投资评级 - 报告未明确给出对普拉格能源（PLUG US）的投资评级 [1] 核心观点 - 普拉格能源2025年第二季度营收表现强劲，超出市场一致预期，主要得益于GenDrive燃料电池的强劲需求 [1][2] - 公司重申了年度降本目标和长期战略规划，并强调其产品开发已开始创收 [1] - 公司预计2025年第四季度将实现毛利率的持续经营性盈亏平衡 [2] 财务业绩 - 2025年第二季度净营收为1.74亿美元，超出市场一致预期的1.58亿美元，环比增长30%，同比增长22% [2][4] - 2025年第二季度净亏损为2.27亿美元，高于市场一致预期的亏损1.63亿美元 [2][4] - 2025年第二季度毛利率为-31%，优于市场一致预期的-36%，主要受降本措施推动 [2][4] - 2025年第二季度营业成本为2.27亿美元，环比增长9%，但同比下降17% [4] - 公司录得约8000万美元非现金支出，主要与量子飞跃计划相关 [2] 资金与融资能力 - 公司强调目前持有逾1.4亿美元非受限现金及现金等价物 [3] - 公司具备超3亿美元额外债务融资能力 [3] 业务进展与战略目标 - 公司的包装及液化器技术获得客户认可 [3] - 可再生柴油与可持续航空燃料业务预计将在2025年下半年实现营收贡献 [3] - 公司重申其每年1.5亿-2亿美元的降本目标 [2] - 公司计划在2027财年末实现运营收入转正，并在2028财年实现盈利 [2]

核心观点 - 普拉格能源在第二季度财务业绩中显示出明确的进展，特别是在收入增长、毛利率改善和成本节约方面，但公司仍面临负毛利率和严重现金消耗的持续挑战，为实现可持续盈利仍需做出重大改进 [1] - 尽管氢能行业增长潜力巨大，但鉴于公司为维持运营和扩张仍需持续进行股权融资，导致股份数量大幅增加并对每股价值造成下行压力，其股票在未来几年可能继续下跌，这使其成为一个缺乏吸引力的长期投资机会 [12] 财务表现 - 第二季度收入为1.74亿美元，同比增长21%，增长主要由对GenDrive燃料电池、GenFuel氢基础设施和GenEco电解槽平台的强劲需求推动 [2] - 电解槽收入同比增长两倍，达到4500万美元，原因是公司扩展了其全球平台 [2] - 毛利率从-92%显著改善至-31%，这得益于收入增长、服务成本降低、设备成本改善以及更优的氢气定价 [3] - 净现金消耗（用于投资和运营活动）在过去一年减少了超过40%，但公司在过去六个月仍消耗了3.85亿美元现金 [5][7] - 公司目标是在今年第四季度达到盈亏平衡的毛利率水平 [6] 战略进展与成本控制 - 公司在过去几个月里，在其“量子飞跃项目”结构性成本节约计划上取得重大进展，措施包括优化员工队伍、整合设施、削减专业服务和软件成本以及重新谈判供应合同 [4] - 一项显著成就是最近与一家美国领先的工业气体公司将其战略氢气供应协议延长至2030年，从而确保了可靠且成本更低的氢气供应 [4] - 更高的收入和改善的利润率使公司的现金消耗率与去年同期相比降低了超过40%，这有助于减少其运营和扩张对外部资金的需求 [5] 流动性、融资与股权稀释 - 公司的现金消耗速度迫使其寻求外部资金来支持运营和扩张，于3月出售了2.8亿美元的股票，并于5月完成了5.25亿美元的有担保信贷融资 [8] - 第二季度末，公司拥有1.4亿美元现金，并可根据上述信贷融资获得超过3亿美元的额外债务额度，且已使用了部分融资 [8] - 以目前的现金消耗速度，其流动性仅够维持几个季度的运营，这表明在实现盈利（预计要到2028年）之前，公司需要继续筹集外部资金 [9] - 尽管公司今年不计划出售更多股票，但未来几年很可能需要发行股票，这些未来的销售将增加其快速增长的流通股数量 [9] - 稀释性股权发行导致公司股份数量大幅增加，给每股价值带来了巨大的下行压力，自1999年IPO以来，普拉格能源股价已惊人地下跌了99% [11] - 随着公司出售更多股票以弥补收入与成本之间的差距，其股价在未来几年可能继续走低，尽管差距正在缩小，但公司还需要几年时间才能开始产生正的营业利润 [11]