报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - FY2025Q1公司营收及每股收益均超预期，利润率稳步改善，各部门表现良好，上调2025财年指引，预计2025 - 2027财年收入和归母净利润实现增长，维持“买入”评级 [8][9] 各部门情况总结 技术服装部门 - FY2025Q1收入6.64亿美元，按固定汇率同比+32%，超出市场预期，营业利润率23.8%，较上年同期+1.1pct [3] - Omni - comp销售额同比+19%，增速较上季度放缓，2025年全球预计净增25家门店，大中华区专注门店优化 [3] - FY2025Q1始祖鸟鞋类和女性业务收入同比增速领先，鞋类销售额同比+41%，女性业务销售额同比+38% [3] - 公司预计2025年该部门收入同比增长20% - 22%，营业利润率约21% [3] 户外性能部门 - FY2025Q1收入5.02亿美元，按固定汇率同比+29%，超出市场预期，营业利润率14.7%，较上年同期+9.9pct [3] - Salomon FY2025Q1在大中华区和亚太销售额同比增速均超60%，美洲地区同比加速增长，净增门店22家，预计2025年底中国门店达300家 [3] - FY2025Q1冬季运动装备业务表现好于预期，零售端需求强劲，公司预计2025年该部门收入同比增15%左右，营业利润率约9.5%，冬季运动装备市场同比低个位数增长 [3][9] 球类运动部门 - FY2025Q1收入3.06亿美元，按固定汇率同比+13%，超出市场预期，营业利润率6.6%，较上年同期+2.7pct [9] - 截至第一季度末，自营门店共55家，较上年同期净增36家，新增门店主要集中于亚洲和大中华区 [9] - 公司预计2025年该部门收入同比增中个位数，营业利润率约3% - 4%，长期收入每年同比增长低至中单位数 [9] 公司整体财务情况 - FY2025Q1公司收入14.73亿美元，按固定汇率同比+26%，超出市场预期，调整后毛利率58.0%，较上年同期+3.3pct，调整后营业利润2.32亿美元，同比+79%，调整后营业利润率15.8%，较上年同期+4.9pct，摊薄EPS 0.27美元，超出市场预期 [8] - 截至第一季度末，公司净债务5.15亿美元，低于上季末，净债务与调整后EBITDA比率约为0.5倍，库存12.67亿美元，同比+15%，低于营收同比增速 [8] 关税情况 - 2024年美国地区销售额占总销售额的26%，分部门来看，超50%关税敞口位于球类运动部门，约30%在技术服装部门，其余在户外性能部门 [9] - 公司将通过供应商协商、多元化供应链及定价调整等方式缓冲关税风险 [9] 盈利预测和投资评级 - 预计2025 - 2027财年实现收入60.9/69.6/79.0亿美元，同比+17%/+14%/+14%，归母净利润3.9/5.7/7.1亿美元，同比+439%/+46%/+25%，实现EPS 0.71/1.03/1.28美元 [9] - 2025年5月28日收盘价37.73美元，对应2025 - 2027财年PE 53X/37X/29X，维持“买入”评级 [9]

文章核心观点 中国光伏企业勇敢走出去，博威合金美国2GW组件工厂投产，美国本土光伏产能增长值得期待，市场规模预计扩大，AI用电激增带来需求，科技巨头加大太阳能投资 [1][5][9][13] 中国光伏企业美国布局 博威合金项目情况 - 4月24日博威合金在美国2GW组件工厂正式投产，位于北卡罗来纳州格林维尔，总投资2.94亿美元（约合21.4亿人民币），单GW产能投资成本超10亿人民币 [1] - 项目分两期，总占地100万平方英尺（约合140亩），一期约40万平方英尺，二期预计2026年下半年投产，再投资1亿美元扩建60万平方英尺厂房生产太阳能电池 [2] - 一期创造460个本地技术岗位，二期预计新增908个岗位，使直接就业岗位超1300个，创造近2000个间接就业岗位 [2] 其他中资企业布局 - 隆基绿能、天合光能、晶澳科技等多家企业在美国有产能规划和投产情况，合计组件产能规划68.6GW，已投产41.65GW [4] - 截至2025年1月，美国合计规划超58.3GW电池产能，大多布局在红州，涉及阿特斯、Revkor等多家企业 [5][6][7] 企业发展差异 - 头部企业在美国本土产能呈现两极分化，阿特斯、晶科、隆基进展顺利，天合光能转让项目，晶澳科技项目已出售 [8] 美国光伏市场情况 市场规模预测 - Market Insights预计美国2025年太阳能光伏市场规模达20.976亿美元，2032年达86.139亿美元，2025 - 2032年复合年增长率22.36% [9] 产品价格情况 - InfoLink显示目前美国PERC组件0.24美元/W，TOPCon组件0.27美元/W [9] 住宅太阳能价格 - EnergySage报告称住宅太阳能价格降至前所未有的低位，2024年下半年平台报价中位数2.50美元/瓦，较上半年下降6.4%，10年前平均报价超3.75美元/瓦 [9] 激励措施影响 - IRA将节约30%的系统安装成本，美国许多州出台激励计划 [11] 美国光伏需求因素 AI用电需求 - 2023年以来美国人工智能算力市场高增，谷歌、Meta等多家AI巨头开启算力军备竞赛，预计2024 - 2030年全球人工智能产业规模复合增长率37% [13] - 美国数据中心能耗需求2024年达45GW，2030年达104 - 130GW，约占美国总发电功率的16%，2022年占比仅2.5% [13] 电力供应问题 - AI数据中心普及带动主要数据中心州电费上涨，未来光伏将成必要电力来源，自建光伏加储能系统有望缓解断电问题 [15] - 电力供给不足是美国数据中心停机最大影响因素，2020年占比37%，2023年提升到52% [15] 科技巨头投资情况 亚马逊投资情况 - 2023年亚马逊签订8.8GW可再生能源发电装机容量，参与全球600多个太阳能和风能项目，涵盖其100%的能源消耗 [18] - 亚马逊投资组合中拥有约2.7GW储能项目，参与加州多个储能项目，计划在密西西比州新建650MW可再生能源装机容量 [19] 其他企业协议情况 - 2024年12月Meta与长径能源签署德州300MWac光伏项目长期电力购买协议，预计2026年落地 [20] - 2024年10月谷歌“猎户座太阳能带”德州900MW光伏项目并网发电，85%电力用于达拉斯地区数据中心 [20] - 2024年5月Switch内华达州127MW光伏 + 储能项目落地，用于给大型数据中心供电 [20]