核心观点 - 中国北方三大绿色燃料项目（国家电投吉电大安、上海电气洮南、远景赤峰）投产，标志着氢基能源产业进入规模化示范阶段 [3][4][11] - 项目具有全球领先规模和技术创新，包括全球最大绿氨工厂、国内首个商业化绿色甲醇项目等 [3][4] - 项目将推动绿氢全产业链技术验证、成本下降和基础设施建设 [4][6][7] - 绿氢应用拓展至化工原料、交通燃料、炼化等领域，助力行业深度脱碳 [9][10] 项目规模与技术突破 - 国家电投吉电大安项目创造4项全球之最：最大规模一次性投产绿氨、最大碱液与PEM混合制氢系统、最大直流微电网制氢工程、最大固态储氢装置（48000立方米） [3] - 上海电气洮南项目是国内首个规模化商业运行的绿色甲醇项目，首期年产能5万吨，通过欧盟ISCC认证 [3] - 远景赤峰项目是全球最大绿氨工厂的中国方案，首期产能32万吨，已实现大连加注 [3][11] 产业影响 - 规模化示范效应：验证ALK/PEM电解槽制氢、多种储运技术（管道/高压气态/液氢/固态）及合成氨/甲醇应用的全链条可行性 [4] - 成本下降：远景赤峰计划采购超1000台电解槽，刺激制造商扩产降本，推动全生命周期成本（LCOH）降低 [6] - 基建加速：配套风光发电基地建设拉动可再生能源装机，探索氢能储运网络模式 [7][8] 应用场景拓展 - 绿氨/绿甲醇作为零碳燃料应用于航运、重卡、工业供热等难以电气化领域 [9] - 远景赤峰项目探索绿氢炼化示范，未来可能延伸至绿氢直接还原炼铁等前沿应用 [10] 行业竞争格局 - 头部设备商、风光企业、基建供应商将获得直接订单加速扩张 [12] - 中小企业需聚焦细分领域：催化剂/膜材料/BOP部件等核心技术，或分布式制氢/加氢站运营等场景 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司向大股东定向募集接近尾声，定增完成后实控人及其一致行动人持股比例将提升 与宁夏嘉泽集团共同进军绿色化工类业务，有望大幅打开公司增长空间 主业坚守风电运营，在手及拟建装机约 2GW 保障未来持续增长 风电 REITs 有望落地贡献短期业绩，同时改善公司现金流[7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 报告日期为 2025 年 07 月 28 日 收盘价 3.80 元，年内最高/最低为 4.18/2.64 元 总市值和流通市值均为 92.5058 亿元，总股本 24.3436 亿股 资产负债率 69.35%，每股净资产 2.83 元/股[4] 投资要点 - 公司近日发布《向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过的公告》 近期向子公司上海嘉益荣源增资 4945 万元，持股比例由 70%上升至 95%[7] - 公司计划向特定对象发行股票募集资金 12 亿元，发行对象为博荣益弘，发行价格 2.51 元/股，发行股票数量 4.78 亿股，发行完成后，实控人及其一致行动人持股比例将从 31.69%提升至 44.30%[7] - 2025 年 4 月，宁夏嘉泽集团投资的绿氢醇航油化工联产项目在黑龙江鸡西开工，投资额 80 亿元，建成后可年产绿色甲醇 45 万吨、绿色乙醇 15 万吨、绿色航煤 12 万吨，预计年产值约 6 亿美元（43.8 亿人民币） 2025 年 5 月，嘉泽新能孙公司黑龙江嘉益荣源绿色化工有限公司同步成立，与该项目一脉相承[7] - 至 2050 年航运业传统化石燃料市场份额将减少到 15%，绿色甲醇使用率将升至 42% 可持续航煤到 2050 年将承担航空业 65%以上的减排贡献 黑龙江生物秸杆资源丰富，平均气温低，对生物发酵有优势[7] - 截至 2024 