报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4] 报告核心观点 - 国际糖市：本周原糖价格高位回落震荡，主要承压于能源价格大幅回落的影响，因巴西可能会生产更多的糖而非乙醇所致；印度政府出台2026/27年度用于乙醇生产的食糖分流消减为零的政策，令印度食糖供给没那么悲观；北半球陆续开机生产，阶段性宽松压力所致，不过全球供给收缩的预期仍在，整体糖价高位波动下行运行 [4] - 国内糖市：本周国内糖价走势仍旧偏于低位震荡下跌运行，成本支撑作用下跌空间有限；旧作库存陆续消化，新榨季产量预期较高的供给宽松预期压制糖价；国内现货新糖价运行在成本附近，配额外进口加工糖利润倒挂，配额内进口加工糖成本仍远低于国内糖价，令国内糖价跟随国际糖价回落，预计回落空间有限，关注前期低点表现 [4] - 期现：基差偏弱 [4] - 月间或内外套：外强内弱 [4] - 单边期权：低位震荡下行寻求支撑 [4] 一、国内外糖价整体情况 - ICE原糖主连前一周19.52，本周18.6，环比-4.71%，下周预期继续回落、空间收缩，价格高位下滑受能源价格和阶段性供给压力影响 [2] - ICE白糖主连前一周542.3，本周519.2，环比-4.26%，下周预期继续回落、空间收缩 [2] - 郑糖主连前一周5263，本周5215，环比-0.91%，下周预期低位震荡，跟随外盘波动同时国内压力依旧 [2] - 巴西加工糖成本（50%）前一周6164，本周5956，环比-3.36%，下周预期震荡回落 [2] - 巴西加工糖成本（15%）前一周4862，本周4672，环比-3.91%，下周预期震荡回落，国际糖价高位回落，配额内进口糖成本仍较低 [2] - 泰国加工糖成本（50%）前一周6367，本周6159，环比-3.25%，下周预期震荡回落 [2] - 泰国加工糖成本（15%）前一周5017，本周4827，环比-3.79%，下周预期震荡回落 [2] - 广西南宁现货前一周5150，本周5140，环比-0.19%，下周预期震荡承压，现货走势震荡承压，高库存压力和阶段性供给增加压力所致 [2] - 云南昆明现货前一周5050，本周5030，环比-0.40%，下周预期震荡承压 [2] - 河北曹妃甸现货前一周5930，本周5930，环比0.00%，下周预期震荡承压 [2] - 进口加工糖利润（配额外-营口）前一周-395，本周-188，环比52.44%，下周预期倒挂幅度收缩 [2] - 进口加工糖利润（配额内-营口）前一周930，本周1121，环比20.44%，下周预期利润仍在，整体配额内进口利润略收缩，盘面配额外进口加工糖利润倒挂幅度仍较大 [2] - 进口盘面利润（配额外）前一周-901，本周-741，环比17.68%，下周预期倒挂幅度较大 [2] - 进口加工糖盘面利润（配额内）前一周401，本周543，环比35.46%，下周预期利润仍在 [2] 二、食糖估值-基差、价差、交割成本 - 基差（南宁）前一周-113，本周-75，环比33.63%，下周预期震荡偏弱 [3] - 基差（昆明）前一周-193，本周-175，环比9.33%，下周预期震荡偏弱 [3] - 基差（营口）前一周607，本周655，环比7.91%，下周预期震荡偏强 [3] - 郑糖1-5价差前一周-76，本周-69，环比9.21%，下周预期震荡偏弱 [3] - 郑糖11-1价差前一周-181，本周-216，环比-19.34%，下周预期震荡偏弱，因新榨季糖价较旧作偏强，新糖报价成本附近波动，旧作糖价偏低，基差持续偏弱 [3] - 广西交割糖成本（11月）前一周5189，本周5171，环比-0.35%，下周预期小幅波动 [3] - 云南糖交割成本（11月）前一周5192，本周5164，环比-0.54%，下周预期小幅波动 [3] - 营口加工糖交割成本（11月）前一周5914，本周5905，环比-0.15%，下周预期小幅波动 [3] 三、糖市重要数据 - 广西糖产销率上期80.56%，本期89.17%，环比上升10.69%，旧作产销率上升中但同比偏低（10月数据）[4] - 云南糖产销率上期84.18%，本期89.31%，环比上升6.09%，产销数据同比偏低、环比回升（10月数据）[4] - 