纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国医疗健康行业 [1] * 公司：翰森制药（Hansoh Pharma）[4]、Duality（未覆盖）[4]、爱尔眼科（Aier Eye）[4]、深圳新产业生物医学工程（Shenzhen New Industries，未覆盖）[5] 核心观点与论据 **翰森制药** * 创新药持续驱动总收入增长，其份额预计在2025财年将提升至80%以上 [4] * 管理层目标到2030年推出20多种创新药，拥有40多种获批适应症，预示可持续的创新驱动增长轨迹 [4] * 核心资产阿美替尼（AMEILE）仍是关键增长动力，预计贡献2025年创新药收入的50%以上 [4] * 管理层将阿美替尼的峰值销售预测上调至2030年达到80亿元人民币 [4] * 管线进展：目前有5个肿瘤分子处于三期临床；B7H3 ADC预计2026年提交新药申请，2027年获批ES-SCLC适应症 [4] * 糖尿病/减肥药：HS-20094（GIP/GLP-1R）预计2027年下半年上市；口服小分子GLP-1 HS-10501于2025年5月进入二期研究 [4] * 管理层预计每年推进8-10个新分子进入临床 [4] **Duality（未覆盖）** * 近期关注事件：DB-1311（B7H3）的二期CRPC数据更新将于2月下旬公布，来自约60名患者的截断数据，将报告客观缓解率、无进展生存期和6/9个月总生存率，可能直接推动进入一线三期临床 [4] * 2026年其他数据读出涵盖TROP2联合疗法、B7H3单药疗法更新以及多个HER2/HER3 ADC数据点 [4] * 管理层预计2025-26年至少有约2亿美元的里程碑付款流入，并预计今年有1-2个资产进入临床试验及5-6个PCC分子 [4] * 管理层认为公司的联合疗法优先策略、差异化的ADC平台属性、全球多区域临床试验执行能力以及转化/AI发现合作将继续推动其在治疗差异化和商业化路径上的可见度 [4] **爱尔眼科** * 管理层强调核心业务逐步正常化，平均售价稳定和选择性需求复苏塑造了2026年前景 [4] * 白内障业务：2025年是带量采购影响价格的首个完整年度，2025年前三季度平均售价同比下降约7-8%，但在2025年第四季度环比基本稳定 [4] * 自费高端项目（如飞秒白内障）强劲反弹，2025年前三季度同比增长20%以上 [4] * 屈光手术显现更清晰的复苏信号：2025年前三季度收入同比增长约9%，由平均售价驱动（贡献约7个百分点），销量小幅增长 [4] * 2025年10月和11月屈光手术收入也实现约10%的同比增长 [4] * 技术升级是收入增长的关键驱动力，SMILE 4.0渗透率提升至约16%（约200台设备装机），更高价的SMILE Pro手术份额增加 [4] * 管理层预计通过更广泛的4.0推广、更高端飞秒设备采用以及ICL V5推出后的ICL替代，平均售价有约5个百分点的进一步上行空间 [4] * 视光业务预计在2025财年增长10%，由单焦到多焦替代和新兴服务驱动 [4] * 海外业务仍是亮点，尤其是在欧洲（同比增长约16%），预计2025财年海外收入占比将提升至12%以上 [4] **深圳新产业生物医学工程（未覆盖）** * 管理层预计2026年复苏将加快，国内/海外收入增长目标分别为5-10%/20-25%，主要由于市场份额增长 [5] * 2026年指引假设平均售价仅会进一步小幅下降（降幅≤5%），因为带量采购的最坏影响已消退 [5] * 行业检测量可能仍面临压力，源于国内需求疲软及医保费用预算控制 [5] * 海外市场将继续贡献更高增长，因2025年消化过剩库存后设备安装恢复 [5] * 未来几年的关键增长驱动力包括：1）持续抢占三级医院替换和集成自动化流水线的市场份额（每年安装约200条新流水线）[5] 2）自产原材料和高毛利试剂带来的规模和利润韧性 [5] 3）经销商库存正常化和高价值产品恢复发货推动海外更快复苏 [5] 4）新标志物和自动化方面的产品差异化，扩大对小竞争者的壁垒 [5] 其他重要内容 * 纪要来源为摩根大通中国机遇论坛（2026年1月21-22日）的小组会议要点 [1] * 文档包含对多家公司的具体讨论，但摩根大通声明其不覆盖Duality和深圳新产业公司，且对相关股票无评级 [2][4][5] * 文档包含大量标准免责声明、分析师认证、评级说明、法律实体披露及地区特定监管信息 [3][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][54][55][56][57][59] * 分析师覆盖列表显示，翰森制药和爱尔眼科在覆盖范围内 [12]

