报告行业投资评级 - 高硫燃料油：中性，短期观望为主，关注伊朗局势发展 [2] - 低硫燃料油：中性，短期观望为主，关注伊朗局势发展 [2] - 跨品种：无 [2] - 跨期：关注逢低多FU2603/2605价差机会（正套） [2] - 期现：无 [2] - 期权：无 [2] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌7.01%，报2681元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌5.92%，报3128元/吨 [1] - 近期能源板块上涨受宏观、地缘、资金面等因素驱动，上周五特朗普提名新美联储主席致美元反弹、宏观情绪转弱、大宗商品流动性退潮；上周伊朗局势紧张，油市地缘溢价攀升，周末局势有缓和迹象，地缘溢价回落，前期推涨因素退潮致能源板块昨日大跌，高硫燃料油回撤幅度大于低硫 [1] - 高硫燃料油呈“东强西弱”格局，亚太现货收紧，新加坡库存下滑，国内注册仓单减少，排除宏观与地缘扰动自身市场结构有支撑；低硫燃料油市场矛盾有限，科威特与尼日利亚出口回升，但RFCC装置检修量下滑消化部分低硫油组分 [1] 相关目录总结 图表信息 - 展示新加坡高硫380燃料油、低硫燃料油现货价格，高硫、低硫燃料油掉期近月合约，高硫、低硫燃料油近月月差，燃料油FU期货主力合约、指数、近月合约收盘价及近月合约月差，燃料油FU期货主力合约、总成交持仓量，低硫燃料油LU期货主力、指数、近月合约价格及近月月差，低硫燃料油LU期货主力、总成交持仓量等图表及对应单位 [3] 资料来源 - 资料来源于同花顺、钢联、华泰期货研究院 [5] 分析研究员 - 潘翔从业资格号F3023104，投资咨询号Z0013188；康远宁从业资格号F3049404，投资咨询号Z0015842 [35]

1月20日海外市场“股债汇三杀”事件 - 1月20日，海外市场出现“股债汇三杀”局面，美欧日国债遭集体抛售，风险资产普跌，避险资产走强 [1] - 具体表现为：纳指期货跌1.9%，日经225指数跌1.11%，美元指数跌至98.526，黄金价格站上4700美元/盎司并创纪录新高 [1][6] - 主要国债利率大幅上行：日本40年期国债利率突破4.0%至4.205%，10年期美债利率升至4.28%（另一处数据为4.27%），30年期英债利率升至5.2% [1][6][7] 市场波动的触发因素 - **因素一：美国关税风险**：因格陵兰岛争端，特朗普于1月17日威胁对欧洲8国加征关税，市场担忧全球关税局势再度紧张，可能重演“卖出美国”交易 [1][10] - **因素二：日本财政风险**：日本高市早苗于1月19日宣布将解散议会提前选举并提出更激进的减税承诺，引发市场对日本财政恶化的担忧 [1][18] - **因素三：美债抛售的担忧信号**：1月20日，丹麦养老基金Akademiker Pension宣布将在1月底前卖出1亿美元的美债持仓，尽管实际影响有限，但信号效应较强 [14] 主要经济体国债利率表现（1月20日） - **美国国债利率**：2年期3.60%（+0.01%），10年期4.30%（+0.06%），30年期4.91%（+0.08%）[7] - **日本国债利率**：2年期1.22%（-0.01%），10年期2.33%（+0.06%），30年期3.77%（+0.20%）[7] - **英国国债利率**：2年期3.68%（+0.00%），10年期4.40%，30年期5.22%（+0.06%）[7] - **德国国债利率**：2年期2.08%（-0.02%），10年期2.95%（+0.05%），30年期3.58%（+0.07%）[7] 美国关税现状与结构 - 截至最新数据（至10月），美国对主要贸易伙伴的平均关税税率为12.32% [11] - 对中国关税税率最高，达37.71%，对应关税收入约88亿美元，占美国关税总收入的29.40% [11] - 对德国关税税率为14.62%，关税收入约17亿美元，占比5.80%；对日本关税税率为22.04%，关税收入约6.291亿美元，占比2.10% [11] 后续发展与风险缓和 - **关税风险缓和**：1月21日，特朗普在达沃斯论坛演讲中排除武力夺取格陵兰岛的可能性，并释放对欧关税暂缓信号，称2月1日不会征收关税，缓和了市场担忧 [1][21] - **演讲核心内容**：特朗普预计美国第四季度经济增速为5.4%，认为美股下跌微不足道且未来将翻倍，并呼吁美国应支付最低利率 [23] 美债市场的结构性变化 - **海外需求下滑**：2020年以来，海外投资者持有美债的占比已从41%下降至35% [25] - **投资者结构变化**：外国官方部门在海外持有美债中的占比从2020年的59%降至2024年的47%；自2023年起，海外私人部门的持有量已超过海外官方部门 [25] 日本政治与财政前景 - **选举格局**：当前执政联盟在众议院席位勉强过半（231席），但高市早苗个人支持率达62%，高于自民党的32.2%，有利于其争取更多席位并推行更积极的政策 [29] - **财政影响**：中期来看，更积极的财政政策可能导致日本国债利率易上难下 [29] - **历史预算趋势**：日本财政预算呈上升趋势，从2005年前后的约80万亿日元增长至2025年的近180万亿日元 [30]

分析师背景与文章性质 - 分析师为全职分析师 对多类股票感兴趣 旨在提供基于其独特见解和知识的投资组合对比观点 [1] - 分析师未持有所提及公司的任何股票、期权或类似衍生品头寸 且在接下来72小时内无计划建立任何此类头寸 [2] - 文章为分析师独立撰写 代表其个人观点 分析师未因本文获得相关公司的报酬 与所提及公司无业务关系 [2] 信息用途与免责声明 - 分析仅用于提供信息 不应被视为专业投资建议 [3] - 在投资前 投资者需进行个人深入研究和尽职调查 因为交易存在诸多风险 包括资本损失 [3] - 过往表现并不保证未来结果 本文未就任何投资是否适合特定投资者给出推荐或建议 [4] - 所表达的观点或意见可能不代表Seeking Alpha的整体观点 Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投资银行 [4] - 分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月21日铂、钯价格宽幅波动尾盘回落 PT2606合约收涨2.4%至628.5元/克 PD2606合约收涨0.21%至485.5元/克 [5] - 宏观层面格陵兰危机引发地缘和美欧经贸局势的双重紧张 市场不确定性持续走高 避险需求升温支撑铂、钯价格 美国决定暂缓对关键矿产加征进口关税 缓解铂、钯的关税风险 未来关税风险下降 铂、钯库存或从美国转向非美地区 缓解现货偏紧态势 短期对铂、钯价格上行空间构成一定压制 [5] - 短期预计铂、钯或维持宽幅震荡格局 后续建议关注纽约库存变动情况 中长期来看 在铂供需缺口仍存、钯则趋于供应宽松的格局下 策略上可以逢低配置铂或择机以【多铂空钯】套利策略为主 [5] 各指标情况 国内价格（元/克） - 铂期货主力收盘价628.5 前值619.35 涨跌幅1.48% [5] - 现货铂（99.95%）622 前值592 涨跌幅5.07% [5] - 铂基差（现 - 期） -6.5 前值 -27.35 涨跌幅 -76.23% [5] - 钯期货主力收盘价485.8 前值490 涨跌幅 -0.86% [5] - 现货钯（99.95%）472 前值455.5 涨跌幅3.62% [5] - 钯基差（现 - 期） -13.8 前值 -34.5 涨跌幅 -60.00% [5] 国际价格（15点，美元/盎司） - 伦敦现货铂金2434.88 前值2380.82 涨跌幅2.27% [5] - 伦敦现货钯金1851.746 前值1847.466 涨跌幅0.23% [5] - NYMEX铂2437.9 前值2381.2 涨跌幅2.38% [5] - NYMEX钯1889.5 前值1882 涨跌幅0.40% [5] 其他指标 - 美元/人民币中间价7.0014 前值7.0006 涨跌幅0.01% [5] 内外15点价差（元/克，含税） - 广铂 - 伦敦铂9.16 前值13.83 涨跌幅 -33.78% [5] - 广铂 - NYMEX铂8.39 前值13.73 涨跌幅 -38.90% [5] - 广钯 - 伦敦钯14.78 前值20.13 涨跌幅 -26.54% [5] - 广钯 - NYMEX钯5.18 前值11.34 涨跌幅 -54.33% [5] 铂钯比价 - 广期所铂/钯比价1.2937 前值1.2640 涨幅0.0298 [5] - 伦敦现货铂/钯比价1.3149 前值1.2887 涨幅0.0262 [5] 库存 - NYMEX铂金库存664393 前值664393 涨跌幅0.00% [5] - NYMEX钯金库存216664 前值207020 涨跌幅4.66% [5] 持仓 - NYMEX总持仓：铂78337 前值79050 涨跌幅 -0.90% [5] - NYMEX非商业净多关持仓：铂17594 前值18110 涨跌幅 -2.85% [5] - NYMEX总持仓：钯19483 前值19349 涨跌幅0.69% [5] - NYMEX非商业净多关持仓：钯1225 前值579 涨跌幅111.57% [5]

市场表现与预期 - 周三市场预期下跌 道琼斯工业平均指数期货下跌54点或0.1% 标普500指数期货下跌0.1% 纳斯达克100指数期货下跌0.3% [1] - 周二三大主要指数均大幅下挫 纳斯达克指数年内已转为下跌 [2] 市场波动原因 - 投资者持续担忧美国总统特朗普推动兼并格陵兰的计划 [1] - 投资者抛售风险资产 因特朗普威胁对八个北约国家加征关税 直至其政府获准收购格陵兰 [2]

核心观点 - 摩根士丹利认为，美国因格陵兰争端拟议的关税对欧洲股市构成的是个股特定风险，而非系统性风险 [1] - 同时，国防类股票可能因支出增加而受益 [1] 风险分析 - 与格陵兰争端相关的美国拟议关税对欧股的影响被评估为个股特定风险 [1] - 该事件对欧股不构成系统性风险 [1] 潜在机会 - 国防类股票可能因支出增加而受益 [1]

报告行业投资评级 - 铂：看涨；钯：看涨 [1] 报告的核心观点 - 2026年铂钯价格运行中枢将同比上移，预计铂矿同比增长8吨，钯矿同比增长9吨；全球再生铂钯产量显著增加，国内占比上升；铂供需缺口收窄，钯从短缺转过剩；投资上，单边建议关注中期逢低做多铂金机会，套利建议关注内外正套和中期多铂空钯机会 [2][4][112][114][118][134] 各部分总结 1、期现共振是2025年铂钯的核心交易逻辑 - 2025年铂钯交易围绕美国关税风险展开，受供应紧缺、宏观面改善、流动性进场等因素支撑，实现三轮上涨行情 [14] - 第一轮：5月南非矿企产量同比降约13%致供应短缺，5月20日铂金启动上涨，钯金跟涨 [15] - 第二轮：8月USGS报告加剧关税担忧，9月美联储降息、政府停摆，贵金属突破带动铂钯上涨，钯金受地缘冲突影响短期强于铂金 [15] - 第三轮：11月广期所上市铂钯期货和期权，国内资金入场，12月铂金期货涨停后铂钯期货均涨超50% [16] - 主线逻辑：铂钯或被纳入232法案，美国虹吸现货，欧洲租赁利率异动，现货紧俏，Nymex库存上升，期现正向共振加深；广期所上市使铂钯定价难忽视中国市场；若美国关税缓和，虹吸效应持续性堪忧 [20][29] 2、供应端 2.1、原生端：矿企利润修复，铂钯矿产量或迎来拐点 - 过去十年铂钯矿产量与矿企资本开支相关性低，过去五年产量呈震荡下行，铂矿CAGR为 -1.8%，钯矿CAGR为 -3.5%，主要因美联储加息、价格波动、外部事件等影响 [33] - 2025年前三季度头部铂钯矿企铂矿累计产量降7.5%，钯矿累计产量降8.1%，部分南非项目三季度产量环比回升，或因价格上涨、项目对价格敏感、电力供应改善等 [37] - 细分企业：未泰铂业2026财年产量或增约10%；英帕拉铂业2026财年产量增约3.7%；诺里尔斯克2026年产量微增1%；斯班 - 静水2026年产量增1.5%；艾芬豪矿业和金川集团项目2026年有产能释放 [40][41] 2.2、Eskom重组面临挑战，外部风险限制铂钯矿企复产空间 - 南非以煤电为主，电价长期高于其他地区，电力成本占铂钯开采40 - 60%，矿企面临高昂电价负担 [44] - Eskom承担南非86%电力供应，财务状况差，政府欠款规模攀升，2025财年运营有改善但外部干扰仍多 [49][50] - Eskom重组或带来利益冲突，阻碍电网改革、能源转型和电价下降；2026财年电费或升10%以上，南非或面临限电风险，铂钯矿以边际复产为主，预计铂矿增8吨，钯矿增9吨 [52][54] 2.3、再生端：汽车报废周期抬头，涨价或刺激废料回收 - 再生铂钯主要来自汽车领域，2025年铂钯涨价刺激部分回收量增长，但存在捂货惜售情绪，海外回收商资金压力大；中国政策拉动汽车报废量利好供应 [59] - 国内头部企业积极建设新项目；2026年欧美汽车催化剂回收量或增，带来0.8吨再生铂和1.8吨再生钯产量增长，中国再生铂钯产量有望明显增长 [60] - 若回收量不及预期，钯金过剩可能难以兑现 [61] 3、需求端 3.1、电车挤占，混动托底，汽车领域铂钯替代延续 - 铂金需求结构分散，汽车占37%；钯金消费集中，汽车催化剂占84%；铂消费弹性来自汽车、珠宝和投资，钯需求弹性来自汽车和投资 [66] - 2026年新能源车市占率或超燃油车，纯电车普及减少铂族金属需求，预计挤占15吨左右，混动车销量增长但难完全弥补减量；混动车单车铂族金属需求强度可能高于传统燃油车 [69] - 政策方面，补贴退坡使纯电车吸引力下降，排放法规升级提升高性能催化剂刚性需求；预计2026年全球铂汽车消费增速 -1.5%，钯 -3.5%，国内汽车领域铂族金属需求增速1% [77][78] 3.2、看涨预期下，珠宝和投资需求均有望增加 - 2026年铂金首饰需求下滑现状或扭转，中国和印度珠宝消费有望提升，预计铂金珠宝需求同比增5%，钯金珠宝需求持平 [82][87] - 2025年铂金投资需求上升，Nymex库存增加，中国铂条投资热情高，ETF持仓有变化；若2026年资金流动性外溢至铂钯，或提振投资需求，但美国关税风险缓和可能使部分资金止盈，钯投资需求增速低于铂 [87][90] 3.3、工业需求相对稳定，氢能领域难有超预期表现 - 玻璃：受地产周期拖累，但风电支撑，预计2026年铂金玻璃需求同比增3% [100] - 化工：PX产能投放放缓，需求下降被硅油行业增长抵消，硝酸需求平稳，预计2026年化工领域铂金需求温和增长 [105] - 氢能：发展不均衡，规模小，补贴退坡和基础设施建设不足限制发展，预计2026年铂金氢能需求难显著上升 [111] - 其他：电子、半导体、军工等领域铂钯有重要应用，各国或有潜在储备空间 [111] 4、基本面总结 - 原生端：2026年全球铂钯矿有望边际复产，但空间受限，南非、俄镍产量或小幅上升，斯班 - 静水北美矿山产量难回升 [112] - 再生端：2026年中欧美汽车报废周期抬头，国内企业新建回收产能，全球再生铂钯产量或显著增加，国内占比上升，但存在回收量不及预期风险 [114] - 需求端：汽车需求受电车挤占但混动车和政策提供支撑，珠宝领域铂金或替代黄金，投资需求受流动性维稳，工业需求相对稳定，氢能难超预期，其他领域有潜在储备空间 [117] - 供需平衡：2026年铂供需缺口收窄，钯从短缺转过剩，核心驱动是再生钯产量增加和需求下降，最大变量是投资需求 [118] 5、投资建议 - 宏观面：2026年全球利率环境和企业融资水平改善，流动性释放利好铂钯，但美国存在经济、政治、地缘等宏观风险，风险爆发时铂钯或从多配转空配 [119][120] - 关税演变：美国对铂加征关税可能性低，对钯可能性高；钯加征关税后，期货盘面和贸易流将有变化 [120][121] - 交易逻辑和策略：关税未落地，以偏多思路对待铂钯；风险缓和则逢高沽空；单边推荐中线逢低做多铂金；套利关注内外正套和中期多铂空钯机会，但做多铂钯比策略需一定抗风险能力 [122][131][134] - 价格：预计2026年铂钯价格运行中枢上移，铂金参考区间（380，810）元/吨，（1500，3100）美元/盎司，钯金参考区间（340，600）元/吨，（1350，2280）美元/盎司 [134]

