行业与公司 * 纪要涉及的行业为印制电路板行业，特别是应用于人工智能服务器和数据中心的电源类PCB产品 [2] * 纪要涉及的公司为上市公司中富电路 [1] 核心观点与论据 AI领域业务布局与进展 * 公司在AI领域布局领先，产品线覆盖三次电源、二次电源以及新的HVDC一次电源 [2][5] * 三次电源从2018年、2019年开始研发，2023年、2024年形成概念，是最早进入该领域的供应商之一 [5] * 三次电源已几乎覆盖所有北美客户及部分国内客户，多个CSP厂商预计在2025年第四季度或2026年初开始批量生产 [5] * HVDC一次电源预计在2026年量产，已有两个大终端预计发布相关产品并上量 [2][6] * 公司战略重心转向北美AI业务，因AI客户利润更高，将持续增加AI订单占比 [2][4] 产品价值量与技术趋势 * 产品价值量与功率正相关但非线性增长，例如从1,000瓦到2,400瓦价值量可能仅提升1.5至2倍 [8] * 未来3,000-4,000瓦单芯片项目价值量预计比当前水平再提升30%-50% [2][8] * 大模块趋势明显，虽然难度更高但单个模块价值也更高 [2][9] * 三次电源的起步单价约为22,000元，可达30,000至40,000元水平，显著高于一次和二次电源 [24] * 短期内电容埋入主板等技术路径不会取代现有电源模块 [11] 财务状况与盈利能力 * 2025年第三季度营收和毛利率提升，主要得益于AI领域PCB订单需求拉动及国内工厂满产分摊费用减少 [3] * 三次电源毛利率显著高于一次和二次电源，比二次高10-20个百分点 [2][27] * HVDC产品利润率预计比现有二次电源低约5个百分点 [27] * 公司整体毛利率约15%，提升AI类高利润产品占比是提升整体利润水平的关键 [2][27] * 3,000元产品毛利率预计比当前水平高20个百分点以上，产线折旧已完成，可视为纯利润增量 [19] 产能与供应链 * 公司产能准备充分，前两次IPO募投项目及可转债募投项目的设备可满足需求，短期内看不到明显设备瓶颈 [20] * 泰国工厂及国内江门工厂布局的大规模产能可支持短期订单需求并具备扩展能力 [20] * 尽管有新供应商入局意愿，但短期内供应链格局难变，因产品从技术到客户布局都存在相当难度 [2][13] 泰国工厂运营状况 * 泰国工厂2025年前三季度亏损较大，每季度亏损金额约有小几千万人民币 [32][34] * 2025年第四季度起经营状况预计改善，因海外客户开始大规模转单，但短期内扭亏为盈难度大 [2][32] * 泰国工厂订单价格比国内高10-20个点甚至更多，但管理和制造成本也较高 [35] * 泰国工厂明年产值预计达两亿元左右，产能可达四至五亿元，实现一亿产值有望打平成本 [36] 市场与客户 * 非AI类产品价格有所恢复，小客户涨价相对容易，但公司战略重点仍是发展利润更高的北美AI业务 [4] * 国内AI客户跟进速度不如北美，但一些国内芯片公司布局进度不晚于海外客户 [30] * 公司是少数覆盖大客户台达一次到三次产品线的供应商，体现了其成功管控和成本控制能力 [14] 其他重要内容 * 覆铜板原材料提价对利润率影响有限，公司通过涨价和优化产品结构应对 [2][37] * 公司自2022年起与深圳B客户合作布局车载功率芯片，持积极跟进但谨慎观望态度，目前将更多精力放在AI领域 [28] * 产品认证目前只需通过电源厂认证，但未来随着AI领域成熟可能需要终端用户认证，公司已为此奠定基础 [7]