固定收益市场观点 - 报告核心观点为经济下行压力可能上升，未来政策利率下调的可能性较高，并明确看多债市 [1][2][6] - 从国内基本面看，国内经济数据承压，房价进一步下跌，当前短端利率过高，政策利率下调的必要性显著上升 [2][9] - 从外部环境看，美联储降息周期开启，年内还可能再降息25BP，且长债收益率来到年内高点，做多胜率较高 [2][9] - 2018年以来，12月份债市做多的胜率高，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行 [2][6][9] - 具体配置建议：10Y以内政府债券看银行自营，30Y看险资配置及交易盘，5Y资本债看债基，3Y以下信用债看银行理财 [2][9] 可持续航空燃料行业分析 - 2025年是欧洲国家开始强制要求添加可持续航空燃料比例的首年，当年需求主要来源于欧盟和英国 [2][10] - 欧盟规定2025年开始所有在欧盟机场加注的航空燃料必须包含2%的可持续航空燃料，2030年提高至6%，2050年提高至70% [10] - 英国计划从2025年1月1日起实施可持续航空燃料指令，要求满足英国航空燃油总需求的至少2%，并在2030年线性增加到10% [10] - 英国1-10月可持续航空燃料消费量达1.63亿升，平均掺混率1.63%，假设全年燃料消费量120亿升，预计剩余0.77亿升任务需在11-12月完成，占比32% [11] - 供给端因欧洲HVO产品盈利水平较高，导致可持续航空燃料产能释放有限，全年供需偏紧推高价格 [2][11] - 展望2026年，HVO需求和供给或将进一步高涨，为可持续航空燃料价格维持高位奠定基础 [2][12] - 预计2030年全球可持续航空燃料需求达1550-3090万吨，而规划产能为1810万吨，实际落地存在不确定性，远期存在明显供需缺口 [12] - 建议关注可持续航空燃料生产企业，尤其是今年获得白名单出口的企业，如海新能科、嘉澳环保、卓越新能 [2][13] - 随着下游产能扩张，上游原料油需求预计同步增长，建议关注山高环能、朗坤科技 [2][13] 人形机器人产业跟踪 - 近日，灵心巧手完成数亿元人民币A+轮融资，蓝点触控完成C轮超亿元人民币融资 [2][15] - 我国相关部门正围绕强化政策牵引、加快技术攻关等开展系统谋划，下一步将建立健全具身智能行业准入和退出机制 [2][15] - 六维力传感器已成为人形机器人实现实时精准力控的关键，随着人形机器人在工业制造领域应用成熟及传感器价格降低，其渗透率有望提升 [2][15] - GGII预计到2030年，中国人形机器人六维传感器出货量有望超46万台，市场规模有望超18亿元 [15] - 北交所涵盖13家人形机器人产业链企业，重点公司包括开特股份、鼎智科技等 [2][15] - 开特股份重点研发机器人领域的电子机械制动EMB力传感器、编码器及六维力传感器等产品，已与上海图灵智造机器人有限公司达成合作并完成产品送样 [15] - 鼎智科技布局空心杯电机、伺服电机、精密减速箱等产品 [15] - 其他相关公司包括丰光精密、奥迪威、华密新材、富恒新材、万达轴承、三协电机、长虹能源、骏创科技、同惠电子、星辰科技、泰德股份 [15] - 截至2025年12月5日，北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-0.22%，上涨公司达67家，占比44% [16] 集智股份公司点评 - 2025年12月5日，公司发布2025年限制性股票激励计划草案，首次授予对象共计13人 [4][21] - 激励计划授予总量为200万股，占公司股本总额的1.80%，授予价格为每股17.74元 [21] - 考核目标为：第一期2026年营业收入达4.5亿元或净利润达7000万元，分别较2024年增长67.52%和414.71%；第二期2027年营业收入达6.5亿元或净利润达1亿元，分别较2024年增长141.97%和635.29% [21] - 股权激励向核心骨干倾斜，4名高管获授比例仅为19%，剩余9名核心骨干成员占比为61%，平均每人占比6.8% [4][22] - 