投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - AI驱动增长提速，海外业务拓展发力，核心子公司新华三高速增长，政企与海外业务齐驱动 [1][5][11] - ICT基础设施收入占比提升至76%，服务器增长强劲，但毛利率受收入结构调整影响下降 [1][11] - 收购新华三带来阶段性财务费用压力，对净利润造成拖累，但公司坚定推进"算力×联接"战略并启动H股上市 [1][11] 财务表现 - 2025H1营业收入474.2亿元，同比+25.0%；归母净利润10.4亿元，同比+4.1%；扣非归母净利润11.2亿元，同比+25.1% [5] - 单25Q2营业收入266.4亿元，同比+27.2%，环比+28.1%；归母净利润6.9亿元，同比+18.0%，环比+98.6% [5] - 预计2025-2027年归母净利润为19.42亿元、23.18亿元、28.26亿元，对应同比增速24%、19%、22%，PE 40倍、34倍、28倍 [11] 业务分析 - 新华三25H1营业收入364.0亿元，同比+37.7%；净利润18.5亿元，同比+1.7% [11] - 国内政企业务收入310.4亿元，同比+53.5%；国际业务收入19.2亿元，同比+60.2% [11] - ICT基础设施及服务业务收入360.4亿元，同比+37.8%，占比76.0%，环比+7.1pct [11] - 境外收入19.8亿元，同比+53.0%；海外设立22个子公司，认证合作伙伴超3,300家 [11] 盈利能力与费用 - 整体毛利率15.2%，同比下降3.8pct；ICT业务毛利率18.1%，同比下降6.3pct [11] - 销售/管理/研发费用率4.0%/1.1%/5.2%，同比均下降；财务费用7.10亿元，同比+218.1% [11] - 归母净利率2.2%，同比-0.4pct [11] 战略与创新 - 推出DeepSeek大模型一体机"灵犀Cube"、H3C UniPoD系列超节点产品、800G国芯智算交换机等创新产品 [11] - 启动H股发行上市，支持全球化战略发展 [11]

公司战略升级 - 新华三集团提出"AI in ALL"与"AI for ALL"双轮驱动战略 实现从卖设备到建生态、促运营、创价值的商业模式跃迁 [1] - 公司通过"算力×联接"理念解决算力资源利用率低和网络拥塞问题 采用以网强算和算网协同两大技术路径 [3][4] - 推出图灵小镇产业模式 构建AI算力服务中心、技术创新中心、产业孵化中心和人才赋能中心四大能力中心 形成全链条AI产业生态圈 [5] 技术创新突破 - 超节点产品支持单机柜64卡全互联 单卡训练效率提升25% 推理效率提升62.5% [4] - 液冷技术渗透率达40% 采用冷板式和浸没式方案解决高密度算力散热挑战 [7] - 傲飞算力调度平台与智算网络架构深度融合 支撑千亿/万亿级参数大模型训练 [4] 商业模式创新 - 图灵小镇模式破解算力中心投入大、运营难、盈利差困境 实现完整商业闭环 [5] - 通过需求反向规划机制提前锁定互联网、科研等领域算力需求 避免资源闲置 [6] - 全国布局7个图灵小镇形成协同发展格局 贵阳侧重国产算力训练 广西服务推理需求 西宁推动医疗教育智能化 [6] 数据价值释放 - 推出智能可信数据空间解决方案 通过"数桥"工具实现数据不出域、可用不可见流通模式 [8] - 数据主权始终保留提供方 需求方仅获取分析结果 不保存不备份原始数据 [8] - 方案已在政务、金融、医疗领域应用 计划部署超节点数桥和边缘数桥构建全国数据流通网络 [8] 区域发展布局 - 以贵阳贵安图灵小镇为核心打造区域性智算枢纽 持续扩容多元异构算力基础设施 [11] - 通过"1+7+7"模式复制推广成功经验 一个核心加七个区域和七个场景实现全国泛化 [11] - 目标吸引AI模型、算法应用等上下游企业入驻 推动数字政务、城市治理和工业互联网场景规模化应用 [11]

新华三集团交换机产品线产品管理部部长陈伯超解释，端网协同的核心是让 GPU 或网卡 "感知" 网络状态："我们通过与网卡对接来获取整网的通信 关系，并在网络侧针对GPU间的通信关系进行精准调优，实现高效协同效果。" 这一方案可适配多元芯片，无论何种交换机、GPU 或网卡，只要遵从方法论即可进行适配。目前，该方案已在 50 余款新华三交换机及多家 GPU、 网卡厂商的联合验证中成功运行 Llama3 模型，网络性能平均提升 16%，防拥塞效果提升 20%。 【环球网科技报道 记者 林梦雪】"在智算时代，网络在 AI 基础设施中的投资占比虽仅约 10%，但性能优化却能撬动超过 30%的算力业务能力。"新 华三集团高级副总裁、网络产品线总裁乔剡在第九届未来网络发展大会期间提到。 乔剡强调，这正是新华三从去年起将"算力×联接"作为核心战略的底层逻辑。"过去计算与网络生态相对割裂，而在智算时代，这种割裂状态必须被打 破。"他解释道，一个经过优化的网络能显著提升整体算力业务能力，其价值相当于"免费获取的算力增益"。 面对国产GPU生态多元化的行业现状，新华三秉持"多元异构"开放战略，与众多品牌厂家深度合作。乔剡表示，相比 ...