投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - AI驱动增长提速，海外业务拓展发力，核心子公司新华三高速增长，政企与海外业务齐驱动 [1][5][11] - ICT基础设施收入占比提升至76%，服务器增长强劲，但毛利率受收入结构调整影响下降 [1][11] - 收购新华三带来阶段性财务费用压力，对净利润造成拖累，但公司坚定推进"算力×联接"战略并启动H股上市 [1][11] 财务表现 - 2025H1营业收入474.2亿元，同比+25.0%；归母净利润10.4亿元，同比+4.1%；扣非归母净利润11.2亿元，同比+25.1% [5] - 单25Q2营业收入266.4亿元，同比+27.2%，环比+28.1%；归母净利润6.9亿元，同比+18.0%，环比+98.6% [5] - 预计2025-2027年归母净利润为19.42亿元、23.18亿元、28.26亿元，对应同比增速24%、19%、22%，PE 40倍、34倍、28倍 [11] 业务分析 - 新华三25H1营业收入364.0亿元，同比+37.7%；净利润18.5亿元，同比+1.7% [11] - 国内政企业务收入310.4亿元，同比+53.5%；国际业务收入19.2亿元，同比+60.2% [11] - ICT基础设施及服务业务收入360.4亿元，同比+37.8%，占比76.0%，环比+7.1pct [11] - 境外收入19.8亿元，同比+53.0%；海外设立22个子公司，认证合作伙伴超3,300家 [11] 盈利能力与费用 - 整体毛利率15.2%，同比下降3.8pct；ICT业务毛利率18.1%，同比下降6.3pct [11] - 销售/管理/研发费用率4.0%/1.1%/5.2%，同比均下降；财务费用7.10亿元，同比+218.1% [11] - 归母净利率2.2%，同比-0.4pct [11] 战略与创新 - 推出DeepSeek大模型一体机"灵犀Cube"、H3C UniPoD系列超节点产品、800G国芯智算交换机等创新产品 [11] - 启动H股发行上市，支持全球化战略发展 [11]