公司积极向深海谛听、航空航天、机器人等领域开拓发展，上述业务均处于从0到1或从1到N的关键时期 [4][22] - 公司自主研发的“DG3高速动平衡及超速试验装备”项目通过评审，标志着我国高端旋转机械高速动平衡检测装备实现国产自主化重大突破 [23] - 公司谛听智能与某所签订战略合作框架协议书，将围绕水声信号处理技术开展合作 [23] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.53亿元、0.97亿元、1.70亿元，同比增速分别为179.47%、82.07%、75.41% [23] 市场与行业数据 - 截至报告日，上证指数收盘3,909.52点，年初至今上涨19.83%；创业板指收盘3,209.60点，年初至今上涨55.77% [3] - 沪深300指数收盘4,598.22点，年初至今上涨20.36%；中证1000指数收盘7,380.58点，年初至今上涨27.32% [3] - 科创50指数收盘1,347.11点，年初至今上涨41.01%；北证50指数收盘1,401.73点，年初至今上涨37.44% [3] - 截至11月30日当周，乘用车厂家日均零售数量同比+2.3%；截至11月21日当周，三大家电零售总量同比-25.0% [8] - 截至11月30日当周，邮政快递揽收量同比+2.4%，铁路货运量同比+1.3%，高速公路货车通行量同比+3.1% [8] - 截至12月5日当周，猪肉平均批发价同比-24.2%，北方港口动力煤平均价同比-0.7%，WTI原油现货价平均价同比-13.9% [8] - 12月5日，1年期国债收益率1.40%，10年期国债收益率1.85%，30年期国债收益率2.26% [8] - 北交所电子设备产业企业市盈率TTM中值由55.4X降至54.5X，市值中值由22.6亿元升至23.0亿元 [17] - 北交所机械设备产业企业市盈率TTM中值由40.6X升至40.8X，市值中值由21.6亿元升至21.9亿元 [17] - 北交所信息技术产业企业市盈率TTM中值由65.5X升至65.8X，市值中值由21.6亿元降至21.2亿元 [17] - 北交所汽车产业企业市盈率TTM中值由29.1X升至29.5X，市值中值由19.0亿元升至19.1亿元 [17] - 北交所新能源产业企业市盈率TTM中值由33.9X降至33.3X，市值中值由24.7亿元降至24.1亿元 [17] - 荣亿精密拟以自有资金1亿元投资服务器液冷快速接头精密零部件项目 [18]

欧盟脱碳政策与目标 - 欧盟委员会发布STIP，计划未来两年投入至少33亿欧元支持航空与航运业脱碳，重点发展可再生与低碳燃料生产体系 [1] - 欧盟通过《ReFuelEU航空法规》，强制规定自2025年起机场燃油必须混掺2%的SAF，长期目标为2050年SAF掺混比例需达70%，且PtL技术所产SAF占比至少35% [2] - 根据《ReFuelEU航空法规》和《欧盟海运燃料倡议》，至2035年需要约2000万吨可持续替代燃料，包括1320万吨生物燃料和680万吨电子燃料 [2] - 欧盟计划至2050年降低90%运输碳排放，至2035年SAF掺混比例达20%，船运温室气体排放降低14.5%，需投资约1000亿欧元，其中约60%投资于航空燃料 [3] SAF需求与市场前景 - IATA预计SAF需求量将从2024年约100万吨提升至2030年1800万吨，2050年达到3.50亿吨；从添加比例看，2025年目标2.0%，2030年达5.2%，2050年有望提高至65% [2] - 截至11月10日，中国高端SAF FOB价为2650美元/吨，较年初1800美元/吨上涨47.22% [1][7] - 2025年1-8月，中国HVO/SAF出口总量达50.93万吨，同比增长25.51%，自6月起出口量明显加大，荷兰、比利时为主要出口目的地，占比超60% [6] - 为满足2035年可再生燃料需求，至2025年需要约1000亿欧元的行业投资 [2] 欧盟投资与支持计划 - 欧盟计划在2027年底前筹措超33亿欧元，包括投资20亿欧元发展可持续替代燃料、通过欧洲氢能银行提供3亿欧元支持SAF和船用燃料等 [3] - 具体投资还包括通过地平线欧洲计划投资1.34亿欧元支持研发、投资1.53亿欧元用于合成航空燃料、投资2.93亿欧元用于船运燃料项目、投资至少5亿欧元用于e-SAF研发 [3] - 欧盟计划建立可再生燃料生产商和使用者之间的中介机制，以稳定生产商回报并降低投资风险 [4] 行业动态与企业表现 - 2025年初航空公司SAF使用量未达2%标准，为达到全年目标不得不在年中加大采购，导致2025年SAF全球消费量呈现前低后高特征 [6] - 目前主要生产商均采用HEFA路线，油脂或地沟油是生产SAF的主要原料，预计未来至少十年内仍是主要原料 [7] - SAF高景气带动原料地沟油价格上涨，11月10日国内地沟油市场均价为6448元/吨，较年初5500元/吨上涨17.24% [7] - 可再生燃料头部企业Neste三季度可再生燃料总产量达113.3万吨，销售量104.6万吨，装置开工率79%；该板块营收19.65亿欧元，EBITDA为2.66亿欧元，同比去年1.06亿欧元增长超150%；产品单吨毛利达480美元/吨，同比增长40.76%，环比增长32.96% [8] 相关公司产能与优势 - 嘉澳环保为国内SAF龙头企业，子公司连云港嘉澳具备SAF产能50万吨，并于今年5月获得首张出口许可，产能及先发优势明显 [9] - 卓越新能为国内生物柴油龙头企业，一代生物柴油产能达50万吨，新建10万吨/年SAF产能及40万吨/年一代生物柴油产能 [9]

涉及的行业与公司 * 行业为棕榈油行业及其下游生物柴油、可持续航空燃料（SAF）领域 [1] * 涉及的国家/地区包括印度尼西亚、马来西亚、美国、中国、欧盟、印度、巴基斯坦、巴西、韩国、泰国等 [2][5][11][12][14][26] * 涉及的公司/机构包括印尼棕榈油企业家协会（JAPKI）、马来西亚棕榈油局（MPOB）、中航油、现代、SK集团等 [1][2][12][22][26] 供给端核心观点与论据 * **印尼供给收缩是核心矛盾**：印尼是全球最大生产国，但2025年产量预计减少2%-3%，而非JAPKI预测的增长10% [1][2] 主要原因是政府自2025年4月起大规模收回非法占用土地，预计面积达450万公顷，占总种植面积的1/6，部分园子减产幅度高达60% [1][2] * **马来西亚增产有限**：马来西亚产量仅为印尼的1/5，对全球市场影响小 [1][2] 受劳动力短缺和化肥成本上升制约，每月库存浮动约50万吨，难以撼动市场 [1][3] 同时该国减少出口以满足国内航煤需求，加剧供应紧张 [1][13] * **潜在气候风险**：拉尼娜现象可能导致2026年棕榈油减产幅度达10% [19] * **树龄结构问题**：马来西亚面临严重的棕榈树老龄化问题，树木在18岁后减产，但新树替换速度缓慢 [1][6] * **新兴产区影响微弱**：印度、巴基斯坦等国因纬度限制和管理水平，种植体量不足以撼动现有格局 [5] 需求端核心观点与论据 * **生物柴油政策是主要驱动力**： * 印尼积极推动B40和B50计划，显著提升棕榈油需求 [1][4][27] B50政策已完成测试，但可能因资金和技术问题推迟实施 [2][9] 生物柴油补贴基金来源于棕榈油专项税（levy），政府通过调整税收和要求出口企业回款留存等方式确保基金充足 [8][24] * 马来西亚推进B25并计划实现B30 [26] * 美国生物柴油政策虽降温，但今年夏天美豆油用于生物柴油的用量预期增加23% [11] * 巴西推进B14向B15过渡，韩国实施B5 [26] * **可持续航空燃料（SAF）带来新增量**： * 中国积极发展SAF，中航油收购SAF工厂，目标三年内SAF加注比例提升至5%，将强力支撑油脂价格 [1][12] 生产一吨SAF需要约100吨原材料，但得率仅为65%至70%，对原材料需求显著 [17] * 欧盟对进口SAF提供三倍补贴且关税较低，因此更倾向于进口SAF，中国是主要供应方 [14][16] * **替代品与性价比**：美国、阿根廷豆油价格上涨，促使印度、中国等国转向棕榈油替代 [1][4] 