公司战略调整 - 卡夫亨氏管理层决定将公司分拆为两家独立上市公司 全球风味提升公司(Global Taste Elevation Co)和北美杂货公司(North American Grocery Co) [1] - 分拆预计产生3亿美元"反协同效应"成本 交易预计在2026年下半年完成 [11] - 分拆后两家公司将能专注于各自业务领域 减少运营复杂性 提高执行效率 [10] 业务分拆结构 - 全球风味提升公司包含增长更快的调味品业务 旗下品牌包括亨氏 费城奶油奶酪 Kraft Mac & Cheese [8] - 该业务2024年实现净销售额154亿美元 调整后EBITDA为40亿美元 [8] - 北美杂货公司包含北美杂货业务 旗下品牌包括Oscar Mayer Kraft Singles Lunchables Capri Sun和Maxwell Coffee [9] - 该业务2024年实现销售额104亿美元 调整后EBITDA为23亿美元 [9] 股东反应 - 最大股东伯克希尔哈撒韦(持股27.5%)对分拆决定表示失望 [3][5] - 伯克希尔今年已放弃在卡夫亨氏董事会的两个席位 并在第二季度减记该头寸 [6] - 伯克希尔自2015年以来未买卖任何卡夫亨氏股份 尽管股价自2015年合并以来下跌约70% [7][13] 分拆背景 - 公司股价过去五年下跌超过22% 消费者偏好转向健康食品对核心业务构成挑战 [2] - 公司一直在努力降低高债务负担 分拆后的资本结构包括债务重新分配尚未确定 [2][12] - 6%以上的高股息收益率在分拆初期预计将总体维持 [11] 分拆预期效果 - 全球风味业务将专注于高利润增长和市场领先地位 [8] - 杂货业务将通过稳定品牌和运营效率聚焦可靠自由现金流生成 [9] - 分拆可能使增长较快的全球风味业务获得多数投资者关注 [12]

公司拆分计划 - 卡夫亨氏公司将拆分为两家独立上市公司 一家负责食品杂货业务 年销售额约104亿美元 另一家负责酱料及涂抹酱业务 年销售额约154亿美元 [1] - 拆分预计在2026年下半年完成 公司已预留高达3亿美元成本用于拆分 [1] - 食品杂货业务包括Oscar Mayer和Lunchables等品牌 酱料业务包括Heinz、Philadelphia和Kraft Mac&Cheese等品牌 [1] 管理层安排 - 公司首席执行官Carlos Abrams-Rivera将领导食品杂货业务 [1] - 公司正在寻找酱料业务的首席执行官人选 [1] 股东反应 - 伯克希尔哈撒韦公司沃伦巴菲特对拆分表示失望 认为拆分本身不能解决公司面临的问题 [1]

公司拆分计划 - 卡夫亨氏计划于2026年下半年分拆为两家独立上市公司 此举逆转了2015年的合并 原合并旨在追求规模效应和运营效率但表现不佳 [2] - 分拆后形成两家公司：全球风味提升公司(Global Taste Elevation Co)包含亨氏 费城奶油奶酪 Kraft通心粉等高增长全球品牌 北美杂货公司(North American Grocery Co)则拥有奥斯卡梅尔 Kraft单片奶酪 Lunchables等美国本土核心产品 [4] 财务数据与估值分析 - 分拆前公司市销率约为1.3倍 显著低于亿滋国际(2.3倍)和家乐氏(2.2倍) 略高于康尼格拉(1.0倍)和金宝汤(1.1倍) [5] - 基于2024年约270亿美元年化收入 预计收入按60/40比例分配 全球风味业务约160亿美元 北美杂货业务约110亿美元 [6] - 若全球风味业务获得2.0-2.3倍市销率(对应320-368亿美元市值) 北美业务获得1.0-1.1倍市销率(对应110-121亿美元市值) 合并估值可达430-490亿美元 较当前330亿美元存在30%-50%上行空间 [7] - 保守情景下 若全球风味业务市销率仅1.6-1.8倍 北美业务降至1.0倍 合并估值将缩水至370-400亿美元 叠加3亿美元分拆成本和执行风险 潜在收益可能被稀释 [8] 行业背景与市场表现 - 分拆反映包装食品行业面临需求停滞 消费者偏好变化 私有品牌竞争加剧等严峻现实 [3] - 公告后股价仅上涨1% 过去一年累计下跌21% 显示市场对分拆计划持怀疑态度 [3] 战略意义与投资逻辑 - 分拆核心目标是让两家公司基于各自业务特性获得独立市场估值 全球风味业务侧重增长与国际扩张 北美业务强调美国本土市场的稳定性 [9] - 成功关键取决于分拆后两家公司能否实现持续增长并重建市场信心 而非分拆操作本身 [9]

