报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告公司实现营收8.10亿元，同比下滑1.89%，实现归母净利润6263.91万元，同比增长337.45%，实现扣非归母净利润5542.42万元，同比增长583.28% [2][5] - 行业需求回暖，营收环比改善，全球和国内投影机市场出货量有望增长，2025年公司有望开始车载定点交付 [12] - 公司2025年一季度毛利率大幅增长，费用率有效控制，盈利能力显著提升，但经营活动产生的现金流量净额同比下滑 [12] - 报告预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.60、5.78、6.27亿元，对应PE分别为24.8、15.4和14.2倍，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2025年全球整体投影机市场出货量有望达2208万台，同比2024年增长9.5%，销售额升至100亿美元以上；中国市场在国补政策拉动下，预计2025年国内整体投影机市场出货量有望回升至705万台 [12] 公司业绩 - 2025年一季度公司营收8.10亿元，同比下滑1.89%，下滑幅度有所收窄；归母净利润6263.91万元，同比增长337.45%；扣非归母净利润5542.42万元，同比增长583.28% [2][5] 公司业务 - 2024年公司累计获8个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯等领域，2025年有望陆续开始车载定点交付 [12] 公司财务指标 - 2025年一季度毛利率34.01%，同比大幅增长5.96个百分点；销售/管理/研发/财务费率分别达14.52%/4.46%/11.06%/-1.63%，分别同比-2.74/+0.90/+0.57/-0.13个百分点；经营性利润2661.48万元，同期为 - 3364.22万元，经营性利润率为3.29%，同比增长7.36个百分点 [12] - 报告预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.60、5.78、6.27亿元，对应PE分别为24.8、15.4和14.2倍 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3405|4048|4687|5089| |营业成本（百万元）|2343|2614|3102|3415| |毛利（百万元）|1062|1434|1585|1674| |销售费用（百万元）|598|567|609|611| |管理费用（百万元）|116|121|131|132| |研发费用（百万元）|368|364|412|433| |财务费用（百万元）|-50|-45|-56|-69| |营业利润（百万元）|84|357|604|692| |利润总额（百万元）|86|362|606|694| |净利润（百万元）|120|358|575|624| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|120|360|578|627| |EPS（元）|1.72|5.14|8.26|8.96| |经营活动现金流净额（百万元）|230|436|606|671| |投资活动现金流净额（百万元）|-1076|-46|-26|-56| |筹资活动现金流净额（百万元）|-321|-262|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1167|128|580|614| |每股收益（元）|1.72|5.14|8.26|8.96| |每股经营现金流（元）|3.29|6.23|8.65|9.58| |市盈率|57.11|24.75|15.41|14.21| |市净率|2.33|2.70|2.29|1.97| |EV/EBITDA|54.30|15.95|13.52|10.77| |总资产收益率|2.3%|6.5%|9.1%|8.9%| |净资产收益率|4.1%|10.9%|14.9%|13.9%| |净利率|3.5%|8.9%|12.3%|12.3%| |资产负债率|44.6%|40.3%|38.6%|36.3%| |总资产周转率|0.64|0.73|0.74|0.72| [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 极米科技作为智能投影行业龙头企业，坚持底层技术与产品创新双轮驱动，通过多样化宣传加强品牌影响力建立竞争优势 大力拓展海外市场，海外家用智能投影产品发展处于早期，增长潜力逐渐打开 车载业务后续有望放量带动业绩增长 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.60、5.78、6.27亿元，对应PE分别为24.3、15.1和14.0倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收34.05亿元，同比下滑4.27%，归母净利润1.20亿元，同比下滑0.30%，扣非归母净利润0.92亿元，同比增长34.94% [2][4] - 2024年Q4公司实现营收11.23亿元，同比下滑1.02%，归母净利润1.60亿元，同比增长367.35%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增长499.03% [2][4] 业务分析 营收结构 - 2024年投影整机产品同比-6.63% 长焦投影/创新产品/超短焦投影分别同比-3.67%/-35.80%/-26.75% 境内/境外分别同比-14.80%/+18.94% [11] 市场地位 - 内销行业量增价减，2024年中国智能投影市场（不含激光电视）销量604.2万台，同比+3.0%，销额100.1亿元，同比-3.5%，对应均价同比-6.31% 公司连续5年保持国内出货量及出货额双第一，IDC 2024年国内投影机销量TOP10及销额TOP10榜单中，分别有4款、6款产品上榜 [11] 海外拓展 - 公司坚定实施品牌出海和全球化业务布局，产品已进入欧洲、日本等区域主要线下渠道 [11] 车载业务 - 截至公告披露日，公司累计已获得8个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯等领域，2025年有望陆续开始车载定点的交付 [11] Q4情况 - Q4国补对终端销售有一定助力，2024Q4内销智能投影产品销额/销量/均价分别同比+7.04%/+9.67%/-2.40% [11] 盈利分析 全年情况 - 2024年公司毛利率达31.19%，同比-0.15pct，投影整机产品毛利率同比-0.99pct 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.67/-0.80/+0.08/-0.57pct，全年归母净利率同比+0.14pct，剔除非经扰动后，全年扣非净利率同比+0.79pct [11] Q4情况 - 单Q4公司毛销差同比+10.47pct 外部国补助力下行业均价下滑幅度收窄，竞争态势缓和 内部夯实入门级DLP投影份额优势，提升中高端产品中激光投影占比，产品矩阵优化 管理/研发/财务费率分别同比+0.75/-0.08/-1.19pct，单Q4归母净利率/扣非归母净利率分别同比+11.28/+11.26pct [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3405|4048|4687|5089| |营业成本（百万元）|2343|2614|3102|3415| |毛利（百万元）|1062|1434|1585|1674| |销售费用（百万元）|598|567|609|611| |管理费用（百万元）|116|121|131|132| |研发费用（百万元）|368|364|412|433| |财务费用（百万元）|-50|-45|-56|-69| |营业利润（百万元）|84|357|604|692| |利润总额（百万元）|86|362|606|694| |所得税费用（百万元）|-34|4|30|69| |净利润（百万元）|120|358|575|624| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|120|360|578|627| |EPS（元）|1.72|5.14|8.26|8.96| |经营活动现金流净额（百万元）|230|436|606|671| |投资活动现金流净额（百万元）|-1076|-46|-26|-56| |筹资活动现金流净额（百万元）|-321|-262|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1167|128|580|614| |每股收益（元）|1.72|5.14|8.26|8.96| |每股经营现金流（元）|3.29|6.23|8.65|9.58| |市盈率|57.11|24.33|15.15|13.97| |市净率|2.33|2.65|2.25|1.94| |EV/EBITDA|54.30|15.61|13.20|10.49| |总资产收益率|2.3%|6.5%|9.1%|8.9%| |净资产收益率|4.1%|10.9%|14.9%|13.9%| |净利率|3.5%|8.9%|12.3%|12.3%| |资产负债率|44.6%|40.3%|38.6%|36.3%| |总资产周转率|0.64|0.73|0.74|0.72| [16]

行业活动与倡议 - 2025年第五届中国智能投影产业高峰论坛(CSPC)在北京举办，由中国电子视像行业协会指导，京东3C数码联合主办 [1] - 京东发布"真亮度不虚标"倡议，并宣布未来三年投入2500万元专项资金推动行业生态建设 [1] - 京东联合行业协会及核心品牌厂商启动"京东亮度认证"项目，承诺对亮度虚标产品提供"十倍赔付" [2] 京东在投影行业的参与与创新 - 京东自2006年设立投影仪品类以来持续推动行业发展 [1] - 产品创新方面：与当贝推出首款激光光源智能投影，与极米打造亿元爆款单品，与坚果推出集成云台机型，通过C2M模式与瑞格尔推出299元低价产品 [1] - 模式创新方面：开创4K超高清趋势品类实现100%增速，联合小米打造行业爆款 [2] - 标准制定方面：参与制定游戏投影标准和CVIA亮度标准 [2] 行业现状与未来计划 - 投影仪行业快速发展但存在亮度虚标等问题 [2] - 未来京东自营投影产品必须通过专业检测认证才能上架 [3] - 京东计划未来三年投入2500万元专项资金和亿元流量扶持，推动技术创新和产品升级 [3]

投影机行业概述 - 投影机是一种可将图像或视频投射到幕布上的设备，广泛应用于家庭、办公室、学校和娱乐场所，连接方式多样包括计算机、游戏机、DVD等[3] - 按应用环境可分为家庭影院型、商务型、教育会议型等6类，按使用方式可分为台式、便携式、落地式等9类，按接口可分为VGA、HDMI和带网口3类[3] - 产业链上游为核心零部件（芯片/镜头/光源），中游为设备制造商，下游为教育/企业/家庭娱乐等应用场景[7][9] 行业发展历程 - 1990-2000年为萌芽期：LCD/DLP技术引入中国，产品体积大成本高且仅限商用[5] - 2000-2010年为起步期：中国企业入局研发LED光源产品，家用市场兴起[5] - 2010年后进入快速发展期：技术迭代加速，2022年家用市场占比达70%[5] 市场现状与规模 - 2024年全球出货量2016.7万台（+7.5%），销售额92.7亿美元（-6.2%），预计2025年出货量达2208万台（+9.5%）[13] - 中国出货量2024年550万台，预计2028年达926万台，家用市场占比超80%[17][18] - LED光源占据78.2%市场份额，激光光源出货222.6万台（+17.8%），汞灯份额降至10%[14] 产业链与核心技术 - 上游芯片国产化进展显著：2024年中国芯片产量4514.2亿块（2015-2024年CAGR 17.14%），2025年1-2月产量767.2亿块（+4.4%）[11] - 上游外资主导（索尼/爱普生/德州仪器），中游本土企业为主（极米/峰米/当贝）[9] - 极米科技实现全产业链自研，光峰科技聚焦激光显示技术，车载光学成为新增长点[21][25] 竞争格局 - 极米科技连续多年销量第一，2024H1营收14.93亿元，产品覆盖长焦/超短焦/创新系列[23] - 光峰科技2024H1激光显示营收10.81亿元，其中投影整机4.15亿元，布局影院/工程/车载多场景[25] - 家用市场主导品牌包括极米/坚果/小米，商用市场以爱普生/松下/明基为主[21] 未来趋势 - 线上渠道成为主要销售路径，C端占比持续提升[27] - 消费级市场保持主导，年轻群体推动大屏化、智能化需求[28] - 应用场景向车载AR-HUD、元宇宙AR/VR、智慧家居等新兴领域扩展[29][30]