花旗对铜价的最新观点与预测 - 花旗在1月6日的报告中战术性上调铜价短期目标，将0-3个月目标价从每吨12000美元上调至14000美元，6-12个月目标价维持在13000美元 [1] - 尽管上调短期目标，但花旗对当前价格的看涨确信度低于12月，并警告1月可能成为2026年全年的价格高点，随后价格或将回落至更可持续的每吨13000美元水平 [1] - 花旗保留了概率为20%的牛市情景，即铜价可能冲高至每吨15000美元，但这需要一系列完美的宏观条件配合 [2] 本轮铜价上涨的核心驱动因素 - 近期铜价强势反弹并突破关键阻力位的核心推手之一，是围绕美国市场的套利活动和关税预期 [1] - 提单数据显示，12月下旬美国铜进口量激增至多年高位，同时COMEX铜相对于LME铜继续保持溢价 [1] - 市场正在为持续到6月的关税风险定价，这支撑了非美国地区的定价和价差，花旗的基本假设是最终美国精炼铜关税可能不会实质性落地或通过豁免缓解，但在此之前不确定性仍是多头燃料 [1] 基本面与供给侧面临的挑战 - 花旗警告，当前每吨13000美元的价格水平已足以刺激废铜回收增加及产生替代效应，这将导致2026年全球实物市场趋于平衡 [2] - 花旗认为，超过每吨13000美元的进一步涨幅最终都可能被市场回吐，高价格可能触发看跌的实物信号，例如库存可见度和可用性上升 [2] - 实现每吨15000美元的牛市情景，需要投资者对美国经济“非常软着陆”进行激进定价、美元进一步走弱、美联储更大幅度降息引发周期性增长复苏，或供应端出现意外冲击等新催化剂 [2]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费行业整体未给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”评级，但指出本周所有子板块表现均未跑赢MSCI中国指数[4][11] * 报告对覆盖的多数具体公司给出了“优于大市”评级，例如耐克、美的集团、京东集团、中国中免、安踏体育等，仅露露柠檬获得“中性”评级[1] 报告核心观点 * 本周（2026年W01）可选消费板块表现分化，核心驱动因素是离岛免税销售数据超预期，而港股消费股普遍下跌[1][4] * 中国中免因元旦假期离岛免税销售强劲（购物金额同比增长128.9%）而大幅上涨，是拉动零售板块乃至整体表现的关键[6][13] * 港股市场在12月29日大跌，拖累国内运动服饰、黄金珠宝、博彩等多个板块表现，其中博彩板块因12月收入环比下滑及美高梅中国牌照费翻倍而跌幅最大[8][13] * 从估值角度看，所有可选消费子板块的2025年预期市盈率均低于其过去五年的平均水平，显示板块估值处于历史低位[9][14][15] 本周覆盖板块表现回顾 * **周度表现排名**：奢侈品 (+1.5%) > 零售 (+1.1%) > 海外运动服饰 (+0.8%) > 海外化妆品 (-0.3%) > 美国酒店 (-0.4%) > 国内运动服饰 (-2.4%) > 信用卡 (-2.4%) > 零食 (-2.8%) > 宠物 (-2.9%) > 国内化妆品 (-4.5%) > 黄金珠宝 (-4.6%) > 博彩 (-5.6%)[5][11] * **月度表现排名**：零售 (+4.9%) > 海外运动服饰 (+3.7%) > 美国酒店 (+3.4%) > 奢侈品 (+3.0%) > 信用卡 (+2.7%) > 零食 (-1.7%) > 国内化妆品 (-5.7%) > 宠物 (-5.7%) > 海外化妆品 (-6.6%) > 黄金珠宝 (-7.8%) > 国内运动服饰 (-8.1%) > 博彩 (-12.1%)[11] * **年初至今表现排名**：海外化妆品 (+3.2%) > 美国酒店 (+1.5%) > 奢侈品 (+0.8%) > 零售 (+0.7%) > 黄金珠宝 (+0.4%) > 博彩 (+0.4%) > 国内运动服饰 (+0.3%) > 海外运动服饰 (+0.3%) > 宠物 (0.0%) > 国内化妆品 (-0.1%) > 零食 (-0.2%) > 信用卡 (-0.6%)[12] * 作为基准，MSCI中国指数的周涨跌幅、月涨跌幅和年初至今涨跌幅分别为 +2.2%、+0.1% 