Norsk Hydro 2025年投资者日会议纪要关键要点 涉及的行业和公司 * 公司是Norsk Hydro (NHYDY) 一家综合性铝业公司[2][5] * 行业是铝工业 涵盖上游的铝土矿 氧化铝 原铝生产 以及下游的回收和挤压材业务[6][26] 核心观点和论据 战略方向与2025年业绩 * 公司2025年战略主题是"战略纪律：确保长期价值创造" 战略方向坚定但执行节奏和规模需反映市场现实[2][9][10] * 2025年资本回报率预计再次超过目标 改进计划超额完成 预计年底实现12亿挪威克朗的改进效益 是原定目标的两倍[9] * 战略性裁员主要部分已完成 预计将为2026年带来约10亿挪威克朗的年化节约 资本支出指引下调15亿挪威克朗以应对市场放缓[9][10] * 2025年EBITDA目标未达成 因此推迟了部分2030年目标 将寻求回收和挤压材领域的盈利增长机会[11] 健康、安全与环境绩效 * 健康与安全是公司运营的基石 可记录事故和高风险事件发生率均处于公司历史最低水平[5][6] * 安全绩效提升带来运营中断减少 计划外停工减少 事故跟进耗时减少[6] * 挤压材业务部门的安全绩效显著改善 可记录案例在12个月滚动平均值上改善约40% 高风险事件改善约80%[58][59] 脱碳与可持续发展进展 * 脱碳议程执行超预期 预计2025年实现约15%的二氧化碳减排 超过10%的目标 使公司顺利迈向2030年减排30%的目标[12][44] * 2025年绿色产品销售额按价值计算将比2024年同期增长50% 尽管欧洲和北美市场整体疲软[13][51] * 公司与客户和合作伙伴共同塑造绿色铝市场 例如与电缆生产商NKT签订了长期承购协议 覆盖约27.4万吨Hydro REDUXA产品直至2033年[12][55] 市场展望与行业动态 * 铝长期基本面依然强劲 能源转型是主要驱动力 预计2025年至2030年间全球电网投资将增长约30% 相当于约6000亿美元的年投资额[15][16] * 尽管电动汽车增长预测近期下调 但全球纯电动汽车保有量预计在2025年至2030年间翻倍 且电动汽车比传统汽车需要更多铝[17] * 国防和安全支出增加 北约将铝定义为关键原材料 成员国计划将国防开支从占GDP的2%提高到2035年的约5% 将推动铝需求[17] * 低铝供应预计在2030年前仍将稀缺 大部分新增产能将是高碳材料 而客户对其供应链脱碳的承诺持续存在[19][20] 政策与监管环境 * 碳边境调节机制预计将使欧洲铝溢价提升约40% 但需要堵塞漏洞以确保公平竞争环境 如废料漏洞和将范围扩大到下游产品[22][23] * 美国关税处于历史高位 欧洲有强大的政治动力支持工业竞争力 包括加强关键原材料供应链和讨论废料出口限制的政策[21] * 对俄罗斯铝进入欧洲的配额将从目前的27.5万吨降至2026年2月的5万吨 中国产能上限预计将维持 这些发展增加了区域可靠供应链的价值[21][22] 业务领域表现与战略 挤压材业务 * 挤压材市场面临严峻挑战 欧洲市场经历了长达36个月的低迷 是公司所见最长的放缓期[61][62] * 公司宣布重组欧洲挤压材业务 将关闭5家工厂 8台挤压机和3个地点的铸造厂产能 影响730个全职岗位 预计每年可带来4500万欧元的运行率改善[62][63] * 尽管市场疲软 公司仍在核心市场实现增长 并专注于汽车等高增长细分市场 已获得全球OEM的提名和合同[70][71][72] 回收业务 * 回收利润率面临压力 欧洲尤其疲软 而美国因废料价格相对较低而较为健康 废料产生量同比下降30%-40% 加之持续出口 导致欧洲和美国回收商供应紧张[25][36] * 公司已达到2030年消费后废料处理能力目标的下限 即86万吨 并继续投资分拣技术以利用更复杂的废料类型[10][37] 能源业务 * 能源资产是公司的战略优势 提供可预测的可再生电力 公司近期批准了在挪威投资25亿欧尔的Ilvaten抽水蓄能项目 新增48兆瓦容量[40][41] * 公司通过长期购电协议加强长期电力组合 包括与Hofslund和NTE签订总计约4.16太瓦时的新协议[42] 铝土矿和氧化铝业务 * 铝土矿供应存在集中风险 全球约三分之一的铝土矿产自非洲 其中约95%来自几内亚 地缘政治不可预测性增加 单一地区的中断可能扰乱整个市场[14] * 氧化铝市场预计在2030年前保持基本平衡 但成本曲线显示 在当前价格下 边际炼油厂面临压力[15] 财务绩效与展望 * 过去12个月 公司调整后EBITDA为310亿挪威克朗 资本回报率为10.9% 超过10%的目标 自由现金流超过100亿挪威克朗[85][86][87] * 