嘉澳环保 2026年3月5日电话会议纪要分析 一、 公司业务与产品结构 * 公司业务分为三大板块：起家业务环保增塑剂、一代生物柴油（UCOME）、以及SAF/HVO柔性产线[3] * UCOME产能为30万吨，主要应用于绿色航运加注场景，典型产品为B24船用燃料（24%生物柴油与76%低硫船燃掺混）[3] * SAF/HVO工厂具备柔性生产能力，以二代生物柴油口径测算，配额对应产出规模约为42~43万吨[3] * 二代产品HVO在海外更多用于道路交通，其低温流动性优于一代产品[3] * 三代产品为可持续航空燃料SAF，对冷凝点要求更高，需达到零下42度[3] * 传统增塑剂及一代产品业务以维持现状为主，无扩产计划，整体策略将全力发展生物船用燃料[2][21] 二、 2026年经营目标与产能规划 * 2026年SAF/HVO柔性产线出货目标为37.4-37.5万吨[2][5] * 一季度曾进行例行停工检修，影响阶段性负荷率；3月份之后，负荷率需维持在约100%左右，以确保全年出货目标达成[2][5] * 二期50万吨产能建设取决于2026年国家政策的明朗度[2] * 若2026年政策顺利出台，2026年可视为较好的建设周期，2027年可视为较好的投产周期[19] * 二期股权占比将与一期保持一致[20] 三、 产品定价、销售与客户 * 销售定价采用与现货联动的长期模式：当月出货按照下个月的均价进行实际定价，表现为随行就市[6] * 出货月度波动主要来自例行停工检修和船期波动，公司采用FOB交易模式，以船期作为确收节点[7] * 客户结构高度集中，主要为BP、壳牌等4-5家国际能源巨头[2][18] * 当前销售以非欧地区为主[12] 四、 成本结构与竞争优势 * 单吨加工费约2000元，其中单吨折旧大致在500–600元，其余成本主要由辅料及能耗（电费与天然气费）构成[2][11] * 成本优势的核心在于转化率，转化率直接影响单位成本[12] * 后续降本空间主要来自三方面：获取更低单价的电力或天然气以降低能耗成本；通过物流与仓储优化降本；若推进二期工程，单位折旧将进一步摊薄[12] * 二期投产后，由于公辅配套已在一期完成，单吨折旧有望摊薄100-200元[2][12] * 二期资本开支预计较一期下降40%-50%[2][20] 五、 原料采购与供应链 * 原料采购方式已调整为招标采购，供应商覆盖面较广，数量可能达到100—200家以上，来源包括餐厨垃圾处理场和中间商等[9] * 定价采用随行就市，当月出货按次月均价结算[2] * 不同供应商的废油脂品质存在差异，品质差异会影响采购定价（通过价格扣减）和预处理成本[9] * 近期废油脂采购价格可参考“尤口”实时价及百川报价[10] 六、 市场、价格与需求展望 * 近期欧洲SAF价格明显反弹，原因一是地缘政治冲突带动油价上行，二是欧洲3月份起需求端进入释放节点[3] * SAF定价与油价高度相关，油价波动是导致价格短期剧烈波动的核心因素[3][4] * 短期（3-5月）价格在需求端推动下呈现“只涨不跌”倾向，但油价可能带来剧烈短期扰动[3] * 季节性节奏上，5-11月份为出行旺季，其中5-10月份更为集中，预计交易活跃度与需求放量程度将显著高于3-5月份[3] * 2026年需求侧政策端变化中，英国添加比例从2%提升至约3.6%；其他地区仍主要集中在欧盟2%的添加比例要求[2][4] * 若剔除油价因素，需求端呈现“缓慢增加”而非“猛增”的特征[4] * 中国FOB价格更偏向现货价格，欧洲FOB价格更偏向远期价格，两者存在1-2个月的滞后关系[8] 七、 政策、配额与行业环境 * 相关配额或资质有效期为一年，需每年履行审核流程；若额度获取后使用率较低，将不利于后续额度延续[15] * 获取配额需要当地政府配合，并向商务部及相关国家部委提出申请，流程相对繁琐[16] * 3月3日国家能源局召开绿色燃料产业发展专题座谈会，背景在于能源安全关注上升及“双碳”目标约束，覆盖一代、二代、三代等不同路径产品[17] * 针对SAF的具体政策需等待“十五五规划”等更明确的政策信号[17] * 国内SAF未来供给释放的影响尚不确定，需区分纸面规划与实际有效供给[14] 八、 其他运营细节 * 产线具备SAF与HVO柔性生产能力，目前SAF价格的经济性已优于出口HVO[12] * 只有在SAF价格大幅偏低（约2000美元/吨左右）的极端情况下，才需要严肃评估生产结构调整[12] * 当前SAF价格已上行至约2350–2400美元/吨，公司对价格判断偏看涨[13] * 国内天然气价格相对刚性，海外天然气或电力价格上涨对公司成本端影响较小[20]