核心观点 - 4月关税冲击后市场等待破局，指数波动收窄，科技成长修复空间大 [7] - 经济韧性强但内需待巩固，出口不弱内需不强，5月制造业PMI环比改善待察 [7][12] - 流动性外紧内松，美国通胀降温趋势存疑，国内5月降准降息后宽松空间有限 [7][28] - 政策聚焦外贸、就业、消费，关注6月陆家嘴论坛和7月政治局会议定调 [7][51] - 市场以结构性机会为主，6月首选计算机、军工、电子行业 [7] 经济 - 2025年5月经济回暖，预计6月出口有韧性，内需增长动能待巩固 [12] - 5月制造业PMI环比回升，企业经营状况改善，新订单和新出口订单PMI回升 [12] - 地产和土地成交疲弱，需更多增量政策；消费有亮点但信心待加强；基建投资进度待提速 [18][23][27] 流动性 - 美国通胀降温趋势存疑，关税冲击、基数优势消退及替代方案或推动通胀 [28] - 关税收入难平衡财政收支，特朗普关税面临法律掣肘，赤字和债务压力大 [34] - 美联储降息预期延后，6月和7月维持利率不变概率高，流动性偏紧 [35] - 国内5月降准降息，6月流动性有望平稳偏松，信贷需求平稳，资金利率下行 [37][39] - 5月末A股成交额下滑，ETF资金净流出，科创50ETF净流入领先，基金发行有新增 [46] 政策 - 5月政策延续部署，降准降息落地、国债发行提速，结构性政策支持多领域 [51] - 6月政策着力稳就业等，提振内需政策有望落地，关注财政支出结构调整 [51] - 扩大内需促消费，中央与地方协同，关注生育补贴和特别国债投放 [52] - 稳外贸，地方政策落地，国家层面有支持措施，关注对中小企业扶持 [56] - 稳就业压力大，政策包括岗位扩充等，大部分举措6月底前落地 [57] 行业配置 - 6月市场等待破局，科技成长及自主可控有望占优，建议关注计算机、军工、电子 [58] - 计算机：英伟达业绩超预期、Hopper系列芯片断供、海光信息并购利好 [59] - 军工：“十四五”收官年订单有望加速，技术优势和商业航天突破带来机会 [60] - 电子：美国科技“围堵”利好国产替代，Robotaxi进展和苹果大会带来催化 [62]