文章核心观点 - 云计算行业正经历由AI驱动的范式转移，催生了以CoreWeave为代表的“Neocloud”（新云）新物种，其凭借极致效率和对NVIDIA顶级GPU算力的专注，成为AI时代的新基建并挑战传统云巨头的垄断地位 [3][6] - CoreWeave是Neocloud赛道的绝对主角，其崛起背后是NVIDIA为制衡科技巨头自研芯片而进行的战略扶持，公司营收在两年内暴涨100倍，从2022年的1600万美元增长至2024年的19亿美元，估值达370亿美元 [3][5][9] - 投资Neocloud的本质是博弈算力的“供需周期”，该赛道既有成为AI时代“超级公用事业公司”的潜力，也面临高杠杆、技术迭代和客户集中度等严峻考验 [3][24] 为什么AI需要“新云” - AI时代的技术范式从互联网时代的并发处理转变为并行计算，传统云架构出现“排异反应”，其虚拟化层会带来10%-20%的算力损耗，而AI训练需要极致性能 [7] - 传统数据中心存在物理瓶颈，其机架设计功率通常为10-15kW，难以满足NVIDIA H100/Blackwell集群单机柜40kW甚至100kW的高功率密度要求，改造周期长达18个月 [7][10] - AI训练需要超低延迟的InfiniBand网络以实现数千张GPU的协同工作，传统云的以太网架构难以满足吞吐需求，这为从零构建AI-First基础设施的Neocloud提供了机会 [7][10] - NVIDIA为制衡积极研发自研芯片的AWS、Google和Microsoft等传统云巨头，需要扶持没有自研野心的忠实盟友，CoreWeave因此被选为“代理人”，获得NVIDIA在资本、产能和技术上的全方位扶持 [7][8] CoreWeave深度解析：AI算力之王的野心与隐忧 - CoreWeave展现出惊人的扩张速度，营收从2022年的1600万美元增长至2024年的19亿美元，两年增长超100倍，2025年有望进一步翻倍至50亿美元 [9] - 公司商业模式是“算力租赁”，类似于利用长期合同作为抵押物进行债务融资，再购买GPU的金融循环模式，截至2025年第三季度总债务超过190亿美元，前九个月净亏损达7.15亿美元 [11][13] - 公司的护城河在于其与NVIDIA的特殊关系，NVIDIA不仅给予优先配货权，还签署了63亿美元的容量保障协议，承诺在2032年前购买其未售出产能 [12] - 截至2025年第三季度，CoreWeave的合同发电容量达2.9吉瓦，其中1吉瓦可供未来12-24个月出售，在电力成为AI瓶颈的当下，规模化的电力资源是硬通货 [12] - 通过收购MLOps领导者Weights & Biases，公司正从单一算力租赁商向增加客户粘性的全栈AI平台转型 [12] - 公司面临高风险，客户集中度极高，2024年微软贡献了其62%-72%的营收，同时其采用的6年GPU折旧标准在技术快速迭代的AI领域可能过于乐观 [15] Nebius与第二梯队：寻找下一个Alpha - Nebius是俄罗斯Yandex分拆后的欧洲新贵，走“精益增长”路线，拥有大量净现金且债务极低，预计2025年年度经常性收入将达10亿美元 [17][18] - 与CoreWeave相比，Nebius在2025年第三季度营收为1.461亿美元，同比增长39%，虽净亏损1.196亿美元，但财务状况更稳健，当前比率高达6.57 [19] - Nebius近期与微软签订了价值170亿美元的长期合同，验证了其技术实力，为投资者提供了比CoreWeave更高安全边际的选择 [19] - Applied Digital是Neocloud产业链的“房东”型伙伴，专注于数据中心建设和运营，为CoreWeave等提供托管服务，规避了GPU技术贬值风险，享受资产升值红利 [20] CoreWeave：下一个思科还是亚马逊 - 相对乐观估计下，若AI需求持续爆发且公司能维持市场份额，其营收在2030-2032年有望达650亿美元，EBITDA达260亿美元，按25倍EV/EBITDA估值，市值可达6500亿美元 [22] - 公司面临类似2000年互联网泡沫时期思科的风险，当AI基建从“抢装期”进入“存量期”，高增长故事可能难以为继，产能过剩和技术迭代是主要威胁 [22] - 投资者需重点关注公司的执行力，如GPU上线速度和电力并网进度，而非积压订单的规模 [22] - 构建投资组合可平衡风险，CoreWeave代表激进选择，Nebius是稳健替代，而NVIDIA是整个赛道的“收税人” [23] - 微软的资本开支计划和自研芯片进度是CoreWeave股价最大的潜在“黑天鹅”事件，需高度警惕 [23]