2026 年 04 月 23 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2026 年第 66 期 观点精粹: 最新报告摘要 旗舰 SUV 集中上市，北京车展看点云集--行业周报 2026Q1 利润大增，未来增长动能强劲--恒逸石化/炼化及贸易(000703/217503) 公司点评 2025 年利润稳步增长，复合肥结构不断优化--史丹利/农化制品(002588/212208) 公司点评 2026Q1 毛利率创历史新高，看好第三工厂放量利润规模持续提振--皇马科技/化学制品(603181/212203) 公 司点评 2025 年营收同比+22.43%，夯实"算力×链接"协同发展--紫光股份/IT 服务Ⅱ(000938/217103) 公司动态研究 车端主业稳健增长夯实底盘，数字能源与具身智能开启第三增长曲线--银轮股份/汽车零部件(002126/212802) 公司动态研究 多领域应用齐头并进，2025 年归母净利润同比增长--国瓷材料/电子化学品Ⅱ(300285/212706) 公司点评 Q1 业绩超 ...

2026 年 04 月 22 日 公司研究 评级：买入(维持) ——紫光股份（000938）公司动态研究 证券分析师： 刘熹 S0350523040001 liux10@ghzq.com.cn 联系人 ： 朱谞晟 S0350125070003 zhuxs@ghzq.com.cn [Table_Title] 2025 年营收同比+22.43%，夯实"算力×链接" 协同发展 | 研究所： | | --- | 最近一年走势 | 相对沪深 | 300 | 表现 | | 2026/04/21 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 表现 | | 1M | 3M | 12M | | 紫光股份 | | 5.5% | 3.8% | 8.3% | | 沪深 300 | | 4.4% | 1.0% | 26.0% | | 市场数据 | 2026/04/21 | | --- | --- | | 当前价格（元） | 27.61 | | 52 周价格区间（元） | 22.35-32.16 | | 总市值（百万元） | 78,966.81 | | 流通市值（百万元） | 78,966.61 | | 总股本 ...

核心观点 晨会纪要覆盖了消费、机械、化工、通信及计算机等多个行业的最新动态与公司研究 报告核心观点认为 消费市场温和复苏 服务消费政策加码 工程机械行业迎来国内新增与更新需求及海外市场共振的新一轮上行周期 化工行业部分公司在复杂环境下展现出发展韧性 通信与计算机公司则受益于AI与算力基础设施建设浪潮 业绩表现亮眼 [6][7][12][13][23][32] 行业与公司研究总结 商社行业 - **2026年3月社零数据温和复苏**：一季度社零总额127695亿元 同比增长2.4% 其中3月社零总额41616亿元 同比增长1.7% 低于Wind一致预期的2.5% 一季度GDP同比增长5.0% [7] - **消费结构呈现分化**：一季度商品零售 服务零售 餐饮收入同比分别增长2.2% 5.5% 4.2% 3月商品零售额37257亿元 同比增长1.5% 必选消费中 粮油食品 饮料 烟酒3月同比分别增长9.5% 8.2% 7.7% 可选消费中 化妆品 金银珠宝3月同比分别增长8.3% 11.7% 表现较好 [8] - **线上渠道稳健增长 服务消费政策加码**：一季度全国网上零售额49774亿元 同比增长8.0% 实物商品网上零售额31614亿元 同比增长7.5% 占社零总额比重为24.8% 同比提升0.8个百分点 商务部等九部门印发《服务消费提质惠民行动2026年工作方案》 部署64项举措 [9] - **投资建议关注四条主线**：黄金珠宝 线下零售 化妆品 医美 并列举了各主线下的重点推荐及受益标的公司 [10] 机械行业 - **工程机械行业开启新一轮上行周期**：2025年我国挖掘机销售23.5万台 同比增长17% 其中国内销售11.9万台 同比增长17.9% 出口销售11.7万台 同比增长16.1% 行业自2024年二季度起逐步改善 2025年三季度起重机械 混凝土机械内销实现较快增长 呈现全品类复苏态势 [13] - **国内市场迎来新增与更新需求共振**：“十五五”开局大型基建项目有望加快落地 