其他重要市场影响因素 * **政策与数据事件**：需关注MPOB数据发布（如10月10日），可能成为市场买入机会 [2][22] 印尼作为主要供应国具有定价话语权 [2][18] * **宏观经济**：美联储降息周期可能对棕榈油价格产生积极影响 [2][18] * **历史教训**：2022年印尼禁止出口棕榈油一个月导致价格剧烈波动，此后政府将库存容量扩展至原来三倍以应对 [25] * **贸易流与定义**：不同海关对SAF的编码定义不一致，导致数据统计困难 [15] 欧盟因反倾销问题不愿购买中国生产的UCOME [16] * **市场预期与操作**：外资机构可能基于做空弱势品种（如菜籽油）并做多强势品种（如豆粕）的策略发布增产预期 [20][21]

投资者活动概况 - 公司于2025年11月4日至6日接受了16家机构的特定对象调研 [1][2] - 参与机构包括汇丰晋信、天弘基金、红杉中国、泉果基金等知名投资方 [1][2] - 公司由董事、董事会秘书张蕊负责接待，就三季度经营情况、生物能源业务及可持续航空燃料市场趋势进行交流 [1][2] 三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度营业收入为9.58亿元，同比大幅增长63.82% [3] - 2025年第三季度归母净利润为9333.24万元，盈利能力显著提升 [3] - 前三季度累计营业收入为19.42亿元，累计归母净利润为5795.11万元，实现扭亏为盈 [3] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为29.81%，较2024年末的38.99%下降9.18个百分点 [3] - 公司财务费用、管理费用、销售费用均同比下降，成本控制成效显现 [3] 生物能源业务进展 - 前三季度经营利润主要来源于生物能源板块 [4] - 生物能源板块通过创新销售组合策略，有效拓展非欧盟客户 [4] - 氢化植物油销售长协订单顺利履行并实现超额交付，欧洲客户长协订单按计划推进 [4] - 山东三聚异构项目关键运行参数优于设计指标，加工成本持续降低 [4] - 公司已与多家核心供应商签订长协订单，运营管理体系持续优化 [4] 财务状况优化 - 截至2025年9月底，应收账款为5.03亿元，较去年期末减少0.27亿元 [5] - 其他应收款为1.81亿元，较去年期末的13.49亿元大幅减少11.68亿元 [5] - 公司通过强化客户信用追踪、完善回款机制等措施加强催收，提高资金使用效率 [5] 可持续航空燃料市场趋势 - 2025年10月31日ARA可持续航空燃料离岸均价已涨至2854美元/吨 [6] - 价格上涨受强制添加政策执行力度、原材料成本及长期需求提升等因素驱动 [6] - 欧盟推出补贴计划加速可持续航空燃料应用，四季度行业企业订单饱满 [6] - 随着欧盟、英国、新加坡等地区强制掺混政策的加强与落实，行业景气度有望维持高位 [6] 未来发展规划 - 公司未来三年将以绿色发展为依托，目标成为世界一流的绿色能源供应商 [7] - 生物能源板块作为战略支柱，催化净化板块作为中长期利基 [7][8] - 具体举措包括推动生物能源内生外延增长，提升催化净化产品竞争力，持续强化研发投入 [8]

行业与公司 * 行业为生物燃料行业，具体涉及生物航煤/可持续航空燃料、生物柴油、废弃油脂及其原料优蔻[1][2] * 核心公司包括获得生物航煤出口许可的嘉澳环保、张家港亿高、山东海科化工、山东三聚新能源，以及加工厂商卓越新能、上游原料厂商山高环能和朗坤科技[2][10] 核心观点与论据 **1 生物航煤价格与盈利** * 生物航煤价格自2025年4月以来持续上涨，欧洲FOB高端价达到2,790美元/吨，年内涨幅达46.7%[1][3] * 原材料UCO价格涨幅仅为9.4%，高端价为8,150元/吨，产品端涨幅远超原材料端[1][4] * SAF厂商在2025年第四季度盈利水平有望显著提升[4][10] **2 生物柴油出口趋势** * 2025年前三季度中国生物柴油出口总量为65万吨，同比下降27.5%，主要受欧盟反倾销关税影响[1][5] * 