分析师：卫以诺 登记编号：S0890518120001 投资要点 市场规模：ETF总规模由明显收缩转为近乎持平，改善来自申赎行为由净赎回转为小幅净申购， 而非价格端回升。 上周（2026/08/17-08/21，下同）分类型看，股票型仍是主要拖累但降幅显著 收窄，跨境型收缩同步缓和，商品型与债券型扩张加速，货币型增幅回落，资金在权益内部减仓 的同时向固收与实物资产两端沉淀。机构端呈现同一结构且更为清晰：头部基金公司股票ETF口 径全部收缩、债券ETF口径全部增长，总量改善主要来自股票端减幅收窄而非新增流入。产品层 面，规模增长居前的挂钩指数方向由"半导体+债券"双线扩展为贵金属、半导体与固收三线并行， 但申赎与净值同向为正的方向数量减少，说明规模增长的质量在下降，部分方向的扩张已依赖价 格而非资金。 业绩与交易热度： 上周价格结构转为多数回调，但交易总量由缩量转为放量，量价背离是本期交 易端最值得关注的特征。 从九大类型代表产品看，资源与红利方向占优，科技成长、美股宽基与 军工承压，低估值金融与高估值科创均未形成价格与资金的共同确认；行业层面领涨结构转向资 源与防御，科技和内需普遍承压，估值在本期只提供约束而 ...

报告行业投资评级 - 报告对多个品种给出了投资评级，包括看多（螺纹钢、热卷、棕榈油、豆油、原油、燃料油）、看空（无）、震荡（IC、IM、国债、铝、锌、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂、铁矿、锚硅、玻璃、纯碱、菜油、玉米、纸浆、生猪、沪胶、乙二醇、短纤、尿素、LPG）、观望（工业硅、菜油、集运欧线）[1] 报告的核心观点 - 科技成长板块交易拥挤度偏高，中报业绩披露期短期市场波动风险上升，宏观基本面“K型”分化，海外地缘政治及通胀预期或压制成长风格；IH、IF短期或受益于风险偏好回落，IC、IM中长期弹性大，但单边做多需控制仓位；各品种受宏观、供需、政策等多因素影响，走势分化[1] 各品种总结 宏观金融 - 国债在配置需求、货币政策宽松预期、财政发力供给压力及交易盘止盈等因素交织下震荡运行[1] 有色金属 - 铜近期LME挤仓风险降温价格高位回落，但美铜关税预期犹存，关注低位做多机会[1] - 铝近期市场情绪好转且电解铝库存走低，铝价有望震荡偏强运行[1] - 氧化铝国内库存持续累库，产业面偏空，价格低位震荡运行[1] - 锌近期LME挤仓风险反复，9月合约仍有挤仓可能，短期锌价有支撑[1] - 镍宏观情绪回暖，印尼相关政策待落地，7月镍铁等产量有变化，短期镍矿配额新增批复未落地，镍价震荡运行，关注成本支撑和政策等变化[1] - 不锈钢海外货源到港预估增加，社会库存累增，钢厂8月排产回升，短期期货震荡运行，关注印尼政策和宏观消息[1] - 锡基本面内外库存偏低支撑价格，短期震荡调整但预计维持偏高中枢震荡运行[1] 贵金属与新能源 - 贵金属因市场聚焦美国债市等问题强势反弹，短期偏多运行但波动风险加剧，关注杰克逊霍尔全球央行年会[1] - 铂钯受宏观因素利好跟随贵金属偏多运行，但受基本面约束表现较温和[1] 黑色金属 - 螺纹钢产业摆脱季节性淡季，估值不高，碳元素成本支撑强化，价格有跟随走强可能[1] - 热卷供需持稳，低利润低产量，估值不高，碳元素成本强化，价格有跟随走高可能[1] - 铁矿短期双焦及钢材走强使其有被动上行可能，但高库存压制上涨幅度[1] - 锚硅供给减量需求走弱，成本支撑不足，价格承压[1] - 玻璃近期供应减量预期强但实际供给持稳，现货偏弱，价格承压；价格上下浮动有限，关注电价波动[1] - 纯碱近期供应减量预期抬升价格反弹，但供需宽松，下游减产压力下需求走弱，价格向上阻力大[1] - 焦煤一是单边低多为主，避免做空近月合约；二是行情加速阶段关注2610合约盘面表现；三是行情极端时注意风险管理，前期近月多单部分止盈，远月合约观望或少量卖出套保[1] 农产品 - 棉花国际上2026/27年度全球库存收紧，中国进口需求预计增25%，美棉出口有变化；国内库存高位、纺企补库意愿弱，供应充裕需求平稳，内外价差有进口替代压力，新疆植棉面积调减为核心变量，中长期棉价随需求复苏与减种预期上移[1] - 白糖国际2025/26榨季全球结构性过剩，国内供应宽松，预计郑糖难大幅波动，内强外弱格局延续[1] - 玉米短期需求承接力度有限，供需宽松近月盘面上涨幅度有限，关注产区天气、新季上市压力和下游采买节奏；中期若有质量问题优质玉米价格或上涨，全球谷物定价上移有潜在利多，建议回调做多远月合约[1] - 豆粕美豆单产预期利空，国内M09临近交割基差低位，豆粕累库预期下短期盘面有回调压力，中期建议回调布局M01多单[1] - 纸浆期货主要交易逻辑为“弱需求”，在4500 - 4600元/吨有一定支撑，短期震荡偏弱[1] - 生猪近期现货稳定，需求支撑但出栏体重未出清，产能有待进一步释放[1] 能源化工 - 原油美伊谅解备忘录到期无谈判进展，海外消费旺季需求支撑，全球原油库存低位有补库需求[1] - 燃料油与原油类似，美伊情况、海外消费旺季和全球原油库存情况使其有支撑[1] - 沥青地缘局势缓和，现货紧平衡，下方有供应支撑[1] - 沪胶下游进入季节性淡季，上游进入旺产季但原料价格坚挺，短期市场情绪转好或有反弹需求[1] - BR橡胶本周盛虹装置开工供应预计修复，合成胶开工率高位运行累库放缓，“金九银十”预期下短期偏强运行，但需关注下游采购和负反馈情况，中期基本面宽松，注意地缘影响[1] - PTA美伊局势使PX供应缓解，8月市场供应预期缓解，现货供应增加基差走弱，聚酯产销弱势[1] - 乙二醇海峡协议达成困难，国内供给回归，海外供给回归慢，基差小幅下跌[1] - 短纤美伊和谈存疑，国内PTA加工费扩张，价格跟随成本波动，装置投产预期使利润难扩张[1] - 苯乙烯美伊局势变数使下游需求转好，出口好于预期，成本端坍塌为市场主要驱动[1] - 尿素短期内受出口松绑去库预期提振偏强震荡，下方支撑夯实，但受高产量和外盘弱势限制反弹高度[1] - PVC 2026年全球投产少，西北地区差别电价或倒逼产能出清，未来预期乐观；地缘冲突使乙烯价格上涨推动PVC反弹，但短期高库存弱需求拖累价格承压[1] - 烧碱检修增加供应压力缓解，液氯价格下行，氯碱综合利润下行，销区价格压制盘面难上涨[1] - LPG短期地缘冲突使9月中东货源有短缺预期，当前基本面宽松，PDH开工率修复后利润中高位，北美船运通行受阻船期有增加预期[1] 其他 - 集运欧线盘面高位剧烈震荡，由头部船可开舱价边际变化主导，此前已计价较多涨价预期估值乐观，旺季需求支撑上行趋势未逆转但高位波动加大[1]