2025年国内小挖销售91643台 同比增长22.48% 占比达77.32% 工程机械电动化 智能化趋势明显 2026-2028年有望步入新一轮集中替换周期 [14] - **海外市场景气度恢复 出口加快**：自2025年二季度起 卡特 小松 沃尔沃等海外龙头在欧美市场收入增速恢复正增长 “一带一路”沿线国家保持较快增长 国产品牌实现由“产品出海”向“产能出海”转型 海外业务盈利水平远超国内 [15] - **投资建议关注龙头公司**：受益标的包括三一重工 徐工机械 中联重科 柳工 山推股份 恒立液压等 [16] 化工行业公司：云图控股 - **2025年业绩稳健**：实现营业收入214亿元 同比增长5% 归母净利润8.27亿元 同比增长2.81% 第四季度营业收入55.3亿元 同比增长18.05% 环比增长23.73% 归母净利润1.52亿元 同比增长12.46% [18] - **主营业务表现分化**：磷复肥2025年营收同比增长18.42% 毛利率12.73% 黄磷营收同比下降3.66% 但毛利率达30.44% 同比提升12.94个百分点 磷酸铁营收同比增长19.3% 毛利率7.72% 同比提升1.9个百分点 [20] - **新产能落地助力未来成长**：应城基地70万吨合成氨项目已建成 阿居洛呷磷矿采选工程实施后自有磷矿设计产能将提高至1090万吨/年 年产7万吨热法磷酸 15万吨纯铁法磷酸铁等项目在建 [21] 通信行业公司：紫光股份 - **2025年业绩表现亮眼**：实现营业收入967.48亿元 同比增长22.43% 归母净利润16.86亿元 同比增长7.19% 扣非归母净利润16.35亿元 同比增长12.26% [23] - **ICT业务为核心 新华三增长强劲**：ICT基础设施与服务业务收入768.47亿元 占营收比重提升至79.43% 控股子公司新华三实现营业收入759.81亿元 同比增长37.96% 净利润31.51亿元 同比增长12.30% 其中国内政企业务营收658.46亿元 同比增长48.84% 国际业务营收46.20亿元 同比增长58.45% [24] - **“算力×联接”协同优势显著**：发布800G国芯智算交换机 推进CPO技术与Scale-up整机柜研究 已完成800G光模块互通验证并实现批量交付 基于国产GPU方案的32卡交换节点已具备小批量发货能力 [25] 化工行业公司：恒力石化 - **2025年业绩展现韧性**：实现营业收入2009.86亿元 同比下降14.93% 归母净利润70.75亿元 同比增长0.44% 第四季度营业收入436.02亿元 归母净利润20.52亿元 同比增长5.83% 环比增长4.04% 2025年经营性现金流净额311.22亿元 创历史新高 [28] - **第四季度原料与产品价格变化**：2025年公司原油平均进价3307元/吨 较前三季度下降10.1% 第四季度炼化产品 PTA及新材料产品销量分别为470 290 140万吨 销售均价分别为4197 4052 7320元/吨 [29] - **地缘冲突背景下竞争力凸显**：中东地区炼油厂被迫关停240万桶/日产能 亚洲（除中国外）乙烯 丙烯分别影响产能2800 1400万吨/年 3月中国进口原油4998万吨 环比增长4% 国内优质龙头企业有望凭借低成本及原料稳定优势受益 [30] 计算机行业公司：中科曙光 - **2025年扣非净利润高速增长**：实现营业收入149.64亿元 同比增长13.81% 归母净利润21.76亿元 同比增长13.87% 扣非归母净利润18.38亿元 同比增长33.97% 第四季度营业收入61.43亿元 同比增长20.31% [33] - **推出超节点产品并落地大型计算集群**：推出单机柜级超节点产品scaleX640 并以此为基础构建scaleX万卡超集群系统 2026年4月14日 公司在郑州成功落地6万卡科学智能计算集群系统 国家超算互联网平台已构建总计超300万CPU核和超20万GPU卡的AI4S计算基础设施 [34]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：报告认为紫光股份是“算力×联接”协同优势的AI大时代领航者，随着AIGC持续发展，其AI服务器、高速交换机及超节点需求有望加速释放，ICT业务有望持续受益，公司同时受益于国产集群发展[1][4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%，实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%，实现扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%[4] - 2025年盈利能力：毛利率为14.59%，同比下降2.80个百分点，净利率为2.24%，同比下降0.27个百分点[4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为27.98亿元、32.44亿元、40.23亿元，对应同比增长率分别为66.0%、16.0%、24.0%[4][8] - 估值水平：基于2026年4月15日股价27.48元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为28.5倍、24.6倍、19.8倍[4][8] 业务结构分析 - ICT业务主导：2025年，ICT基础设施与服务业务收入达768.47亿元，占营业收入比重提升至79.43%[5] - 核心子公司表现：控股子公司新华三2025年实现营业收入759.81亿元，同比增长37.96%，实现净利润31.51亿元，同比增长12.30%[5] - 市场表现：新华三国内政企业务营业收入达658.46亿元，同比增长48.84%，国际业务营业收入46.20亿元，同比增长58.45%[5] 技术与产品进展 - 产品创新：2025年发布基于国产关键芯片的800G国芯智算交换机，适配高信息安全要求场景[6] - 前沿技术布局：重点推进CPO（共封装光学）技术与Scale-up整机柜两大方向研究[6] - 研发成果：已完成与多家供应商的800G光模块、测试仪互通验证，并通过数个战略客户的POC测试，实现批量交付部署[6] - 整机柜进展：基于国产头部GPU厂商方案的32卡交换节点整机柜已具备POC展示和小批量发货能力，64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节[6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：公司是“算力×联接”协同优势的AI大时代领航者，业绩表现亮眼，持续受益于国产集群发展，维持“买入”评级[1][4] 财务表现与业绩预测 - 2025年业绩：实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%；实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；实现扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%[4] - 2025年盈利能力：毛利率为14.59%，同比下降2.80个百分点；净利率为2.24%，同比下降0.27个百分点[4] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为27.98亿元、32.44亿元、40.23亿元，对应同比增长率分别为66.0%、16.0%、24.0%[4][8] - 估值水平：基于2026年4月15日股价27.48元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28.5倍、24.6倍、19.8倍[4][8] 业务结构与发展 - ICT业务主导：2025年，公司ICT基础设施与服务业务收入达768.47亿元，占营业收入比重提升至79.43%[5] - 新华三表现强劲：2025年，控股子公司新华三实现营业收入759.81亿元，同比增长37.96%；实现净利润31.51亿元，同比增长12.30%[5] - 海内外市场齐增：新华三国内政企业务营业收入达658.46亿元，同比增长48.84%；国际业务营业收入46.20亿元，同比增长58.45%[5] 产品与技术进展 - 高端产品发布：2025年发布基于国产关键芯片的800G国芯智算交换机，适配高信息安全要求场景[6] - 前沿技术布局：重点推进CPO（共封装光学）技术与Scale-up整机柜两大方向研究[6] - 技术验证与交付：已完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，通过数个战略客户的POC测试并实现批量交付[6] - 整机柜研发：基于国产GPU方案的32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节[6] 市场与行业机遇 - 发展动力：随着AIGC持续发展，AI服务器、高速交换机以及超节点需求有望加速释放，公司ICT业务有望持续受益[4] - 受益方向：公司受益于国产集群发展[4]

