文章核心观点 - MiniMax作为一家聚焦多模态AGI的AI公司，凭借“模型即产品”的核心战略、强大的技术可扩展性以及高效的组织运营，在商业化、财务健康度和用户增长方面取得了显著进展，其港股IPO也引发了A股和港股AI板块的共振 [2][3][5][6][8][11][12][15][16] 市场反应与IPO表现 - MiniMax港股IPO公开发售获得1837倍超额认购，国际发售获37倍认购，绿鞋机制有望全额行使，最终募集资金总额可达约55.4亿港元 [2] - 其IPO活动引燃港股和A股AI板块：港股讯飞医疗科技上涨约20%，第四范式上涨约7%；A股昆仑万维19.99%涨停，三六零上涨超6%，万得多模态模型指数上涨5% [2] 公司战略与商业模式 - 公司坚持“模型即产品”的AI原生理念，认为大模型时代最核心的产品是模型本身，API和APP仅是“模型的渠道” [5] - 战略从早期的“模型和产品”并重，聚焦到模型能力本身，认为模型能力提升后产品自然会好 [6] - 判断B端与C端将融合，技术上的可扩展性（Scaling）可在B端与C端通用，这是公司的核心竞争力 [8] - 商业化战略主动从付费推广转向自然增长，2025年前九个月将付费营销及推广开支削减了大约90% [10] 财务表现与商业化进展 - **营收高速增长**：2025年前九个月公司营收达到5344万美元，同比增长174.7% [3][12] - **收入结构转变**：AI原生产品收入占比从2023年的21.9%大幅提升至2025年前九个月的71.1%，开放平台及企业服务收入占比相应从78.1%降至28.9% [9] - **盈利能力改善**：毛利率从2023年的-24.7%快速转正，2024年达到12.2%，2025年前九个月进一步提升至23.3% [11][13] - **亏损大幅收窄**：在收入增长174.7%的情况下，经调整净亏损仅小幅上升8.6%，每单位收入对应的亏损额大幅下降60%，经调整净亏损率从2023年的-2574.4%收窄至2025年前九个月的-348.6% [12][13] - **现金流健康**：公司现金储备超过11亿美元，基于当前消耗率预测足以支撑营运超过53个月 [11] - **B端业务毛利高**：API业务毛利率高达69.4%，显著高于行业平均水准 [11] 用户与产品数据 - **用户规模**：截至2025年9月30日，公司拥有超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户，海外市场收入贡献占比超70% [3] - **产品表现**：视频生成平台“海螺AI”截至2025年前九个月MAU达565万，付费用户31万，已帮助全球用户创作超5.9亿视频 [6][7] - **模型调用量**：MiniMax M2是OpenRouter上第一个日token消耗量超过500亿的中国模型 [3] - **付费用户增长**：从2023年年底到2025年9月30日，不到两年时间，AI原生产品付费用户数暴涨15倍 [8] 技术实力与研发 - **多模态路线**：公司选择文字、语音、视频多管齐下的技术路线，认为真正的AGI一定是多模态的输入和输出 [2] - **视频模型突破**：最新一代Hailuo 2.3模型在动态表现力、风格化呈现及人物表演细腻度方面取得显著突破，刷新了全球视频模型效果成本纪录 [6] - **研发效率**：公司全员385人，研发人员占比高达73.8%，平均年龄29岁，组织效率基于“人才密度” [15] - **AI赋能研发**：公司超过80%的代码由AI完成，并内部创建了“AI实习生”辅助代码修改与上线 [15] 成本控制与运营效率 - **总体花费可控**：从成立至2025年9月，公司整体花费仅约5亿美元 [11] - **成本收敛**：通过推理成本下降以及规模化带来的边际成本递减，公司进入较为健康的自我造血阶段 [13] - **研发开支增速放缓**：研发开支增长率从2023年的562.9%降至2025年前九个月的30.0% [13]

MiniMax上市表现与市场影响 - MiniMax于1月9日登陆港交所，上市首日股价收涨109%，市值突破千亿港元大关 [3] - 其公开发售部分获得1837倍超额认购，国际发售部分获37倍认购，绿鞋机制有望全额行使，最终募集资金总额可达约55.4亿港元 [5] - 上市事件引燃AI板块，港股讯飞医疗科技上涨约20%，第四范式上涨约7%；A股昆仑万维19.99%涨停，三六零上涨超6%，万得多模态模型指数上涨5% [5] 公司业务模式与战略定位 - 在国产AI六小虎中，MiniMax是少数走To C路线的公司，并更激进地选择了文字、语音、视频多管齐下的策略 [5] - 公司核心战略是“模型即产品”，认为大模型时代真正的产品是模型本身，API和APP是“模型的渠道” [12] - 基于“终局思维”，公司判断B端与C端将融合，技术上的可扩展性（Scaling）可在两端通用 [17] - 公司商业化战略主动削减付费营销，2025年前九个月将付费营销及推广开支削减了大约90%，转向自然增长策略 [21] 财务与运营数据表现 - 2025年前九个月公司营收达5344万美元，同比增长174.7% [6] - 截至2025年9月30日，公司个人用户超2.12亿，覆盖超200个国家及地区，海外市场收入贡献占比超70% [6] - 公司现金储备超过11亿美元，基于当前消耗率预测，现金足以支撑营运超过53个月 [24] - 公司毛利率从2023年的-24.7%快速改善，2024年达到12.2%，2025年前九个月进一步提升至23.3% [24] - 2025年前九个月，在收入增长174.7%的情况下，经调整净亏损仅小幅上升8.6%，每单位收入对应的亏损额大幅下降60% [24] - 从成立至2025年9月，公司整体花费仅约5亿美元 [22] 产品与技术竞争力 - MiniMax M2是OpenRouter上第一个日token消耗量超过500亿的中国模型 [7] - 视频模型Hailuo 2.3在动态表现力、风格化呈现等方面取得突破，刷新全球视频模型效果成本纪录 [13] - 基于模型优势，海螺AI已成为全球领先的AI视频生成平台，已帮助用户创作超5.9亿视频 [14] - 海螺AI作为2024年新发布的产品，截至2025年前九个月，其MAU和付费用户量分别达到565万和31万，仅次于Talkie/星野 [15] 收入结构与增长驱动力 - 公司收入分为AI原生产品和开放平台及其他基于AI的企业服务两大板块 [19] - 2025年前九个月，AI原生产品收入占比71.1%，开放平台及其他基于AI的企业服务收入占比28.9% [19] - To C收入同比增长181%，To B收入同比增长160%，其中B端业务毛利高达69.4% [18] - 从2023年年底到2025年9月30日，不到两年时间，AI原生产品付费用户数暴涨15倍 [18] 组织效率与人才结构 - 公司全员385人，平均年龄29岁，研发人员占比高达73.8% [26] - 公司强调“人才密度”而非“人力堆砌”，组织Scaling带来高效率 [26] - 公司超过80%的代码由AI完成，并内部创建了“AI实习生”辅助开发与运维 [27]