投资评级 - 维持A股"买入"评级 当前价11.95元 [4][6] - 维持H股"买入"评级 当前价9.59港元 [4][7] - A股对应2025年PE为16倍 H股对应2025年PE为11倍 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入285.37亿元 同比增长41.26% [1] - 归母净利润14.88亿元 同比增长7.26% [1] - 2025Q2营业收入190.65亿元 同比增长44.18% 环比增长101.28% [1] - 2025Q2归母净利润9.19亿元 同比减少12.80% 环比增长61.78% [1] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润32.21/41.36/48.36亿元 上调幅度23%/35%/43% [4] 风机销售业务 - 2025H1对外销售机组容量10.64GW 同比上升106.60% [2] - 6MW及以上机型销售容量8.67GW 同比上升187.01% [2] - 4MW-6MW机组销售容量1.95GW 同比下降7.47% [2] - 风机及零部件销售毛利率7.97% 同比上升4.22个百分点 [2] - 在手外部订单51.81GW 同比增长45.58% [2] - 海外订单7.36GW 同比增长42.27% [2] 风电服务业务 - 2025H1风电服务收入28.96亿元 [3] - 后服务收入17.55亿元 同比增长9.56% [3] - 国内外后服务业务在运项目容量近46GW 同比增长37% [3] 风电场投资业务 - 全球累计权益并网装机容量8.65GW [3] - 2025H1国内机组平均发电利用小时1255小时 超全国平均水平168小时 [3] - 实现发电收入31.72亿元 [3] - 转让权益并网容量100.2MW 实现投资收益1.43亿元 [3] - 权益在建风电场容量3.71GW [3] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入78,622/84,842/90,719百万元 增长率38.66%/7.91%/6.93% [5] - 预计2025-2027年EPS 0.76/0.98/1.14元 [5] - 预计2025-2027年ROE 7.83%/9.33%/10.09% [5] - 预计2025年毛利率13.4% 2027年提升至14.2% [14] - 预计2025年归母净利润率4.1% 2027年提升至5.3% [14]

行业情况 - 2025年一季度全国新增风电并网装机容量14.6GW，同比下降5.7% [3] - 截至2025年一季度末，国内风电累计并网装机容量535.4GW，占电源总装机比例为15.6%，火电占比降至42.3% [3] 海外市场拓展 - 业务遍及全球6大洲，47个国家，在北美洲、澳洲、亚洲（除中国）及南美洲的装机量均超1GW [3] - 截至2025年3月31日，海外在手外部订单共计6,909MW，同比增长26.1% [3] - GWHV12、GWHV15平台系列机组成主力投标产品，涵盖多个区域 [3] 产品技术研发 国内陆上市场 - 依托GWHV12与GWHV17双平台协同构建风电全场景解决方案 [4] - GWHV12平台连续两年单平台交付突破10GW [4] - GWHV17平台实现低中高风速全覆盖，成高风速区标杆产品 [4] - 全新发布GWH204 Ultra旗舰机型融合复杂场景需求 [4] 国内海上市场 - GWHV20平台机组实现首个百万千瓦项目交付当年并网发电 [4] - 推出新一代深远海旗舰产品GWH300 - 20（25）MW机型，可降低风电场平准化度电成本（LCOE）达10% [4] 风电服务业务 - 2024年在“风电场无人化”等方面取得进展，提供多元化降本增效方案 [5] - 截至2024年底，国内外后服务业务在运项目容量接近40GW，同比增长近30% [5] - 2024年实现风电服务收入550,703.14万元，后服务收入391,297.04万元，同比增长29.26% [5] 绿色生产运营 - 截至2024年底，ISO 14001环境体系认证覆盖至混塔、储能及能碳业务 [6] - 10个工厂建立能源管理体系并通过ISO 50001认证 [6] - 4个工厂通过国家级绿色工厂认证，4个工厂通过省级绿色工厂认证 [6]