广西糖工业库存上期149.61万吨，本期83.34万吨，环比-44.30%，库存环比下降但同比偏大（月频数据）[4] - 云南糖工业库存上期46.47万吨，本期31.4万吨，环比-32.43%，库存较大、同比偏大（月频数据）[4] - 进口糖数量上期65.00万吨，本期26.00万吨，环比-60.00%，环比大增、同比下降（9月环比8月）[4] - 泰国产量上期0.00万吨，本期0.00万吨，26/27榨季还未开始 [4] - 印度产量上期0.00万吨，本期84.50万吨，印度开榨进度快、产量快速上升，26/27榨季开始 [4] - 巴西产量（双周）上期286万吨，本期187万吨，环比-34.62%，同比环比均大幅下降（10月上半月预估比9月下半月产量）[4] 四、国内糖市供需平衡表 - 2026/27榨季（10月预估）播种面积1461千公顷，其中甘蔗1248千公顷、甜菜213千公顷，10月供需报告未作调整 [5][6] - 2026/27榨季（10月预估）单产60.92吨/公顷，其中甘蔗单产66.09吨/公顷、甜菜单产55.74吨/公顷 [5] - 2026/27榨季（10月预估）糖产量1293万吨，其中甘蔗糖1143万吨、甜菜糖150万吨 [5] - 2026/27榨季（10月预估）进口480万吨、消费1573万吨、出口18万吨、结余变化182万吨 [5] - 对比2025/26榨季（9月预估）糖产量1295万吨，2026/27榨季（9月预估）糖产量1293万吨，10月预估维持1293万吨不变 [5] 五、现货及价差数据跟踪 - 现货供给偏大，本周现货低位小幅反弹，基差偏弱，远期基差更弱 [10] - 跨月价差方面，1-5价差微微反弹 [11] 六、内外价差 - 进口成本仍偏高，配额外进口成本跟随国际糖价波动已远高于国内糖价，限制内糖价格下跌，配额内进口加工糖利润已下破千元 [21] - 盘面配额外进口加工糖利润倒挂依旧 [19] 七、国际市场关键数据 - 巴西中南部10月上半月食糖产量187万吨，较去年同期下降27.1%；甘蔗压榨量2730万吨，同比减少21.3%；乙醇产量下滑26.1%至15.3亿升 [26] - 巴西10月出口糖3,245,835.38吨，同比减少22%；日均出口量162,291.77吨，同比减少14%；上年10月出口糖4,163,313.55吨，日均出口量189,241.52吨 [30] - 巴西雷亚尔贬值影响，出口增强 [28] - 2025/26榨季泰国累计产糖量1199.69万吨；泰国甘蔗糖业委员会（OCSB）第二次田间调研显示全国甘蔗种植面积约160万公顷（约2400万亩），平均单产9.7吨/莱，预计收获甘蔗9700万吨，接近市场主流预期9500万吨一线；OCSB此前9月中旬调研预估为甘蔗9500万吨、糖1050万吨 [35] - 印度2025/26榨季累计产糖2830万吨；2026/27榨季截至11月5日该国糖产量达128.5万吨，已有184家糖厂开始压榨作业，分别高于上年同期154家和32万吨 [35] - 2025/26榨季泰国累计产糖量1199.69万吨，可供出口量锐增，下一年度出口或降因面临减产 [40] - 印度政府2025/26年度允许出口糖200万吨，5月13日晚间宣布即日起至9月30日禁止食糖出口以保障国内供应和稳定价格；2026年8月20日印度商务部发布通知称将允许免税进口100万吨原糖，旨在压低创纪录高糖价；预计2026/27榨季印度将连续第二年需要进口食糖 [40] - 泰国新榨季预期减产幅度较大；印度提前开榨令阶段性供给紧张局面缓解 [32] 八、国内市场关键数据 - 中国农业农村部10月供需报告较9月未调整，2026/27年度中国食糖产量微降；中国糖业协会在昆明糖会预估产量或在1310万吨 [43] - 广西9月库存同比增加，10月库存消化较快 [45] - 2026年9月中国进口糖26万吨，同比减少29万吨；2026年1-9月我国累计进口食糖251万吨，同比减少65万吨；2025/26榨季截至9月底我国累计进口食糖429万吨，同比减少34万吨 [49] - 2026年9月我国糖浆与白砂糖预混粉进口合计2.9万吨，同比大幅下降 [52] - 下游需求不佳，企业数量同比下降，需求没有显现很好 [54] - 下游市场提振不足，乳制品和软饮料产量环比下降 [57]