第三季度出口呈现边际改善，出口量达27万吨，同比增长15%，环比增长39%[1][5] * 前三季度生物柴油平均出口价格为1,123美元/吨，同比增5.2%[5] * 预计第四季度单吨利润将环比第三季度有所改善[1][5] **3 出口市场结构变化** * 中国生物柴油出口市场转向东南亚，2025年前三季度对马来西亚、新加坡和香港的出口占比分别提升至32%、24%和11%[1][6] * 市场转变原因包括欧盟反倾销关税以及东南亚地区因航运业纳入碳减排体系导致的船舶燃料掺混需求增加[1][6] **4 优蔻市场动态** * 2025年第三季度中国优蔻出口量为604万吨，同比下降11%，环比下降7%[7] * 出口量下降主要由于国内取消出口退税政策以及国内SAF产能投产增加需求[7] * 第三季度优蔻平均出口价为1,082美元/吨，同比提升20%[7] * 新加坡取代美国成为优蔻最大出口目的地[1][7] **5 政策支持与需求推动** * 海外多个国家和地区自2025年起实施或计划实施SAF强制掺混政策，推动全球对SAF及UCO的需求增长[3][8] * 国家发改委发布政策征求意见稿，预示国内生物燃料等可再生能源推广力度将加强[3][9] 其他重要内容 * 国内生物燃料产能扩张迅速，总产能达116万吨，主要以废弃油脂为原料[1][2] * 尽管产能增长可能加剧竞争，但具备技术成本优势、客户资源优势的企业将更具竞争力[1][2]

行业核心观点 - 中国可持续航空燃料产业呈现“供给先行、需求在外”的特征 规划总产能已突破1328万吨/年 但2025年国内预估需求量仅为4.75万吨 短期产能相对过剩 需依赖出口消化 [5][9] 项目规划与建设 - 2025年以来新增规划SAF项目达47个 数量已超越2024年前公开项目的累计总量 [3][6] - 截至2025年9月底 SAF项目开工率超25% 其中已建成产能为115.6万吨/年 [4][9] - 前三个季度有进展的SAF项目共52个 其中10个项目开工建设 2个项目废止 [6] - 在建项目16个 已建成10个 [9] 区域分布与集群 - SAF项目主要集中在江苏、河北、新疆、内蒙古、重庆、山东等省份 [12] - 山东、浙江、四川、河南、海南、福建、安徽等省份项目开工进度已过半 [12] 技术路线与成本 - 目前规划的SAF项目仍以HEFA技术路线为主 因其成熟度高且原材料UCO收集产业链完善 [15] - 原材料UCO价格涨幅明显已达7800元/吨 为SAF生产成本控制带来压力 [15] - 技术路线多元化发展 如岚泽重庆千吨级费托合成SAF项目测试成功 霍尼韦尔MTJ技术签约两个项目 [15] 政策与标准支持 - 2025年7月 SAF全产业链被纳入《绿色金融支持项目目录（2025年版）》 企业可申请低成本绿色贷款和快速审批的绿色债券 [18] - 2025年8月 成都东部新区发布全国首个SAF专项政策 三年内投入超1亿元 [18] - 2025年8月 民航局发布《航空燃料碳足迹量化方法》行业标准 [18] - 2025年10月 国家发改委印发专项管理办法 明确对SAF生产等项目给予资金支持 [18] 出口许可与配额 - 截至2025年10月 中国具备SAF出口许可的工厂增至4家 累计发放约120万吨SAF出口配额 [5][18] - 出口配额具体分配为：连云港嘉澳新能源有限公司37.24万吨 易高环保能源科技（张家港）有限公司26-30万吨 山东海科化工有限公司37万吨 山东三聚生物能源有限公司15.8万吨 [19] - 中石化镇海炼化、山东宝舜化工、河南君恒生物等企业已具备SAF生产记录 形成产业储备 [18]