财务表现 - 25H1归母净利润10.41亿元 同比增长4.05% [1] - Q2归母净利润6.92亿元 同比增长18.01% [1] 战略方向 - 聚焦AIforALL战略 围绕AIGC应用、高效多元算力供给、高品质网络联接进行技术迭代 [1] - 打造以高速无损网络、人工智能服务器、下一代存储、算力调度管理平台为核心的全栈智算解决方案 [1] - 持续提升"算力×联接"战略下的开放、多元、全栈能力 [1] 产品创新 - 推出UniPoDS80000超节点 64卡单机柜较8台8卡服务器训练效率提升25% 推理效率提升63% [1] - 推出高密液冷整机柜方案 单柜支持64张高性能AI加速卡或千核级CPU部署 [1] - 发布基于DDC架构的新一代无损网络解决方案 [1] - 推出基于国产关键芯片的800G国芯智算交换机 扩充国产化交换机产品矩阵 [1] 业务进展 - 超节点产品已完成在多个项目的实际部署 [1] - 上半年400G和800G交换机产品收入均实现较快增长 [1]

财务表现 - 25H1归母净利润10.41亿元 同比增长4.05% [1] - Q2归母净利润6.92亿元 同比增长18.01% [1] 战略方向 - 聚焦AI for ALL战略 围绕AIGC应用 高效多元算力供给 高品质网络联接进行技术迭代 [1] - 打造高速无损网络 人工智能服务器 下一代存储 算力调度管理平台构成的全栈智算解决方案 [1] - 持续提升开放 多元 全栈能力 围绕算力×联接战略 [1] 产品创新 - 推出UniPoDS80000超节点 64卡单机柜较8台8卡服务器训练效率提升25% 推理效率提升63% [1] - 推出高密液冷整机柜方案 单柜支持64张高性能AI加速卡或千核级CPU部署 [1] - 发布基于DDC架构的新一代无损网络解决方案 [1] - 推出基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机 [1] 业务进展 - 400G和800G交换机产品收入上半年均实现较快增长 [1] - UniPoDS80000超节点已在多个项目完成部署 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入474.25亿元 同比增长24.96% 归母净利润10.41亿元 同比增长4.05% 扣非归母净利润11.18亿元 同比增长25.10% [1] - 单Q2营业收入266.35亿元 同比增长27.17% 归母净利润6.92亿元 同比增长18.01% [1] - 上半年毛利率15.24% 同比下降3.79个百分点 净利率2.71% 同比下降1.84个百分点 [2] 业务板块表现 - ICT基础设施及服务业务收入360.42亿元 同比增长37.80% 占营业收入比重76.00% [1] - 控股子公司新华三实现营业收入364.04亿元 同比增长37.75% 净利润18.51亿元 [1] - 新华三国内政企业务收入310.35亿元 同比增长53.55% 国际业务收入19.19亿元 同比增长60.25% [1] 产品与技术发展 - 推出UniPoDS80000超节点 64卡单机柜较8台8卡服务器训练效率提升25% 推理效率提升63% [3] - 推出高密液冷整机柜方案 单柜支持64张高性能AI加速卡或千核级CPU部署 [3] - 发布基于DDC架构的无损网络解决方案和800G国芯智算交换机 400G/800G交换机收入快速增长 [3] 战略方向 - 聚焦"AI for ALL"战略 围绕AIGC应用 多元算力供给 高品质网络联接进行产品创新 [2] - 打造以高速无损网络 AI服务器 下一代存储 算力调度平台为核心的全栈智算解决方案 [2] - 持续提升"算力×联接"战略下的开放 多元 全栈能力 