公司战略与定位 - 公司致力于充分发挥“算力×联接”的乘数效应 [1] - 公司持续深化智算领域的全栈布局和能力 [1] 技术能力与产品布局 - 公司通过“多元算力”筑牢高效、绿色、自主算力基石 [1] - 公司以高品质网络联接助力客户实现最佳智算效能 [1]

公司市场地位与本地化策略 - 新华三集团在香港市场已深耕21年，服务覆盖90%的政府机构、90%的大学、70%的金融机构以及澳门100%的旅游综合体 [3] - 公司在港澳地区拥有高度本地化团队，95%以上员工能讲广东话，70%至80%为香港本地员工，并常驻十多位原厂工程师，确保服务即时性与文化契合度 [3] - 公司定位香港为“离中国最近的世界、离世界最近的中国”，其优势在于强大的兼容能力，能与国际主流网络供应商的私有协议对接，实现客户平滑迁移 [4] 核心战略与产品方向 - 公司提出以“算力×联接”作为驱动AI落地的双轮引擎，并持续深化“AI in ALL”技术战略，致力于让产品和解决方案更智能 [5] - 公司核心价值在于提供整机算力并结合20多年的网络技术积累，但不直接生产GPU卡和大模型 [7] - 面对AI发展，公司计划在港澳借鉴内地“图灵小镇”成功经验，构建算力服务平台，提供算力租赁、模型验证测试等服务，帮助客户在投资前进行充分验证 [7] 安全与合规布局 - 随着澳门《网络安全法》实施和香港相关条例即将施行，合规要求日益严格，安全已成为企业发展的“无上限”预算 [7] - 针对港澳地区面临的全球性网络攻击和本地网络安全人才匮乏问题，公司凭借在合肥拥有上千人规模的专业网络安全公司，为客户提供从架构咨询、渗透测试到全套产品及攻防服务的一站式解决方案 [8] 生态合作与未来发展 - 公司通过“Synergy+”主题聚合生态，与香港生成式人工智能研发中心（HKGAI）、香港资讯科技学院（HKIIT）签署战略合作协议，旨在整合资源共同推动香港数字化转型 [8] - 公司视港澳市场为内地企业国际化的跳板，愿凭借21年本地化经验，为内地企业“走出去”提供产品国际化、合规认证及本地服务等方面的支持 [10] - 未来公司将继续坚持“在港澳，为港澳”策略，深化与客户、合作伙伴及科研机构的合作，以生态共赢提升港澳在全球AI创新矩阵中的地位 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 25Q3公司延续良好增长态势，核心子公司新华三营收高速增长，利润具备韧性 [2][6] - 国内政企业务稳健扩张，国际业务快速增长，全球布局持续深化 [2] - Q3毛利率因定制化服务器阶段性交付有结构性调整，但费用管控良好、现金流显著改善 [2] - 公司坚定推进AI战略，深化"算力×联接"协同，加速超节点、高速交换机及CPO/NPO等技术与产品落地，打造一体化AI云平台 [2] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入773.2亿元，同比+31.4%；归母净利润14.0亿元，同比-11.2%；扣非净利润14.6亿元，同比+5.2% [6] - 单Q3实现营业收入299.0亿元，同比+43.1%，环比+12.2%；归母净利润3.6亿元，同比-37.6%，环比-47.6%；扣非净利润3.4亿元，同比-30.9%，环比-51.7% [6] - 25Q3公司毛利率11.3%，同比-3.7个百分点，环比-3.6个百分点 [11] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率3.4%/0.9%/4.3%/0.7%，同比-0.9个百分点/-0.3个百分点/-2.3个百分点/+0.4个百分点，环比均有所下降 [11] - 25Q3公司经营性现金流净额为30.9亿元，环比显著改善 [11] - 预计公司2025-2027年归母净利润为19.42亿元、23.18亿元、28.26亿元，对应同比增速24%、19%、22%，对应PE 40倍、34倍、28倍 [11] 核心子公司新华三表现 - 2025Q1-3新华三实现营收596.2亿元，同比+48.1%；实现净利润25.3亿元，同比+14.8% [11] - 25Q1-3国内政企业务收入515.0亿元，同比+62.6%；国际业务实现营收34.8亿元，同比+84.0% [11] - 公司在国际市场已布局22个海外分支机构，拥有近3,600家合作伙伴，服务网络覆盖181个国家和地区 [11] 技术与产品进展 - 算力侧：UniPoD S80000超节点已在多地大型项目集群化部署，并加快相变冷板等新型液冷技术产品化落地 [11] - 联接侧：DDC无损网络方案在小红书完成规模化验证，推出搭载102.4T芯片的128端口800G AI智算交换机，硅光CPO/NPO产品实现规模化商用 [11] - 软件侧：构建通算智算一体化AI云平台，具备大模型全流程一站式服务能力 [11]