投资评级与估值 - 报告给予嘉澳环保"优于大市"的投资评级 [1][7][49] - 股票合理估值区间为97.75-121.00元 [4][7][49] - 基于当前股价91.88元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为81.06倍、15.19倍和10.05倍 [4][49] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩实现强劲反弹，单季度营收达17.07亿元，同比增长511.45%，环比增长105.28% [1][13] - 第三季度归母净利润为0.53亿元，成功实现扭亏为盈 [1][13] - 2025年前三季度累计营收达30.05亿元，同比增长189.39% [1] - 业绩增长主要驱动因素是5月份获得可持续航空燃料（SAF）出口许可后，SAF产品实现量价齐升 [1][13][17] 公司业务与产能 - 公司业务主要包括生物质能源、环保型增塑剂和环保型稳定剂，其中SAF已成为2025年以来的核心产品和主要收入利润来源 [2] - 公司采用霍尼韦尔技术建设的国内首套50万吨SAF产线已于2024年底一次性投产，当前SAF产能规模居国内首位 [2][11][13] - 公司正在建设第二期50万吨SAF产线，预计明年投产，未来产量增长潜力较大 [2] 行业前景与市场动态 - 2025年是欧洲SAF强制添加元年，添加比例为2%，至2030年将提升至6%，远期添加比例目标达70%，需求存在巨大增长空间 [3][20] - 根据标普数据，2025年欧洲SAF消费量预计达190万吨，但当地产能仅约100万吨，供需缺口显著，主要由亚太地区生产商填补 [3][25] - 中国在SAF生产方面具备产业链优势，截至2024年底，国内企业已建成SAF产能超过100万吨 [25] - 2025年下半年，欧洲航空公司为达成全年添加目标加速采购，推动SAF价格快速上涨，截至10月17日，中国高端SAF离岸价达2500美元/吨，较年初上涨38.89% [28][31] 盈利预测与财务展望 - 报告预测公司2025-2027年营收分别为44.65亿元、70.05亿元和96.08亿元 [4][39][49] - 预测同期归母净利润分别为0.87亿元、4.65亿元和7.03亿元 [4][49] - 预测每股收益（EPS）分别为1.13元、6.05元和9.15元 [4][49] - 公司毛利率预计将从2025年的15.53%提升至2027年的24.97% [39]

政策支持 - 国家发改委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，专项支持节能降碳、煤炭清洁替代、循环经济、低碳零碳负碳示范等项目，前四项支持比例均为核定总投资的20% [1] - 专项管理办法中明确提出支持绿色甲醇和可持续航空燃料生产项目以及规模化碳捕集利用与封存项目建设 [1] - 本次专项资金支持是国家层面首次针对绿醇、SAF项目提出投资补贴，将有效降低投资资金压力和终端产品成本 [1][3] - 近期国家能源局发文首提新能源非电利用，发改委频发政策支持，广义氢能建设利用已进入政策密集催化期 [1][3] 行业前景与现状 - 当前新能源非电利用占比不足1%，远低于电力领域，全球新能源消纳是未来产业级别大问题 [1][2] - 向氢、氨、醇的非电消纳是未来重要且广阔的出路，预计“十五五”期间绿氢、绿氨、绿醇、绿航煤等新兴应用将迎来规模突破 [1][2] - 2024年国内风光累计总装机约14亿千瓦，新增装机3.6亿千瓦，国家规划2035年总装机容量36亿千瓦目标预计能从容实现 [2] - 规模化突破将结合“沙戈荒”大基地及海上风电项目配套制氢一体化布局 [2] 细分领域进展 - 目前绿醇、可持续航空燃料等项目处于示范项目阶段，前期投资较大，产品价格贵 [1][3] - 受益于IMO全球船运减碳以及EU ETS政策，马士基等船东积极推动燃料绿色转型，绿醇是最有潜力的替代燃料 [4] - 国内规划大量甲醇项目，但符合欧盟要求的较少且成本高，已与下游签署订单的生产商值得关注 [4] - 短期生物质气化和发酵路线发展较快，气化炉、电解槽及配套设备是绿醇生产核心，投资成本占比较高 [4] - 长期来看，国内碳中和目标明确，未来碳捕集CO2结合绿氢制绿色甲醇路线替代灰醇值得关注 [4]