2026年财务展望基于当前市场条件 预计调整后EBITDA约为330亿挪威克朗 若使用现货价格 则可达350亿挪威克朗[99][100] * 资本分配更加集中 2025年和2026年资本支出指引降至135亿挪威克朗 中期指引约为150亿挪威克朗保持不变[101][102] * 2030年潜在调整后EBITDA在基础情景下为430亿挪威克朗 在现货价格情景下为450亿挪威克朗 潜在现金流分别为240亿和250亿挪威克朗[104][105] 竞争优势与价值主张 * 公司拥有综合价值链的优势 从矿山到金属 提供低和回收铝 以及透明度和可追溯性 这在行业中少有公司能及[26][27][29] * 地理多元化提供了战略灵活性 公司在巴西、挪威、卡塔尔、斯洛伐克、加拿大和澳大利亚等地拥有业务 是全球最大的挤压材生产商[27][28] * 公司通过战略合作伙伴关系深化与客户的合作 例如与梅赛德斯-奔驰、保时捷、西门子交通等公司的合作 共同开发低碳解决方案[53][54][55] 其他重要内容 * 公司致力于自然和公正转型 在帕拉戈米纳斯矿区的目标是实现生物多样性无净损失 目前已有3400多公顷土地正在进行恢复[47][48] * 社会影响议程围绕公正转型框架展开 包括不让任何人掉队、加强当地社区和为未来培养技能 目前有150多个 ongoing 项目[49][50] * 技术研发方面 公司正在探索多种脱碳技术 包括碳捕获、HAL4 Zero技术、绿色氢能试点等 认为没有单一的解决方案[46]

公司战略执行与定位 - 公司继续执行其2030战略，在不确定的市场中取得强劲业绩，并通过投资新的线材产能来支持欧洲电力基础设施发展，从而增强从绿色转型机遇中创造价值的能力[1] - 2023年公司启动了到2030年的战略，旨在引领绿色铝业转型，并由可再生能源提供动力，这一战略方向在应对日益不确定的市场和更复杂的运营环境时仍然至关重要[3] - 公司拥有综合价值链和广泛的地域布局，能够应对短期挑战，同时推进绿色铝业转型[4] 成本优化与效率提升举措 - 公司提议整合挤压材业务并关闭其在欧洲的五家工厂，以优化布局、加强竞争力，总重组成本估计为19亿挪威克朗，从2027年起每年可实现净成本节约5亿挪威克朗[4] - 2025年6月公司启动了战略性裁员和成本削减计划，减少约750个白领职位并削减差旅和咨询支出，执行进度超前于计划，预计从2026年起每年可实现约10亿挪威克朗的净节省[5] - 2024年公司启动了一项新的65亿挪威克朗的改进计划，旨在加强韧性并加速价值创造，执行进度超前于计划，2025年预计可实现12亿挪威克朗的改进效益，远超早期6亿挪威克朗的目标，完整的65亿挪威克朗效益仍有望在2030年前实现[6] 资本配置与财务目标调整 - 2025年和2026年的资本配置目标设定为135亿挪威克朗，低于之前的150亿挪威克朗，同时取消了每年10-20亿挪威克朗的额外灵活性，但公司重申了其中期年度资本支出指引，即按2024年实际价值计算为150亿挪威克朗[7] - 挤压材业务2030年息税折旧摊销前利润目标从100-120亿挪威克朗下调至80-100亿挪威克朗，原因是市场复苏延迟和近期资本分配减少[8] - 回收业务2030年息税折旧摊销前利润目标下限50亿挪威克朗得到确认，但由于资本分配减少，潜在范围已缩小至50-60亿挪威克朗[8] 回收与挤压材业务的增长定位 - 回收业务继续加强其战略地位，尽管面临废料供应紧张和下游市场疲软的短期阻力，但基本面依然强劲，到2025年底，公司将达到85万吨消费后废料处理能力，标志着向2030年85万-110万吨目标范围迈出了重要一步[10] - 铝金属业务已在2025年实现每吨5美元的铁水成本降低，铝金属和挤压材业务仍有望在2030年前实现每吨20-30美元的成本降低，此外，2025年已实现约1亿挪威克朗的Alumetal协同效应，全部协同效应预计在2030年前实现[11] - 挤压材业务通过有针对性的升级和自动化举措提高生产力、安全性和效率，预计到2030年将实现17-20亿挪威克朗的运营和商业改进效益[13] 可再生能源与脱碳进展 - 公司批准了其二十多年来最大的水电投资——位于挪威Luster的Illvatn抽水蓄能项目，该项目投资25亿挪威克朗，将增加48兆瓦装机容量，每年提供107吉瓦时可再生电力专用于铝生产，根据挪威水电投资现金流量税计划，公司税后净投资估计为12亿挪威克朗[14] - 公司今年通过推进关键的可再生能源协议加强了其长期电力组合，包括与Hafslund和NTE签订的新长期合同，总计约4.16太瓦时，其合资冶炼厂Alouette也与魁北克省政府和Hydro-Québec达成了确保2030-2045年可再生电力的原则协议[15] - 