投资评级与目标 - 报告给予公司“买入”投资评级 [2] - 采用DCF估值法得出目标价为300.00美元，对比当前股价256.33美元有17.04%的上升空间 [6] - 目标价对应2026年预测市盈率为42.6倍 [6] 核心观点与增长前景 - 公司与OpenAI签订6GW协定，合作将从2026年下半年推出MI450芯片开始，未来有望产生超1000亿美元的收入 [4] - 预计2025-2027年公司收入复合年增长率为52.4%，Non-GAAP净利润复合年增长率为75.2% [6] - 在云厂商AI资本开支上调的背景下，公司下一代数据中心产品未来两年订单有望获得强劲增长 [6] 近期财务业绩与指引 - 2025年第三季度营收92.5亿美元，同比增长35.6%，略高于彭博一致预期87.4亿美元 [3] - 第三季度Non-GAAP净利润19.7亿美元，同比增长30.7%，Non-GAAP摊薄每股收益1.2美元，略高于预期的1.17美元 [3] - 第三季度毛利率为51.7%，同比增长1.6个百分点；营业利润率13.7% [3] - 对2025年第四季度收入指引中值为96亿美元（不含MI308收入），同比增长24.7%，毛利率指引为52.0% [3] 数据中心与AI GPU业务 - 第三季度数据中心营收同比增长22.3%，达43.4亿美元 [4] - 新一代EPYC处理器量价齐升，客户包括微软、谷歌及阿里巴巴 [4] - 本季度新增OpenAI、甲骨文、IBM及美国能源部等主权AI订单 [4] - 预计2025财年/2026财年AI GPU销售额将达70亿美元/151亿美元，同比增长40.7%/113.2% [4] - 预计2025-2027年AI GPU收入三年复合增长率将达140.1% [10] - 公司明年将推出首款机架型产品Helios，搭载MI400芯片 [4] 客户端业务 - 第三季度客户端业务收入同比增长46.2%，达27.5亿美元 [5] - 截至2025年第二季度，公司台式机/笔记本营收市占率分别为39.3%/21.5%，环比变化+4.9/-0.7个百分点 [5] - Ryzen 9000系列需求旺盛，渠道及终端销量均破纪录 [5] - 预计2025年全年客户端营收有望同比增长43.4%，达101亿美元 [5] 游戏与嵌入式业务 - 第三季度游戏业务同比增长181.0%，达13.0亿美元，主要受与索尼、Xbox合作后Radeon 9000系列游戏显卡需求强劲推动 [5] - 第三季度嵌入式业务营收同比下滑7.6%，达8.6亿美元 [5] - 预计第四季度嵌入式业务收入将受益于终端市场需求改善，有望实现环比两位数增长 [5] 财务预测摘要 - 预测2025/2026/2027财年总营业收入分别为341.46亿美元/443.89亿美元/598.62亿美元，同比增长32.4%/30.0%/34.9% [8] - 预测2025/2026/2027财年Non-GAAP净利润分别为73.62亿美元/113.24亿美元/167.01亿美元，同比增长37.7%/53.8%/47.4% [8] - 预测2025/2026/2027财年Non-GAAP每股盈利分别为4.6美元/7.0美元/10.4美元 [8] - 预测毛利率将持续改善，2025/2026/2027财年分别为52.0%/52.8%/55.0% [14] - 预测净利润率显著提升，2025/2026/2027财年分别为12.1%/17.0%/20.1% [14]