投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现亮眼，风机业务盈利能力显著改善 [3][5] - 大兆瓦机组销售容量占比大幅提升，在手订单稳步增长保障未来业务发展 [5] - 国际业务收入同比高增，混塔业务实现技术突破并获取国际订单 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.63元、0.79元、0.91元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍 [5][6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收285.37亿元，同比增长41.26% [5] - 归母净利润14.88亿元，同比增长7.26%；扣非归母净利润13.68亿元，同比微降0.40% [5] - 2025Q2营收190.65亿元，同比增长44.18%；归母净利润9.19亿元，同比下降12.80% [5] - 上半年毛利率15.35%，同比下降2.90个百分点；净利率5.83%，同比下降1.28个百分点 [5] - 风机及零部件销售收入218.52亿元，同比增长71.15%，毛利率7.97%，同比提升4.22个百分点 [5] 业务进展 - 风机销售容量10.64GW，同比增长106.60%，其中6MW及以上机型销售8.67GW，同比增长187.01%，占比81.49% [5] - 在手外部订单总量51.81GW，同比增长42.27%；海外订单7.36GW，同比增长42.27% [5] - 外部待执行订单41.40GW，其中6MW及以上机组占比82%；另有内部订单3.0GW [5] - 国际业务营收83.79亿元，同比增长75.34%，毛利率18.74%，同比提升1.72个百分点 [5] - 混塔业务国内新签订单同比增长50%，交付量同比增长59%，获取国际项目3GW订单 [5] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入712.75亿元，2026年764.86亿元，2027年842.35亿元 [7] - 预计2025年归母净利润26.68亿元（EPS 0.63元），2026年33.23亿元（EPS 0.79元），2027年38.28亿元（EPS 0.91元） [7]

行业情况 - 2025年一季度全国新增风电并网装机容量14.6GW，同比下降5.7% [3] - 截至2025年一季度末，国内风电累计并网装机容量535.4GW，占电源总装机比例为15.6%，火电占比降至42.3% [3] 海外市场拓展 - 业务遍及全球6大洲，47个国家，在北美洲、澳洲、亚洲（除中国）及南美洲的装机量均超1GW [3] - 截至2025年3月31日，海外在手外部订单共计6,909MW，同比增长26.1% [3] - GWHV12、GWHV15平台系列机组成主力投标产品，涵盖多个区域 [3] 产品技术研发 国内陆上市场 - 依托GWHV12与GWHV17双平台协同构建风电全场景解决方案 [4] - GWHV12平台连续两年单平台交付突破10GW [4] - GWHV17平台实现低中高风速全覆盖，成高风速区标杆产品 [4] - 全新发布GWH204 Ultra旗舰机型融合复杂场景需求 [4] 国内海上市场 - GWHV20平台机组实现首个百万千瓦项目交付当年并网发电 [4] - 推出新一代深远海旗舰产品GWH300 - 20（25）MW机型，可降低风电场平准化度电成本（LCOE）达10% [4] 风电服务业务 - 2024年在“风电场无人化”等方面取得进展，提供多元化降本增效方案 [5] - 截至2024年底，国内外后服务业务在运项目容量接近40GW，同比增长近30% [5] - 2024年实现风电服务收入550,703.14万元，后服务收入391,297.04万元，同比增长29.26% [5] 绿色生产运营 - 截至2024年底，ISO 14001环境体系认证覆盖至混塔、储能及能碳业务 [6] - 10个工厂建立能源管理体系并通过ISO 50001认证 [6] - 4个工厂通过国家级绿色工厂认证，4个工厂通过省级绿色工厂认证 [6]