和 +2.7%[12] 各板块涨跌幅原因剖析 * **奢侈品板块上涨1.5%**：新秀丽上涨2.7%，受益于出行消费景气度偏强及资金逢低布局；普拉达下跌1.9%，因市场担忧其主品牌及Miu Miu增速边际放缓[6][13] * **零售板块上涨1.1%**：主要由中国中免驱动，其股价上涨7.6%，核心原因是元旦假期（1月1日-3日）离岛免税销售数据远超预期，监管销售商品44.2万件（同比+52.4%），购物人数8.35万人次（同比+60.6%），购物金额7.12亿元（同比+128.9%）[6][13] * **海外运动服饰板块上涨0.8%**：耐克上涨3.9%，主要催化剂是首席执行官埃利奥特·希尔于12月29日以每股61.10美元的价格增持约100万美元公司股票，市场视其为对公司长期战略的背书[6][13] * **国内运动服饰板块下跌2.4%**：受12月29日港股市场大跌影响，特步国际下跌4.6%，滔搏国际下跌3.7%（仍受耐克在大中华区去库存影响），晶苑国际下跌5.0%（卖空比例较高），李宁下跌2.3%（公司拓展咖啡业务）[6][8][13] * **黄金珠宝板块下跌4.6%**：老铺黄金下跌7.8%，主要因贵金属价格剧烈波动引发抛压，以及市场担忧黄金饰品高价及税改后价增对需求和毛利的扰动[8][13] * **零食板块下跌2.8%**：卫龙美味下跌4.0%（公司秘书变更），有友食品下跌3.7%（实际控制人减持），盐津铺子、洽洽食品、三只松鼠分别下跌3.0%、1.4%、1.9%[8][13] * **国内化妆品板块下跌4.5%**：上美股份暴跌18.6%，因其主品牌韩束两款面膜被央视曝光检出禁用成分，12月29日股价一度跌33.18%，涉事产品已下架[8][13] * **博彩板块下跌5.6%**：主要因12月博彩毛收入同比增长14.8%，但环比下滑1%，低于市场预期；美高梅中国暴跌16.6%，因自2026年起其向母公司支付的牌照费率将从1.75%提高至3.5%，预计全年新增费用12亿港元[8][13] 可选消费子板块估值分析 * 报告列出了各子板块2025年预期市盈率及其相对于过去5年平均水平的百分比，所有板块估值均低于历史均值[9][14][15] * **估值相对折让最大**：美国酒店板块2025年预期PE为33.7倍，仅为过去5年平均的20%；黄金珠宝板块为21.8倍，为过去5年平均的41%；宠物板块为35.6倍，为过去5年平均的48%[9][14][15] * **估值相对折让较小**：国内运动服饰板块2025年预期PE为13.3倍，为过去5年平均的70%；博彩板块为43.3倍，为过去5年平均的69%[9][14][15] * 各板块2025年预期EV/EBITDA也均低于其历史五年平均水平[9][15]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 以色列对伊朗发动打击可能性上升，需关注地缘风险变化，美元指数短期震荡；美股预计震荡偏强运行；沪指短期内将冲击 4000 点；长债震荡转涨概率较高 [12][13][15][17] - 棕榈油筑底完成，关注 12 月供需数据指引可择机布局多单；动力煤价短期继续下跌；铁矿石短期基本面承压，以弱势震荡为主 [19][20][21][22][23] - 铅价以震荡思路对待；锌价中期易涨难跌；碳酸锂关注短期回调压力，建议回调布局中线多单；镍价预计重回震荡走势；锡价单边上行或有压力，警惕价格回落风险 [24][26][27][29][30][33][38] - 碳排放短期市场风险较大；烧碱反弹高度有限；PVC 春节前供需矛盾难缓解，2026 年供需有望边际改善；纯碱中期偏空；浮法玻璃中期逢高沽空 [39][40][44][45][48][50][51] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 乌方用英国导弹打击俄炼油厂，乌克兰成立战后选举立法工作组，以色列警告可能再次打击伊朗，地缘风险短期升温，美元走势震荡，建议美元短期震荡操作 [10][11][12] 宏观策略（美国股指期货） - 美国对部分中国半导体产品加征 