年底，公司拥有在运风电装机 2GW，在建及待建风电装机 2GW，主要位于广西、黑龙江等地，未来两年陆续投产有望保障公司持续成长[7] - 公司电站出售单瓦净利维持在 0.8 - 1.2 元，2023 年底公告计划开展 REITs 项目申报发行工作，预计该项目有望逐步落地，为公司带来业绩增量，回笼现金流[7] 盈利预测与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2403|2422|2529|3003|3853| |同比增长率（%）|30.53%|0.79%|4.43%|18.71%|28.31%| |归母净利润（百万元）|803|630|909|1020|1219| |同比增长率（%）|49.98%|-21.53%|44.20%|12.28%|19.48%| |每股收益（元/股）|0.33|0.26|0.37|0.42|0.50| |ROE（%）|12.29%|9.14%|12.25%|12.74%|14.00%| |市盈率（P/E）|11.52|14.68|10.18|9.07|7.59|[9] 附录：财务预测摘要 - 报告给出 2024 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据 包括货币资金、应收票据及账款、固定资产等资产项目 以及营业收入、营业成本、净利润等损益项目[11] - 报告还给出 2024 - 2027E 年主要财务比率 如营收增长率、营业利润增长率、毛利率、净利率等[11]

马士基对中国市场的信心与策略 - 马士基强调不会因美国港口费用政策停止采购中国船舶，体现对中国市场的持续信心与承诺 [1] - 公司船队中10%的船只可能需缴纳港口费用，但可通过调配船舶规避额外成本 [1] - 订造新船时会综合考虑成本和技术要求，不会因美国政策提高客户价格或排除中国造船厂 [1] 中美关税对航运业的影响 - 4月中国对美出口同比下滑21%，5月跌幅扩大至34.5% [2] - 中美5月达成协议暂缓征收关税后，货物运输量出现激增 [2] - 马士基通过调整船只吨位匹配需求变化，保持全球航运网络灵活性 [2] 马士基在华投资布局 - 上海临港旗舰仓库预计第四季度投入运营，总投资1.74亿美元，占地14700平方米 [3] - 该物流中心将处理进出口业务并作为区域分拨中心运行 [3] 行业应对美国港口费用政策 - 地中海航运通过2月推出的全新东西方航线网络应对市场混乱 [4] - 美国港口费用政策将分两阶段执行，第一阶段从10月14日开始按每净吨位50美元标准收费 [4] - 费用将在三年内递增至2028年的每净吨位140美元 [4] 全球造船业格局 - 中国承接全球70%以上绿色船舶订单，涵盖多种新型燃料船舶 [6] - 韩国订单集中在LNG双燃料船，种类相对单一 [6] - 全球新船订单占比从2016年的8.2%飙升至2024年的41% [6] 行业对美国政策的反应 - 航运公司和行业机构强烈反对导致美国多次修改港口费用提案 [5] - 业内对政策执行方式仍存疑虑，客户更担心美国关税的直接威胁 [5] - 美国造船业因过度保护失去竞争优势，将问题归咎中国缺乏事实依据 [7]

报告行业投资评级 - 大金重工首次覆盖，给予“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润9.6亿/13.0亿/18.3亿元，同比+102%/+36%/+41%，给予26年20xPE，目标价40.85元 [7] 报告的核心观点 - 风电行业江苏国信大丰海风项目进展良好，2025海上风电大会推动海风需求放量，欧洲海风景气向上，推荐整机、海缆单桩、大型化铸锻件叶片等环节企业 [7] - 