大会核心信息 - 2025可持续全球领导者大会于10月16日-18日在上海世博园区召开，由世界绿色设计组织与新浪集团联合主办 [1] - 上海机场集团副总裁宋雪枫出席并发表主题演讲，分享可持续发展背景下中国的前景与公司绿色转型实践 [1] 中国发展前景与驱动力 - 中国持续成功的根本在于崇尚实事求是、不懈奋斗的精神 [1] - 新一代青年在理工科和人文学科均取得卓越成绩，体现了勤学创新的教育成果 [1] - 中国新能源技术取得长足进步，绿色电力被视为新时代的石油，是生产动力以及材料、算力生产的根基 [1] - 通过空气捕获与绿电转化技术，可获取碳、氢、氧、氮四大化工基础元素 [1] 上海机场集团绿色转型战略 - 公司绿色实践的核心是解好加减乘除方程式，重点发挥创新技术的乘法效应 [1] - 战略方向包括为绿色能源供给做加法，加快机场设施设备用能结构优化，并加快推广可持续航空燃料的应用 [1] 可持续航空燃料技术布局 - 公司将可持续航空燃料视为推动全产业链升级的潜在引爆点，因其具备可行的商业模式 [1] - 已布局两大技术路线：一是变废为宝，与华东师大团队合作孵化油脂无氢脱氧转化技术，以地沟油为原料制取可持续航空燃料，该技术去除了加氢环节且不涉及重金属催化剂，能显著提升效率 [1] - 二是无中生油，因传统生物质技术受原材料供给限制，公司正探索新方法，其成功依赖于低成本获取二氧化碳、高效光电解水制氢及二氧化碳加氢催化转化三大环节核心技术 [1] 公司发展理念 - 公司持续以创新驱动发展，突破边界，攻坚克难 [1] - 探索精神被概括为走别人不曾走过的路，把路走通；做别人不曾做过的事，把事做成 [1]

全球SAF市场与政策驱动 - SAF（可持续航空燃料）因其显著的碳减排能力及可与传统航空燃料直接掺混的特性，成为航空业深度脱碳的关键[2] - 欧盟SAF强制掺混政策已于年内落地，2025年掺混比例为2%，计划逐步提升至2030年的6%和2050年的70%，2025年政策实施预计为当地带来约130万吨需求增量[2] - 若2030年中国SAF掺混比例达到国际航空运输协会建议的4.7%，民航业SAF年需求量将增至约249万吨，但出口仍是消化国内规划产能的重要途径[2] - 全球SAF供需持续偏紧，推动价格高增，截至2025年10月18日中国SAF离岸高端价为2500美元/吨，较年初上涨38.9%[2] 上游原料UCO的供应与景气度 - 餐厨废油是SAF规模性商业生产的关键原料，因其供应存在上限而具有稀缺性，通常加工为工业混合油（UCO）后用于SAF生产[3] - 中国人口总数与人均用油量趋于稳定，餐厨废油供应存在上限，在SAF放量拉动下UCO价格出现上行[3] - 山高环能为中国UCO行业龙头，截至2025年上半年末运营垃圾处理产能5660吨/日，并规划未来三年内将产能提升至8000-10000吨/日[3] - 2025年上半年，受益于SAF需求推动，山高环能归母净利润同比增长216%至4057万元，经营性现金流由去年同期的-1180万元转正至6066万元[3] 山高环能的运营与财务表现 - 山高环能项目多位于人口密集、餐饮耗油量高地区，且因其特许经营模式具有一定区域垄断性[3] - 公司持续优化运营效率，2024年产能利用率为79.1%（同比提升6.7个百分点）、提油率约4.5%（同比提升0.2个百分点）、单吨生产付现成本同比下降7.1%[3] - 2024年公司UCO业务毛利率同比提升7.98个百分点至20.11%[3] 中国SAF产能与嘉澳环保的行业地位 - 截至2024年末中国SAF总产能约105万吨/年，约占全球50%，且后续规划产能总量庞大[4] - 嘉澳环保处于行业第一梯队，其子公司连云港嘉澳已投运50万吨/年SAF产线，并规划50万吨/年待建产能，项目产品转化率约74%[4] - 连云港嘉澳率先获得37.24万吨/年出口许可，并于2025年5月实现首批SAF交付[4] 嘉澳环保的战略合作与财务表现 - 连云港嘉澳已引入BP为战略股东，并于2025年10月引入中国航油（持股10%），与核心客户深度绑定[4] - SAF放量带动下，嘉澳环保2025年第二季度营业收入环比增长78.00%，归母净利润环比减亏1584万元至-3120万元[4] - 2025年第三季度，因产线进入完整批量出货季度且SAF价格走高，公司单季度归母净利润提升至5287万元[4]