公司正在通过从铝土矿开采到成品生产的运营脱碳来加速实现其2050年净零目标，预计到2025年底将实现15%的二氧化碳减排，超过其10%的目标[16] 绿色产品商业化与财务业绩 - 公司在实现其2030年20亿挪威克朗绿色收益提升潜力方面取得稳步进展，截至第三季度，绿色产品收益同比增长超过50%[20] - 公司通过与有远见的客户建立战略伙伴关系，加速其低碳和回收产品组合的商业化，今年的一个关键里程碑是与NKT签订了高达27.4万吨Hydro REDUXA铝的长期承购协议，这是一份价值约10亿欧元的合同，与梅赛德斯-奔驰和西门子交通等公司的更广泛合作也展示了市场对可持续材料日益增长的需求[21] - 2024年第四季度至2025年第三季度的调整后息税折旧摊销前利润为310亿挪威克朗，而2024年为224亿挪威克朗，下游业绩疲软被上游业绩走强所抵消，过去五年的调整后平均运用资本回报率为13.5%，远高于10%的目标[22] - 2025年底净营运资本指引设定为300亿挪威克朗，2026年指引维持在同一水平[23]

文章核心观点 公司2025年第一季度调整后EBITDA增长，主要得益于氧化铝和铝价上涨及积极汇率影响，但也面临原材料成本上升等挑战；美国贸易政策变化对公司业务直接影响有限，公司密切关注经济不确定性和需求下降风险；各业务领域表现不一，部分业务调整展望并采取优化和降本措施；公司推进多项投资和合作以增强竞争力和支持可持续发展 [1][3][4] 业务表现 整体财务表现 - 2025年第一季度调整后EBITDA为95.16亿挪威克朗，高于去年同期的54.11亿挪威克朗 [1] - 第一季度净收入为58.61亿挪威克朗，包含13.24亿挪威克朗未实现衍生品收益、2.82亿挪威克朗减值费用、8400万挪威克朗合理化费用和关闭成本以及17.08亿挪威克朗外汇收益 [18] - 2025年第一季度净债务从160亿挪威克朗降至151亿挪威克朗，调整后净债务从241亿挪威克朗降至218亿挪威克朗 [19][20] 各业务板块表现 - 铝土矿与氧化铝业务调整后EBITDA从去年第一季度的8.04亿挪威克朗增至51.35亿挪威克朗，主要因氧化铝价格上涨、原材料成本降低和积极汇率影响，但固定成本上升和销量下降部分抵消了增长 [12] - 能源业务调整后EBITDA从去年同期的11.52亿挪威克朗微增至11.8亿挪威克朗，价格上涨和价格区域收益被产量下降部分抵消 [13] - 铝金属业务调整后EBITDA从去年第一季度的19.65亿挪威克朗增至25.46亿挪威克朗，全金属价格上涨、碳和能源成本降低、二氧化碳补偿增加和积极汇率影响被氧化铝成本上升部分抵消 [14] - 金属市场业务调整后EBITDA从去年第一季度的2.69亿挪威克朗降至亏损1400万挪威克朗，源于采购和贸易活动业绩下降及消极汇率影响 [15] - 挤压业务调整后EBITDA从去年第一季度的14.37亿挪威克朗降至11.74亿挪威克朗，因挤压销量下降和回收商利润率降低 [16] 市场环境与挑战 贸易政策影响 - 美国贸易政策动态变化，232条款关税扩大，公司因广泛国内采购和转嫁定价，铝关税风险有限；在汽车领域，对美国汽车关税直接风险有限 [3] 行业需求情况 - 全球原铝消费第一季度同比增长1.5%，主要受中国以外地区需求增长1.7%推动，但下游铝市场面临需求疲软和回收利润率压缩问题 [4] - CRU下调2025年增长预测，北美从5%降至3%，欧洲从3%降至1% [4] 应对策略与举措 业务展望调整 - 挤压业务下调2025年年度调整后EBITDA展望，基于CRU预测，可能达到约45亿挪威克朗，若需求增长延迟，预计在35 - 40亿挪威克朗 [5] 成本控制与优化 - 实施措施优化投资组合和削减成本，2025年将执行进一步重组，包括关闭法国和英国部分工厂及削减法国回收产能 [5] - 挤压业务在匈牙利推出高效汽车生产线，升级丹麦工厂，提高产量和节省人力 [5] 回收业务改进 - 承诺到2030年将回收业务热金属成本降低20 - 30美元/吨，2025年预计实现约三分之一目标 [8] - 启动西班牙1.8亿欧元先进回收厂建设，增加挤压锭产能和回收消费后废料 [8] 合作与投资 - 与多行业前瞻性客户合作加速低碳和再生铝商业化，如与Vode Lighting和Nemak合作 [9] - 投资16.5亿挪威克朗在Karmøy冶炼厂建设新线棒铸造厂，与NKT签订长期线棒承购协议，合同价值约10亿欧元 [10] - 能源部门与挪威可再生能源生产商NTE签订660 GWh长期电力购买协议 [11]