301 关税 18 个月后或生效，市场对降息和经济软着陆乐观预期偏强，宏观环境利好美股，预计美股震荡偏强运行 [13] 宏观策略（股指期货） - 前 11 月新开工改造老旧小区完成全年计划，A股延续上涨，沪指 7 连阳，全 A 成交额稳定在 1.9 万亿左右，预计沪指短期内冲击 4000 点，建议各股指多头均衡配置 [14][15] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 1771 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 888 亿元，12 月 MLF 净投放 1000 亿元；资金面宽松短债走强，长债受多因素影响，央行增加购债规模概率大，长债震荡转涨概率高，建议配置盘在利率上行时买入，交易盘逢低买入快进快出 [16][17][18] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马棕 12 月 1 - 25 日出口环比增加 1.6%，油脂市场反弹，棕榈油供应压力缓解，建议关注 12 月供需数据指引，择机布局多单 [19][20] 黑色金属（动力煤） - 12 月 25 日北港市场动力煤价格偏弱运行，需求负增长，供应变化不大，库存高企，预计煤价短期继续下跌 [21] 黑色金属（铁矿石） - 1 - 11 月全国新开工改造城镇老旧小区 2.58 万个，铁矿石价格震荡，本周铁水预计下行 1 - 2 万吨，五大材库存去化，非五大材库存攀升，短期基本面承压，以弱势震荡为主 [22][23] 有色金属（铅） - 12 月 23 日【LME0 - 3 铅】贴水 42.3 美元/吨，铅锭五地社会库存减少 0.23 万吨，供需双弱，铅价以震荡思路对待，建议单边和套利均短期观望 [23][24] 有色金属（锌） - 12 月 23 日【LME0 - 3 锌】贴水 29.14 美元/吨，七地锌锭库存减少 0.98 万吨，短期基本面矛盾难演绎，价格受宏观主导，中期锌价易涨难跌，建议单边关注回调买入机会，月差正套头寸持有，内外反套 [25][26][27] 有色金属（碳酸锂） - 湖南裕能和万润新能公告检修减产，对应碳酸锂需求减少 5000 - 13750 吨，基本面边际走弱，关注短期回调压力，建议回调布局中线多单 [28][29][30] 有色金属（镍） - 浙富控股硫酸镍产线投产，APNI 计划 2026 年镍矿产量 2.5 亿吨，能矿部拟修订镍商品 HPM 计算公式；当前盘面上涨后价格受限产复产影响，预计重回震荡走势 [31][32][33] 有色金属（锡） - 美未来 18 个月不对中国芯片加征额外关税，12 月 24 日【LME0 - 3 锡】升水 130 美元/吨；供应端紧张短期缓和，库存累积，价格单边上行有压力，警惕价格回落风险 [34][35][38] 能源化工（碳排放） - 12 月 25 日 CEA 收盘价 72.58 元/吨，较前一日上涨 5.36%，临近履约期，价格受市场资金交易行为影响，部分企业释放配额结转需求推动价格上行，短期市场风险较大 [39][40] 能源化工（烧碱） - 12 月 25 日山东地区液碱市场价格低位整理，供应充足，需求稍有好转，盘面低位反弹，短期供需矛盾缓和，但下游需求支撑不足，未来或降价去库，反弹高度有限 [41][44][45] 能源化工（PVC） - 今日国内 PVC 粉市场价格区间震荡，期货先跌后回涨，下游采购积极性低，成交清淡；供应端开工波动有限，下游订单一般，出口价格优势减弱，春节前供需矛盾难缓解，2026 年供需有望边际改善 [46][47][48] 能源化工（纯碱） - 截止到 2025 年 12 月 25 日，本周纯碱厂家库存环比下降，重碱降库多，下游玻璃厂年前备货补库需求推动，但下游库存天数逼近 40 天，1 月供应提升或累库，中期偏空，建议逢高布局远月合约空单 [49][50] 能源化工（浮法玻璃） - 截止到 2025 年 12 月 25 日，本周原片厂家库存环比变动不大，各区域分化，基本面过剩，中游库存高，补库能力有限，中期逢高沽空 [51]