公司战略 - 新紫光集团正以“技术引领+生态赋能”双轮驱动，全面布局5G-A/6G通信、汽车电子、端侧AI与智能算力基础设施四大核心赛道 [1] - 公司致力于构建开放协同、价值共生的智能科技产业大生态 [1] - 公司正从单一技术提供者向产业生态赋能者跃迁，推动智能科技从实验室走向千行百业 [7] 5G-A/6G通信技术 - 随着3GPP R18标准正式冻结，全球正式迈入5G-A商用元年 [3] - 公司联合产业链伙伴在5G CPE、RedCap、网络切片及5G LAN等关键场景中打造百余款行业终端，广泛应用于智慧医疗、智能制造等垂直领域 [3] - 在6G前沿探索方面，公司聚焦非地面网络技术路径，并联合伙伴完成NR NTN低轨卫星通信的实验室模拟与设备对接测试，验证了手机直连卫星的技术可行性 [3] - 搭载其自研芯片的卫星物联网浮标已成功应用于水质监测与灾害预警 [3] 汽车电子业务 - 公司系统性布局车规级芯片产品矩阵，涵盖高端域控制器MCU、智能座舱SoC、高速存储、中央计算平台及智能传感等关键环节 [4] - 其芯片及解决方案已实现与一汽、吉利、上汽等主流车企的深度合作，并在多款车型中完成量产上车或项目定点 [4] - 公司推出基于Linux+Android双系统的智能座舱参考设计，获得ISO 26262 ASIL-D最高等级认证 [4] - 与全球软件生态伙伴协同，构建覆盖芯片架构设计、功能验证到量产落地的全生命周期技术保障体系 [4] 端侧AI发展 - 公司推出端侧AI平台化解决方案，集成支持多模态、多并发、AI Agent及端云协同的“万能接口”MCP [5] - 基于该平台的AI学习机、AI手机、AI眼镜等硬件产品已实现量产并推向市场 [5] - 公司正联合芯片、操作系统、算法及终端厂商，共建开放、多元、可扩展的端侧AI协作生态 [5] 智能算力基础设施 - 公司旗下新华三集团以“算力×联接”为核心，推出支持多元异构算力的超节点集群、新一代分布式存储及DDC无损网络等全栈智算基础设施 [6] - 相关基础设施已在政府、交通、教育、金融等八大重点行业实现规模化部署 [6] - 公司发布“灵犀”系列行业大模型，包括医学脑血管病专病模型、企业知识管理模型及城轨运营模型 [6] - 创新推出“图灵小镇”算力运营模式，已在杭州、郑州、咸阳等多地落地，构建集算力建设、生态聚合、运营服务与商业变现于一体的闭环体系 [6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入474.25亿元 同比增长24.96% 归母净利润10.41亿元 同比增长4.05% 扣非归母净利润11.18亿元 同比增长25.10% [1] - 单Q2营业收入266.35亿元 同比增长27.17% 归母净利润6.92亿元 同比增长18.01% [1] - 上半年毛利率15.24% 同比下降3.79个百分点 净利率2.71% 同比下降1.84个百分点 [2] 业务板块表现 - ICT基础设施及服务业务收入360.42亿元 同比增长37.80% 占营业收入比重76.00% [1] - 控股子公司新华三实现营业收入364.04亿元 同比增长37.75% 净利润18.51亿元 [1] - 新华三国内政企业务收入310.35亿元 同比增长53.55% 国际业务收入19.19亿元 同比增长60.25% [1] 产品与技术发展 - 推出UniPoDS80000超节点 64卡单机柜较8台8卡服务器训练效率提升25% 推理效率提升63% [3] - 推出高密液冷整机柜方案 单柜支持64张高性能AI加速卡或千核级CPU部署 [3] - 发布基于DDC架构的无损网络解决方案和800G国芯智算交换机 400G/800G交换机收入快速增长 [3] 战略方向 - 聚焦"AI for ALL"战略 围绕AIGC应用 多元算力供给 高品质网络联接进行产品创新 [2] - 打造以高速无损网络 AI服务器 下一代存储 算力调度平台为核心的全栈智算解决方案 [2] - 持续提升"算力×联接"战略下的开放 多元 全栈能力 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - AI驱动增长提速，海外业务拓展发力，核心子公司新华三高速增长，政企与海外业务齐驱动 [1][5][11] - ICT基础设施收入占比提升至76%，服务器增长强劲，但毛利率受收入结构调整影响下降 [1][11] - 收购新华三带来阶段性财务费用压力，对净利润造成拖累，但公司坚定推进"算力×联接"战略并启动H股上市 [1][11] 财务表现 - 2025H1营业收入474.2亿元，同比+25.0%；归母净利润10.4亿元，同比+4.1%；扣非归母净利润11.2亿元，同比+25.1% [5] - 