报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：极米科技作为智能投影龙头，家用主业盈利正在修复，25Q4外销加速，新业务（车载、商用、AI眼镜）有望在2026年进入收获期，业绩弹性明显，维持“买入”评级[3][4] 公司业绩与财务预测总结 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业收入34.7亿元，同比增长1.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长19.4%[3][4] - **2025年第四季度业绩**：25Q4实现收入11.4亿元，同比增长1.5%；归母净利润0.6亿元，同比下降60.2%[4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.6亿元、6.0亿元、8.0亿元，同比增速分别为149.93%、66.71%、33.67%[3] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为39.6亿元、52.7亿元、59.8亿元，同比增长率分别为14.19%、33.04%、13.54%[3] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.12元、8.54元、11.41元[3] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.36倍、10.41倍、7.79倍[3] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的4.75%提升至2028年的18.05%；净利率将从2025年的4.09%提升至2028年的13.36%[5] 家用投影主业分析 - **毛利率提升**：2025年整体毛利率同比提升1个百分点至32.2%，其中长焦投影和超短焦投影毛利率分别提升6.8和7.6个百分点，主要得益于产品结构向中高端优化、供应链提质增效及精细化运营[4] - **费用率优化**：2025年销售费用率持续优化，同比下降2.7个百分点至14.9%[4] - **竞争格局与内销展望**：尽管2026年面临国补退坡压力，但受益于行业整合出清带来的竞争格局优化，公司内销利润有望继续回升[4] 海外业务与增长引擎 - **全球化战略**：公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与本地化品牌建设方面持续深耕[4] - **新品驱动**：2025年10月发布的Horizon 20系列新品在亮度、体积、智能化等方面实现突破，在多国市场热销，线上亚马逊、独立站渠道保持高增长趋势[4] - **未来展望**：随着2026年新品补齐高端价格带、新渠道拓展、新兴市场加速布局，公司海外高增长趋势有望持续[4] 新业务发展前景 - **车载业务**：量产交付稳步推进，但目前盈利能力较弱，拖累公司整体利润率，预计随着降本方案导入，2026年有望逐季减亏[4] - **商用投影业务**：商用产品“泰山”系列已完成首批交付，并逐步构建全球经销商网络，2026年商用业务有望快速起量并贡献利润[4] - **AI眼镜业务**：由控股子公司经营，产品主打轻量化、高实用性，已于2026年1月在CES展会发布，有望贡献新增长动力，打开远期成长空间[4] 股东回报与公司信心 - **现金分红**：2025年公司拟现金分红总额约8000万元，占归母净利润比例约55.77%[4] - **回购计划**：公司计划将2026年回购金额上限提高至2亿元，全部用于员工持股计划或股权激励，彰显长期发展信心[4] 关键财务数据摘要 - **当前市值**：总市值为62.23亿元，流通市值62.23亿元[1] - **资产负债率**：为46.25%[1] - **每股净资产**：为43.17元/股[1] - **现金流预测**：预计2026年经营性现金净流量将由2025年的-0.95亿元大幅转正至5.41亿元[5]