交易核心信息 - 欧莱雅与开云集团达成一项价值40亿欧元的交易，并获得古驰香水与美妆产品为期50年的独家授权，该授权将于2028年科蒂与开云的现有协议到期后生效 [1][2] 对科蒂的财务影响 - 古驰授权协议的丢失预计将使科蒂2028年的总EBITDA减少约12.5%，若排除待售的消费者美容资产，稀释作用约为14% [3] - 据6月估算，古驰授权约占科蒂销售额的10%，约合5.55亿美元，约占公司调整后EBITDA的12%，约合1.21亿美元 [5] - 若科蒂出售其消费者品牌，古倩授权代表的份额将上升，预计约占公司销售额和调整后EBITDA的14% [5] - 古驰授权到期可能对科蒂的每股收益产生每年负4%至负19%的潜在负面影响 [7] 科蒂的战略与业务构成 - 公司正进行战略调整，于9月30日宣布对其大众彩妆业务及在巴西的业务运营进行战略评估 [3] - 公司致力于在自有品牌与授权品牌之间建立“强劲平衡”，目前其投资组合中76%为自有或授权期超过10年的品牌 [6] - 公司投资组合中另外14%的部分，约70%由古驰授权构成 [6] - 公司正通过主动续签或大幅延长授权、重点发展自有或长期授权品牌、拓展空白市场以及新增授权等方式来降低业务风险 [7]

行业前景与战略意义 - 尽管香水品类增长可能暂时放缓，但其前景依然强劲，部分原因是香水业务范围正扩展到亚洲等新地域以及具有功能属性的健康领域[1] - 收购开云美妆将使欧莱雅一举增强其香水组合，香水是过去六年（自新冠疫情开始以来）美容市场最大的品类驱动力，其中小众香水是增长最强劲的细分市场[2] - 此次交易可能重塑市场格局，并促成一些原本不在计划内的公司和品牌联姻，若交易达成，可能是美容行业长期以来最大胆的并购举措，可能自2008年欧莱雅收购YSL Beauté以来最重要[3] - 交易被视为游戏规则改变者，对行业各方均产生影响[5] 交易细节与品牌组合 - 据《华尔街日报》报道，开云集团正接近以40亿美元的价格将其美妆部门出售给欧莱雅[5] - 通过交易，欧莱雅将获得Bottega Veneta、Balenciaga、McQueen、Pomellato和Qeelin等设计师品牌的授权，并包括高端小众香水品牌Creed（开云于2023年6月以35亿欧元收购）[6] - 这些品牌将加入欧莱雅奢华部门已有的其他设计师香水品牌，包括Yves Saint Laurent、Armani、Valentino、Prada等[7] - 行业消息人士认为，交易不太可能引发反垄断问题，因为全球香水市场规模庞大且高度分散，预计今年销售额将达到621.1亿美元[8] 对开云集团的战略影响 - 对开云而言，出售美妆部门将为其陷入困境的品牌提供急需的现金注入，也是其首席执行官Luca de Meo（于9月上任）的大胆举措，除剥离美妆部门外，行业消息还指出其亦寻求出售公司的眼镜业务[4] - 开云集团受到其明星品牌Gucci业绩急剧下滑以及债务负担沉重的拖累，截至6月30日，净债务达到95亿欧元[21] - 为帮助降低债务比率，控股Artémis（持有开云42.3%股份）对于出售其在德国运动品牌Puma的29%股份持开放态度，行业消息称开云也在考虑分拆其眼镜部门等其他资产剥离[23] - 开云美妆今年上半年销售额为1.5亿欧元，按报告基础和可比基础均增长9%，2025年第二季度，该部门销售额按同类比较增长12%，主要受Creed女士香水强劲表现推动[27] 对竞争格局与同业的影响 - 若欧莱雅收购开云美妆，当前的竞争格局将被改写，香水领域的竞争将对Coty Inc、雅诗兰黛、Puig和Interparfums等公司大大加剧[9] - 此举给行业各方带来更大压力，当前美容行业正处于重大变革时期，据行业消息，Coty的未来仍不确定，因其正在探索出售其奢华和大众消费品部门[10] - Coty的奢华部门包含Gucci、Burberry等香水品牌，若欧莱雅收购开云美妆且Coty寻求剥离其高端香水资产，可能会加剧对这些品牌的争夺[11] - 雅诗兰黛正日益倚重其香水业务，其CEO表示香水是集团的未来，并开设了创新中心以加速全球香水业务，Puig曾有意收购开云美妆但已退出竞购[12] - 一些由私募股权持有的小众香水品牌正达到或已接近临界规模，可能即将适合出售，例如Advent International持有的Parfums de Marly和Initio Parfums Privés，以及General Atlantic参与的Kayali[16] 品牌授权与潜在收购 - 开云集团的核心品牌Gucci和Yves Saint Laurent的美妆授权目前分别由Coty和欧莱雅持有，预计Gucci香水授权将于2028年到期，每年带来约11亿美元的净销售额[19] - 行业此前普遍认为开云不会续签授权并将业务收回内部，但近期多方推测鉴于集团当前财务困境，可能不会立即推进此计划[20] - 根据Coty的合同条款，若开云希望在2028年前提前解约，需向Coty支付剩余每年的预期收入，有分析认为对欧莱雅而言，到2028年其已整合开云品牌并发展Creed，届时吸收Gucci将更为容易，开云也无需支付大笔资金买断合同[21] - 欧莱雅也是Giorgio Armani遗嘱中列出的三个优先竞标者之一，可能在12至18个月内收购其同名公司15%的初始股份，欧莱雅与Armani有长期香水美妆授权，有效期至2050年[13][14] 开云美妆业务回顾 - 开云于2023年2月初开始将时尚和珠宝相关的美妆业务收回内部，并任命Raffaella Cornaggia为开云美妆CEO，奢侈品公司收回品牌控制权旨在获得更高的一致性、协同效应和掌控力[17] - 自开云美妆成立以来，除收购Creed外，该部门专注于通过香水系列重新推出Bottega Veneta和Balenciaga的香水，Balenciaga香水还设有独立门店，但这些业务规模仍然较小，2024年6月，开云收购了小众香水品牌Matière Première的少数股权[18] - 在近期分析师会议上，开云一直将眼镜和美妆吹捧为在时尚行业高度周期性波动时期可靠的收入来源，但在新CEO领导下正发生重大变革[24]