光伏&储能行业美国“大美丽法案”参议院版本利好储能，5月出口恢复环增，海外市场支撑25H2光伏终端需求，推荐多类相关企业 [8] - 锂电行业复合集流体和全固态电池产业化推进，设备订单回暖，固态电池有发展节奏、路线和投资策略，推荐相关企业 [14] - 新能源车行业以旧换新加力扩围政策稳定，补贴恢复稳定需求，缓解市场担忧，推荐不同市场定位车企 [19] - 电网行业电力设备出口增长，华东区域联采部分设备价格回暖，看好变压器出海和主干网建设方向，推荐思源电气等企业 [18] - 氢能与燃料电池行业进入“后补贴时代”，产业链集中、技术协同转变，市场分化，突破需技术进步、氢价下行和政策加码，推荐相关企业 [22] 各行业总结 风电 - 江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目倒送电成功，月内有望首批并网，关注海力风电、中天科技、金风科技；2025海上风电大会召开，辽宁锚定13.1GW海风开发目标，运达股份、中船海装等企业有望受益 [7] - 预计今年欧洲基础市场落地订单规模同比翻倍，测算大金重工今年欧洲单桩中标规模29 - 44万吨；看好其海外市占率提升，电站业务贡献弹性，预计25 - 27年业绩高增，给予“买入”评级 [7] - 25Q1行业拐点确立，推荐整机、海缆单桩、大型化铸锻件叶片等环节企业 [7] 光伏&储能 - 美国“大美丽法案”参议院版本对储能利好，后续或有边际改善；国内5月电池组件出口恢复环增，海外市场支撑25H2光伏终端需求 [6][8] - 光储板块推荐组件产能全球化、细分技术路线、少银/无银金属化浆料等相关企业，持续推荐大储/逆变器/储能电芯龙头 [8][9] 锂电 - LG新能源获奇瑞8GWh46系大圆柱电池订单；国轩高科与亿航智能战略合作 [11][12] - 欧盟花费280亿欧元开拓60个战略性电池原材料项目，减少外部依赖 [13] - 锂电设备固态产业化突破，传统订单回暖；固态电池有发展节奏、路线和投资策略 [14] 新能源车&整车 - 6月1 - 15日新能源市场零售和批售同比增长，交强险口径下电车销量增长 [19] - 消费品以旧换新加力扩围政策稳定，补贴7月恢复，H2市场需求稳健，缓解市场担忧，推荐不同市场定位车企 [19] 电网 - 1 - 5月主要电力设备出口金额304亿美元，同比+20%，5月出口64.9亿美元，同比+18%，推荐思源电气 [18][19] - 华东区域联采协议库存1批招标约64亿元，部分设备价格上升，看好变压器出海和主干网建设方向 [22] 氢能与燃料电池 - 2025国际氢能与燃料电池汽车大会总结，行业进入“后补贴时代”，产业链和技术转变，市场分化，小功率燃料电池市场有突破 [22] - 氢能重卡大规模推广需时间，电解槽竞争阶段已过，离网制氢有进展，推荐相关企业 [22] 产业链价格及数据变动 - 光伏产业链硅料、硅片、电池片、光伏玻璃、EVA树脂价格下跌，组件价格僵持，海外组件价格持稳 [26][27][37] - 锂电产业链MB钴价格偏稳，碳酸锂价格下滑，三元材料、磷酸铁锂价格有变动，负极材料价格稳定，6F价格弱稳，隔膜价格持稳 [42][44][50]

纪要涉及的行业 氢能行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **电解水制氢项目进展**：截至 2025 年已落地 11 万吨，达成《氢能产业中长期规划》2025 年 10 万吨底线目标并冲击 20 万吨产能，电解槽设备降价和大型绿氢项目动工有望提升产能[1][3] 2. **燃料电池汽车市场**：截至 2025 年 4 月保有量 2.9 万辆，距年底目标 5 万辆有 2.1 万辆缺口，预计今年放量 1 万辆左右，高速公路示范和免氢能高速路费等政策将打开市场，下半年值得期待[1][5] 