报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 核心观点总结 - 公司2025年营收实现高速增长，同比+89.6%至6.85亿元，其中产品收入是核心增长引擎 [2][8] - Robotaxi商业化进程提速，全球化布局持续拓展，业务已覆盖全球12个国家、40余座城市 [8] - 公司软硬件技术底座持续夯实，通过前装量产与AI模拟平台共筑技术壁垒 [8] - 分析师认为公司已展现出强大的规模化落地能力，正向“自动驾驶技术解决方案+全场景智慧出行服务”的综合平台进化 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营收6.85亿元，同比+89.6%；净亏损17.00亿元，同比减少34.2%；经营亏损18.00亿元，同比减少15.5% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营收3.14亿元，同比+123.0%；经营亏损5.77亿元，同比减少1.7%；净亏损5.56亿元，同比减少6.1% [2] - **营收结构（2025Q4）**：产品营收2.11亿元，同比+308.9%；服务营收1.03亿元，同比+15.2%；Robotaxi业务（产品+服务）营收0.51亿元，同比+66.4% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为10.76亿元、18.81亿元、29.64亿元，对应增长率分别为57.1%、74.8%、57.6% [3][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为-14.21亿元、-12.87亿元、-12.78亿元，亏损幅度逐年收窄 [3] - **估值指标**：基于2026年3月24日收盘价18.24港元，对应2026-2028年市销率（P/S）分别为15.3倍、8.8倍、5.6倍 [3][8] 业务运营与商业化进展 - **Robotaxi全球化部署**：截至2026年3月，全球Robotaxi车队规模达到1,125辆，创历史新高；公司预计至2026年底车队规模将达2,600辆，目标2030年在全球部署数万台 [8] - **市场运营**：国内市场，2025Q4 Robotaxi服务注册用户数同比增长超过900%；海外市场，已在阿布扎比开启纯无人驾驶商业运营，并获得了瑞士颁发的欧洲首张客运服务无人驾驶牌照 [8] - **技术进展**：推出结合实体AI与生成式AI的通用模拟平台WeRide GENESIS，加速模型迭代与安全验证；与吉利远程合作推出新一代GXR车型，采取前装量产模式以提升安全性和降低成本 [8] 财务指标与运营效率 - **盈利能力**：2025Q4毛利率为28.5%，同比-8.0个百分点，主要因高毛利的ADAS研发服务收入贡献减少；2025年全年毛利率为30.21% [8][9] - **费用情况（2025Q4）**：研发开支4.11亿元，同比+28.9%；行政开支2.17亿元，同比-28.8%；销售开支0.27亿元，同比+76.3%，但远低于营收增幅 [8] - **现金流与资产**：截至2025年末，现金及现金等价物为66.66亿元；预测显示公司现金储备预计将持续消耗，至2028年末降至10.58亿元 [9] - **关键财务比率**：预测2026-2028年毛利率稳定在30.5%-30.7%之间；净亏损率从2025年的-241.74%改善至2028年的-43.12% [9]