公司盈利能力持续改善，业绩弹性初步体现，且AI与云计算业务成业绩主引擎，产品结构优化释放长期潜力，GB200量产也将驱动业绩新增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月7日工业富联发布2025年半年度业绩预告，2Q25预计实现归母净利润67.27 - 69.27亿元，同比增长47.72% - 52.11%，预计实现扣非归母净利润66.94 - 68.94亿元，同比增长57.10% - 61.80% [1] AI带动业绩超预期及回购情况 - 上半年归母净利润预计中值为120.58亿元，同比增长约37.98%；扣非归母净利润预计中值为116.97亿元，同比增长约37.08%；2Q25归母净利润预计中值为68.27亿元，同比增幅约49.91%；扣非净利润预计中值为67.94亿元，同比增幅59.45% [2] - 2025年4月公告回购5 - 10亿元公司股票，回购价格上限为20元，截止6月底累计回购1.47亿元，仍有3.53 - 8.53亿元回购额度，预计后续继续回购 [2] AI与云计算业务情况 - 2025年第二季度，云计算业务营业收入较去年同期增长超50%，AI服务器收入同比增长超60%，云服务商服务器收入同比增长超150%，AI数据中心Hyper - scale机柜类产品持续放量 [3] - 在GPU模块、GPU算力板等AI核心部件出货方面显著增长，800G高速交换机领域二季度相关业务收入达2024年全年水平的3倍 [3] AI服务器出货情况 - 工业富联在AI服务器市场份额达四成左右，主要客户涵盖微软、亚马逊、谷歌等核心CSP厂商 [4] - GB200良率问题已解决，机柜服务器进入大规模出货阶段，作为英伟达GB200机柜最重要供应商之一，4Q24已率先完成GB200机柜量产交付，预计今年GB200带来较大业绩增量 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|609,135|815,825|1,000,405|1,179,847| |增长率（%）|27.9|33.9|22.6|17.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|23,216|30,252|37,550|45,193| |增长率（%）|10.3|30.3|24.1|20.4| |每股收益（元）|1.17|1.52|1.89|2.28| |PE|22|17|14|11| |PB|3.4|3.1|2.7|2.4| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为27.88%、33.93%、22.63%、17.94%；EBIT增长率分别为17.15%、31.52%、23.03%、19.20%；净利润增长率分别为10.34%、30.30%、24.13%、20.35% [9][10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为7.28%、7.04%、6.83%、6.85%；净利润率分别为3.81%、3.71%、3.75%、3.83%；总资产收益率ROA分别为7.31%、7.55%、8.39%、9.10%；净资产收益率ROE分别为15.20%、17.91%、19.77%、21.05% [9][10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为1.72、1.57、1.60、1.63；速动比率分别为1.17、1.02、0.99、0.99；现金比率分别为0.46、0.41、0.32、0.27；资产负债率分别为51.77%、57.73%、57.46%、56.66% [9][10] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为56.63、60.00、60.00、60.00；存货周转天数分别为55.10、59.30、59.00、58.80；总资产周转率分别为2.01、2.27、2.36、2.50 [9][10] - 每股指标及估值分析方面，2024 - 2027年每股收益分别为1.17、1.52、1.89、2.28元；每股净资产分别为7.69、8.51、9.57、10.81元；每股经营现金流分别为1.20、1.19、1.44、1.95元；每股股利分别为0.64、0.83、1.03、1.24元；PE分别为22、17、14、11；PB分别为3.4、3.1、2.7、2.4；EV/EBITDA分别为14.88、11.54、9.30、7.71；股息收益率分别为2.45%、3.17%、3.94%、4.74% [10]

点击 关注我们 报告发布日期：2025年7月8日 报告名称: 《工业富联（601138.SH）：预告上半年利润增长36.8%-39.1%，云计算业务营收持续高增》 分析师：胡剑 S0980521080001/胡慧 S0980521080002/ 叶 子 S0980522100003 / 张大为 S0980524100002/ 詹浏洋 S0980524060001 / 李书颖 S0980122080309 联系人：连欣然 完整报告请扫描下方二维码 核心观点 初步核算2025年上半年归母净利润同比增长36.84%至39.12% 公司发布2025年半年度业绩预告，初步核算2025年上半年归母净利润119.58-121.58亿元(YoY 36.84%至 39.12%)，扣非归母净利润115.97-117.97亿元(YoY 35.91%至38.25%)；其中2Q25归母净利润67.27-69.27亿元 (YoY 47.72%至52.11%，QoQ 28.61%至32.44%)，扣非归母净利润66.94-68.94亿元(YoY 57.10%至61.80%，QoQ 36.54%至40.62%)。 