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - AI驱动增长提速，海外业务拓展发力，核心子公司新华三高速增长，政企与海外业务齐驱动 [1][5][11] - ICT基础设施收入占比提升至76%，服务器增长强劲，但毛利率受收入结构调整影响下降 [1][11] - 收购新华三带来阶段性财务费用压力，对净利润造成拖累，但公司坚定推进"算力×联接"战略并启动H股上市 [1][11] 财务表现 - 2025H1营业收入474.2亿元，同比+25.0%；归母净利润10.4亿元，同比+4.1%；扣非归母净利润11.2亿元，同比+25.1% [5] - 单25Q2营业收入266.4亿元，同比+27.2%，环比+28.1%；归母净利润6.9亿元，同比+18.0%，环比+98.6% [5] - 预计2025-2027年归母净利润为19.42亿元、23.18亿元、28.26亿元，对应同比增速24%、19%、22%，PE 40倍、34倍、28倍 [11] 业务分析 - 新华三25H1营业收入364.0亿元，同比+37.7%；净利润18.5亿元，同比+1.7% [11] - 国内政企业务收入310.4亿元，同比+53.5%；国际业务收入19.2亿元，同比+60.2% [11] - ICT基础设施及服务业务收入360.4亿元，同比+37.8%，占比76.0%，环比+7.1pct [11] - 境外收入19.8亿元，同比+53.0%；海外设立22个子公司，认证合作伙伴超3,300家 [11] 盈利能力与费用 - 整体毛利率15.2%，同比下降3.8pct；ICT业务毛利率18.1%，同比下降6.3pct [11] - 销售/管理/研发费用率4.0%/1.1%/5.2%，同比均下降；财务费用7.10亿元，同比+218.1% [11] - 归母净利率2.2%，同比-0.4pct [11] 战略与创新 - 推出DeepSeek大模型一体机"灵犀Cube"、H3C UniPoD系列超节点产品、800G国芯智算交换机等创新产品 [11] - 启动H股发行上市，支持全球化战略发展 [11]

威力传动业务进展 - 风电增速器智慧工厂累计投入123,120.81万元 土建完成且设备基本到厂 处于产能爬坡初期并通过加速寿命及极限载荷试验验证 [1] - 2025年上半年人力成本同比增长75.45% 主因提前为增速器业务储备人员导致期间费用上升 [1] - 偏航异步电机实现金风科技与远景能源批量供应 新能源汽车电驱动样机交付并进入合作深化阶段 [1] - 全资孙公司获65MW风电项目核准 推动新能源发电与传动业务协同发展 [1] 恺英网络财务与业务动态 - 2025年上半年营业收入25.78亿元（同比增长0.89%） 归母净利润9.50亿元（同比增长17.41%） [2] - 境外收入2.02亿元（同比增长59.57%） 多款产品在海外市场登顶榜单 [2] - 推出AI开发平台《SOON》并投资EVE智能陪伴应用 计划2025年上线AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》 [2] - 控股股东累计增持超1.3亿元 传奇盒子获多家企业入驻且支付金额达4.5亿元 [2] 紫光股份业绩与战略布局 - 2025年上半年营业收入474.25亿元（同比增长24.96%） 归母净利润10.41亿元（同比增长4.05%） [3] - 核心子公司新华三营收364.04亿元（同比增长37.75%） 参与多个城市智算中心建设并推出液冷整机柜及800G国芯智算交换机等产品 [3] - 海外重点布局东南亚、中东、中亚及欧洲区域 已在沙特与德国设立子公司 [3] - 公司已递交H股上市申请并推进相关审批流程 [3] ETF产品数据追踪 - 食品饮料ETF（515170）近五日跌幅0.65% 市盈率21.23倍 最新份额减少750万份至69.2亿份 主力资金净流出3085.9万元 [7] - 游戏ETF（159869）近五日涨幅1.72% 市盈率42.95倍 最新份额增加1400万份至53.9亿份 主力资金净流出6436.5万元 [7] - 科创半导体ETF（588170）近五日涨幅3.70% 最新份额增加3400万份至4.0亿份 主力资金净流入540万元 [7] - 云计算50ETF（516630）近五日涨幅5.37% 市盈率126.28倍 最新份额增加1100万份至4.1亿份 主力资金净流出743.6万元 [8]