公司拆分计划 - 卡夫亨氏将拆分为两家独立公司 逆转2015年460亿美元合并交易[1] - 拆分旨在解决当前结构复杂性 优化资本配置和资源分配[4] - 拆分后两家公司2024年净销售额合计达258亿美元[2][3] 新公司业务构成 - 第一家未命名公司聚焦耐储存餐食业务 包含亨氏 费城奶油奶酪和卡夫通心粉品牌[2] - 该公司2024年净销售额154亿美元 其中75%来自酱料 涂抹酱和调味品业务[2] - 第二家未命名公司定位北美主食规模化组合 包含奥斯卡迈耶 卡夫单片奶酪和Lunchables产品[3] - 该公司2024年净销售额预计达104亿美元[3] 历史背景与表现 - 2015年合并由伯克希尔哈撒韦和3G资本推动 曾创建全球最大食品公司之一[4] - 2019年2月披露收到SEC会计政策调查传票 同时削减36%股息[5] - 对卡夫和奥斯卡迈耶品牌计提154亿美元减值准备[5] - 随后进行领导层改组 对麦斯威尔和Velveeta等标志品牌进一步减值[6] - 自2015年合并完成以来股价累计下跌约60%[6] 战略调整举措 - 陆续剥离部分业务 将奶酪部门出售给法国乳业巨头Lactalis[6] - 将坚果业务（包括Planters品牌）出售给荷美尔[6] - 最近季度投资提升Lunchables和Capri Sun等品牌[6] 行业趋势 - 大型食品公司纷纷通过拆分剥离增长缓慢业务类别[7] - 2024年8月Keurig Dr Pepper宣布将分离2018年合并业务[7] - 两年前家乐氏将零食业务分拆为Kellanova公司[7]

核心财务表现 - 非GAAP每股收益0.69美元超预期0.64美元 GAAP收入63.5亿美元略超预期62.7亿美元 [1] - GAAP收入同比下降1.9%至63.5亿美元 非GAAP每股收益同比下降11.5%至0.69美元 [2] - 自由现金流同比增长28.2%至15亿美元 上半年运营现金流19亿美元同比增长12.6% [2][5] 盈利能力与边际压力 - 调整后毛利率下降1.4个百分点至34.1% 调整后运营收入下降7.5%至12.8亿美元 [2] - 北美市场调整后运营收入下降12.5% 主要受成本通胀和销量下滑影响 [7] - 因93亿美元非现金减值费用导致GAAP运营收入大幅下滑 剔除该因素后调整后运营收入仍降7.5% [8][9] 区域市场表现 - 北美市场净销售额下降3.3% 销量/组合下降3.4个百分点抵消0.2个百分点定价增长 [6] - 新兴市场净销售额增长4.2% 有机净销售额大幅增长7.6% 调整后运营收入暴涨52.3% [7] - 国际发达市场净销售额增长1.3% 但有机净销售额下降2.2% [7] 业务运营与战略重点 - 产品组合包括奶酪、酱料、冷盘和即食餐等全球知名品牌及自有标签产品 [3] - 核心战略聚焦新兴市场增长、原材料成本管理和品牌资产利用 依赖营销效率与供应链优化 [4] - 冷盘、Lunchables、咖啡、冷冻零食和粉状饮料等品类表现疲软 反映消费者行为变化 [6] 资本配置与股东回报 - 年内支付股息9.51亿美元 回购4.35亿美元股票 资本支出同比下降21.8% [10] - 维持季度股息政策不变 通过削减资本支出支持股东回报 [10][12] 未来业绩指引 - 重申2025财年指引：有机净销售额预计下降1.5%-3.5% 调整后运营收入预计下降5%-10% [11] - 调整后每股收益目标区间2.51-2.67美元 有效税率升至26%影响每股收益约0.23美元 [11] - 目标维持自由现金流与上年持平 最低自由现金流转换率95% [11]

公司重组计划 - 卡夫亨氏正探索重大企业重组 可能分拆为杂货部门和专注于酱料及涂抹酱的"Taste Elevation"部门[1] - 潜在分拆将标志着2015年卡夫与亨氏合并后的关键转折点 但公司尚未确认传闻[1][4] - 该举措与近期提升股东价值的战略声明相吻合 包括5月宣布的董事会变更[4] 业务部门划分 - Taste Elevation部门(含亨氏和Philadelphia品牌)占过去12个月销售额的45% 约110亿美元 可能保留在母公司[5] - 杂货部门(含卡夫 Oscar Mayer等品牌)占55%销售额 约140亿美元 可能被剥离[5] - Oscar Mayer品牌存在战略不确定性 可能出售给JBS或Alfa等买家 也可能保留在杂货部门[7] 分析师观点 - 美国银行证券分析师维持"逊于大盘"评级 目标价29美元 认为分拆仅带来6.9%上行空间[3][6] - 分析师估值给予Taste Elevation部门12倍市盈率 杂货部门8倍市盈率 但认为需配合运营改善才能显著提升股东价值[6] - 富国银行分析师维持"中性"评级 但将目标价从27美元上调至29美元[8] 市场反应 - 消息公布后卡夫亨氏股价周一上涨2.23% 至27.75美元[8]