GB300服务器全球首批部 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年上半年归母净利润同比增长36.84%至39.12%，扣非归母净利润同比增长35.91%至38.25%；2Q25归母净利润同比增长47.72%至52.11%，扣非归母净利润同比增长57.10%至61.80% [1] - 第二季度云计算业务整体板块营收同比增长超50%，AI服务器营收同比增长超60%，云服务商服务器营收同比增长超1.5倍；网通设备业务稳健增长，800G高速交换机营收达2024年全年的3倍 [2] - 当地时间7月3日，云服务商CoreWeave宣布收到首个基于英伟达最新高端芯片的AI服务器系统GB300 NVL72；6月25日，黄仁勋表示英伟达正迈入“十年AI基础设施建设周期”的开端 [3] - 上调盈利预期，随着头部云厂持续加大资本开支，公司将持续受益于大规模AI基建，叠加GB200系列量产及GB300系列在下半年顺利出货 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为4763.4亿、6091.35亿、8403.74亿、11303.77亿、14296.78亿元，增速分别为 - 6.9%、27.9%、38.0%、34.5%、26.5%；净利润分别为210.4亿、232.16亿、305.1亿、391.69亿、501.2亿元，增速分别为4.8%、10.3%、31.4%、28.4%、28.0% [5] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.06元、1.17元、1.54元、1.97元、2.52元；ROE分别为15.0%、15.2%、18.5%、21.7%、25.0%；市盈率分别为22.6、20.5、15.6、12.2、9.5 [5] 业务情况 - 云计算业务：第二季度整体板块营收同比增长超50%，AI服务器营收同比增长超60%，云服务商服务器营收同比增长超1.5倍，在大客户核心产品份额领先，先进AI算力产品出货显著增长 [2] - 通讯及移动网络设备业务：锚定智能制造与AI融合机遇，依托研发实力，加大研发投入，实现稳健增长 [2] - 精密机构件业务：得益于大客户高阶及平价AI机种热销，实现稳健增长 [2] - 高速交换机业务：在AI需求驱动下，产品结构改善，第二季度800G交换机营收达2024年全年的3倍 [2] 投资建议 - 上调盈利预期，维持“优于大市”评级，随着头部云厂加大资本开支，公司受益于AI基建，叠加GB200系列量产及GB300系列下半年出货 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为1.47、1.79、2.10元，原25 - 26年预测为1.68、2.08元，主要调整了费用率和其他损益项等假设，采用可比公司25年19倍PE进行估值，对应目标价为27.93元，维持买入评级 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司近期情况 - 25年第一季度，工业富联实现营收1604亿元，同增35%，实现归母净利润52.3亿元，同增25%，2024年计划分红127亿元，上市以来累计分红达565亿元，计划使用5 - 10亿元自有资金回购，回购价格不超20元/股 [9] 业务情况 - 云计算业务：AI服务器和通用服务器双双高增，25Q1云计算业务营收同增超50%，AI服务器、通用服务器营收同比皆超50%，云服务商服务器营收同比增长超60%，品牌客户服务器营收同比增长超30%，预计25Q2整体服务器营收成长向好，全年云服务器整体营收保持大幅成长，GB200订单稳定且加速生产出货，未来几季出货量将持续增长 [9] - 网络通讯业务：持续聚焦高速交换机技术创新，2024年400G、800G高速交换机增长趋势显著，同比增长数倍，25Q1积极推进战略布局，实现对客户稳健出货，未来将持续聚焦技术创新，深化与全球头部交换机厂商合作 [9] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|476,340|609,135|761,524|935,725|1,113,631| |同比增长(%)|-7%|28%|25%|23%|19%| |营业利润(百万元)|23,067|25,935|33,110|41,023|49,157| |同比增长(%)|5%|12%|28%|24%|20%| |归属母公司净利润(百万元)|21,040|23,216|29,163|35,503|41,784| |同比增长(%)|5%|10%|26%|22%|18%| |每股收益（元）|1.06|1.17|1.47|1.79|2.10| |毛利率(%)|8.1%|7.3%|7.1%|7.1%|7.1%| |净利率(%)|4.4%|3.8%|3.8%|3.8%|3.8%| |净资产收益率(%)|15.6%|15.9%|18.2%|19.7%|20.1%| |市盈率|17.5|15.9|12.7|10.4|8.8| |市净率|2.6|2.4|2.2|1.9|1.7|[4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/5/28|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |浪潮信息|000977|48.43|1.56|2.07|2.58|3.13|31.11|23.34|18.76|15.46| |紫光股份|000938|23.76|0.55|0.77|0.96|1.11|43.22|30.79|24.84|21.37| |中兴通讯|000063|30.98|1.76|1.88|2.03|2.17|17.59|16.47|15.26|14.25| |环旭电子|601231|13.47|0.75|0.85|1.06|1.30|17.90|15.87|12.74|10.33| |立讯精密|002475|30.39|1.84|2.34|2.86|3.38|16.48|13.01|10.64|9.00| |最大值| | | | | | |43.22|30.79|24.84|21.37| |最小值| | | | | | |16.48|13.01|10.64|9.00| |平均数| | | | | | |25.26|19.90|16.45|14.08| |调整后平均| | | | | | |22.20|18.56|15.59|13.35|[12]