单25Q2营业收入266.4亿元，同比+27.2%，环比+28.1%；归母净利润6.9亿元，同比+18.0%，环比+98.6% [5] - 预计2025-2027年归母净利润为19.42亿元、23.18亿元、28.26亿元，对应同比增速24%、19%、22%，PE 40倍、34倍、28倍 [11] 业务分析 - 新华三25H1营业收入364.0亿元，同比+37.7%；净利润18.5亿元，同比+1.7% [11] - 国内政企业务收入310.4亿元，同比+53.5%；国际业务收入19.2亿元，同比+60.2% [11] - ICT基础设施及服务业务收入360.4亿元，同比+37.8%，占比76.0%，环比+7.1pct [11] - 境外收入19.8亿元，同比+53.0%；海外设立22个子公司，认证合作伙伴超3,300家 [11] 盈利能力与费用 - 整体毛利率15.2%，同比下降3.8pct；ICT业务毛利率18.1%，同比下降6.3pct [11] - 销售/管理/研发费用率4.0%/1.1%/5.2%，同比均下降；财务费用7.10亿元，同比+218.1% [11] - 归母净利率2.2%，同比-0.4pct [11] 战略与创新 - 推出DeepSeek大模型一体机"灵犀Cube"、H3C UniPoD系列超节点产品、800G国芯智算交换机等创新产品 [11] - 启动H股发行上市，支持全球化战略发展 [11]

公司战略升级 - 新华三集团提出"AI in ALL"与"AI for ALL"双轮驱动战略 实现从卖设备到建生态、促运营、创价值的商业模式跃迁 [1] - 公司通过"算力×联接"理念解决算力资源利用率低和网络拥塞问题 采用以网强算和算网协同两大技术路径 [3][4] - 推出图灵小镇产业模式 构建AI算力服务中心、技术创新中心、产业孵化中心和人才赋能中心四大能力中心 形成全链条AI产业生态圈 [5] 技术创新突破 - 超节点产品支持单机柜64卡全互联 单卡训练效率提升25% 推理效率提升62.5% [4] - 液冷技术渗透率达40% 采用冷板式和浸没式方案解决高密度算力散热挑战 [7] - 傲飞算力调度平台与智算网络架构深度融合 支撑千亿/万亿级参数大模型训练 [4] 商业模式创新 - 图灵小镇模式破解算力中心投入大、运营难、盈利差困境 实现完整商业闭环 [5] - 通过需求反向规划机制提前锁定互联网、科研等领域算力需求 避免资源闲置 [6] - 全国布局7个图灵小镇形成协同发展格局 贵阳侧重国产算力训练 广西服务推理需求 西宁推动医疗教育智能化 [6] 数据价值释放 - 推出智能可信数据空间解决方案 通过"数桥"工具实现数据不出域、可用不可见流通模式 [8] - 数据主权始终保留提供方 需求方仅获取分析结果 不保存不备份原始数据 [8] - 方案已在政务、金融、医疗领域应用 计划部署超节点数桥和边缘数桥构建全国数据流通网络 [8] 区域发展布局 - 以贵阳贵安图灵小镇为核心打造区域性智算枢纽 持续扩容多元异构算力基础设施 [11] - 通过"1+7+7"模式复制推广成功经验 一个核心加七个区域和七个场景实现全国泛化 [11] - 目标吸引AI模型、算法应用等上下游企业入驻 推动数字政务、城市治理和工业互联网场景规模化应用 [11]

核心战略 - 公司提出"算力×联接"核心战略 旨在打破计算与网络生态割裂状态 实现算力与联接深度协同[3][7] - 网络在AI基础设施投资占比仅10% 但性能优化可撬动超过30%算力业务能力提升[1][8] - 公司定位为数字化及AI解决方案供应商 通过多元异构开放战略适配不同GPU厂家和算力模型[3][9] 技术方案创新 - 端网协同解决方案打破服务器与网络运维边界 通过GPU/网卡感知网络状态实现精准调优[4] - 方案已适配50余款交换机及多家GPU/网卡厂商 网络性能平均提升16% 防拥塞效果提升20%[4] - DDC架构实现算力与网络彻底解耦 通过信元转发技术消除HASH极化 实现100%负载均衡[6] - DDC架构有效带宽相比ECMP最高提升107% All-to-All场景传输性能较InfiniBand平均提升2.5%[6] 硬件产品突破 - 发布基于102.4T芯片的800G AI交换机 具备128个800G端口 为业内单机容量最高[5] - 在两层Spine-Leaf架构下支持10K+800G端口 相比上一代节省70%设备用量和50%光模块用量[5] - 全部端口支持LPO/LRO光模块实现超低时延传输 采用液冷与风冷兼容散热架构[5] 基础设施支撑 - 确定性网络技术实现"三个确定"：确定路径 确定带宽 确定时延和抖动 支撑跨区域算力调度[8] - 解决东数西算等战略中数千公里传输距离的稳定性需求 为跨域算力调度提供基础设施保障[8] - 公司在计算和网络领域均处于行业Top2或Top3地位 具备独特均衡优势[7]