3. **绿氢项目立项及开工**：截至 2025 年 5 月，立项和备案产能 650 万吨，电解槽招标量约 6GW，但实际落地仅 11 万吨，开工率约 20%，需进一步突破[1][6] 4. **制氢设备价格影响**：制氢设备价格下降幅度快速且超预期，碱性电解水制氢槽和 PEM 槽同比 2024 年全年均价分别下降 44%和 29%，推动行业进入商业化前期[1][7] 5. **绿氢消纳突破口**：绿色甲醇和船舶燃料是重要突破口，海外出口尤其是跨国企业订单将成重要方向，已有约 300 艘甲醇燃料船舶订单，对应甲醇需求量约 680 万吨[1][8] 6. **IMO 禁硫框架政策影响**：2027 年生效，对大型远洋船舶强制征收碳税，将推动绿色船舶订单需求，今年 10 月至明年上半年大量订单将落地，利好绿醇需求[4][9] 7. **绿醇优势**：绿醇生产碳排放低于年度 GFI 目标，无需缴纳碳税，更具经济性，预计 2028 - 2030 年绿色甲醇船舶掺烧比例提升，对应全球绿色甲醇需求量巨大[4][10] 8. **绿色甲醇需求变化**：到 2028 - 2030 年绿色甲醇船舶掺烧比例 3% - 11%，对应全球绿色甲醇需求量达 4000 万吨，已落地订单带动约 100 万吨绿氢消纳，预计今年 10 月法案通过后至明年上半年订单和项目落地加速[12] 9. **国内甲醇船舶需求**：国内需求方与多方签订合作协议，订单需求 600 多万吨，落地产能仅 20 余万吨，新绿醇项目落地下游可迅速消纳，部分项目盈利可观[13] 10. **上游制氢设备催化因素**：政策支持，立项产能对应电解槽需求大但开工率低，今年下半年至明年上半年上游绿氢制备加速将带动设备需求高企，今年执行设备招标总量同比增长近三倍，央国企牵头具备优势[15] 11. **氢能源车示范高速线路**：各示范城市群完成进度不一，广东示范城市群预计发力显著，行业发展需进一步推动和支持[16] 12. **氢能行业政策影响**：氢能免高速费、过路费及搭建氢能高速公路政策，可降低全生命周期成本约 20%，推动新能源汽车放量，对行业发展关键[17][18] 13. **燃料电池系统市场**：竞争稳健，主要企业表现出色，系统售价降至每瓦约 3 元，运营价格和全生命周期成本下降，对行业发展积极[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **投资建议**：推荐氢能产业突破场景的绿醇端和绿氢设备端，推荐金风科技、吉电股份，以及上游制氢设备端的华电科工、华光环能、石化机械等公司[20][21] 2. **燃料电池汽车企业机会**：今年燃料电池汽车销量预计达万辆，相关企业如亿华通、重塑能源等将迎来收入上修机会[22]

中国造船业竞争力 - 尽管美国自4月起对中国船舶征收高额港口费用，全球买家仍持续采购中国船舶，因中国造船技术实力和生产能力难以替代 [1] - 地中海航运公司高级副总裁明确表示港口费用不影响其在中国订购船舶的计划，并强调中国造船公司技术能力和实力雄厚 [3] - 中国造船速度远超美国，平均每5天交付一艘新船，而美国年产能仅约1.5艘，且美国造船成本接近亚洲的5倍 [5] 全球航运业趋势 - 国际海事组织提出25年内实现航运业净零排放目标，推动航运公司加大对绿色燃料和脱碳技术的投资，导致新船订单显著增加 [5] - 日本商船三井公司虽暂停中国液化天然气运输船订单，但仍视中国船厂为重要合作伙伴，因全球仅有少数船厂能制造高品质液化天然气运输船 [6] 市场份额与订单分布 - 2024年前4个月全球新船订单修正总吨位达1260万吨，中国公司占比54%，韩国占比22%，凸显中国在全球造船市场的主导地位 [6] - 地中海航运公司在中国多家大型造船厂（如长宏国际、广船国际、恒力重工）持续进行船舶建造 [5]