（编辑 袁冠琳） 证券日报网1月23日讯 ，爱尔眼科在接受调研者提问时表示，公司屈光技术始终保持国际同步、国内领 先，同时坚持倡导"适合的才是最好的"基本理念，术式种类日益丰富齐全，为患者提供个性化、精准化 的医疗服务。近两年，公司陆续推出ICLV5、全飞秒Pro、全飞秒4.0、全光塑等升级术式，进一步满足 多层次、多元化的需求。目前，各项新技术均按照既定节奏稳步推广，并已取得较为明显的先发优势。 以全飞秒Pro为例，该术式作为2025年年中引入国内的前沿技术，公司于2026年1月累计完成手术量率先 突破1万例，约占国内总量的25%；在全光塑术式方面，公司亦是国内的重要推动者和主要贡献者，等 等。新术式给患者带来更短的手术时间、更好的视觉质量，获得了患者的广泛认可，并成功扭转了均价 下行的趋势。在国内眼科新技术推广的过程中，公司充分体现出网络优势、专家优势、品牌优势和科普 优势，让新技术推广的进程大大加快，从而进一步强化了公司的先发优势。对于上游厂商来说，公司发 挥了乘法作用，这在那些各自为政的市场是难以想象的。 ...

新技术应用与竞争优势 - 屈光技术保持国际同步、国内领先，术式种类丰富齐全，提供个性化、精准化医疗服务 [1] - 近两年陆续推出ICL V5、全飞秒Pro、全飞秒4.0、全光塑等升级术式，满足多层次需求 [1] - 全飞秒Pro于2025年中引入国内，公司在2026年1月累计完成手术量率先突破1万例，约占国内总量的25% [1] - 全光塑术式方面，公司是国内重要推动者和主要贡献者 [1] - 新术式带来更短手术时间、更好视觉质量，扭转了均价下行趋势 [2] - 公司凭借网络、专家、品牌和科普优势，加快新技术推广，强化先发优势，对上游厂商发挥乘法作用 [2] 行业竞争格局与公司战略 - 中国眼科医疗服务市场呈现“多元共存、局部集中、长期向头部集中”格局，竞争多维度、立体化 [3] - 眼科服务地域化特征和品牌依赖性强，先发优势明显，后来者进入难度大、周期长，竞争是长期且区域性的 [3] - 公司反对牺牲医疗质量和长远品牌的激进价格战或盲目扩张，聚焦医疗核心竞争力 [3] - 公司依托体系化和规模化优势，构建全球医疗网络、标准化管理体系、安全供应链及国际国内联动学术平台，形成系统性效率、成本和技术迭代优势 [3] - 公司打造覆盖全生命周期、多层次的眼科医疗服务体系，提供线上线下全流程服务 [3] - 市场仍处持续发展阶段，长期空间广阔，公司坚持“以患者为中心”，深化内涵式发展，强化科技引领和人才驱动 [4] 业务结构与支付方式 - 公司保险支付结构主要包括医保支付和商业健康保险，其中商业健康险占比较小但未来潜力很大 [5] - 在老龄化趋势下，商业健康保险作为医保重要补充，与医疗机构的协同空间有望逐步显现 [5] 人工智能与国际化进展 - 公司高度重视前沿新科技在业务中的应用探索，未来将加强融合，持续推进技术创新与服务创新 [6] - 公司在欧洲、东南亚部分国家及美国已有布局，海外业务整体保持良好成长态势，逐步成为重要增长引擎之一 [7] - 公司海外业务收入占比约13%，贡献度持续提升，未来具备较大发展空间 [7] - 海外拓展坚持积极审慎原则，因地制宜，完善布局，加强内外联动与双向赋能 [7] - 海外网络扩大有望形成规模效应，增强供应链协同、医生资源配置及品牌影响力等综合竞争优势 [7] - 境内业务在全眼科诊疗体系建设与连锁管理方面经验成熟，境外业务在老视手术等细分领域实践基础较深，通过国际化平台可实现境内外资源双向赋能 [8]

报告行业投资评级 - 爱尔眼科医院集团股票评级为减持（Underweight），行业观点为有吸引力（Attractive） [5] 报告的核心观点 - 年初至今屈光业务是关键增长驱动力，技术升级领先对手叠加终端需求改善推动ASP上升，1Q25增长主要由屈光业务20%以上的增长带动，ICL手术年初至今同比正增长扭转2024年下降趋势，2025年爱尔计划升级更多设备并推出ICL V5以强化技术领先优势和推动ASP增长，且屈光手术政策强制调价可能性低 [3] - 1Q25白内障业务个位数增长，手术量同比增加但因IOL带量采购混合价格持续下降，自费的多焦点镜片同比增长较快，去年纳入带量采购的双焦点镜片手术量也高增长 [4] - 按月份看，3 - 4月业务较1 - 2月因季节性因素有所疲软，5月开局良好，6 - 8月旺季对判断全年前景至关重要；1Q25验光服务增长约20%，离焦镜持续健康增长，OK镜增长恢复至略正；1Q25白内障业务个位数增长，前后节业务两位数增长；爱尔在客户服务和治疗部门成本管理上有进一步优化空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业务表现 - 屈光业务：1Q25增长主要由屈光业务20%以上的增长带动，得益于爱尔推出SMILE 4.0（ASP约1.8万元）和Alcon的Wavelight Plus领先对手，终端需求也逐步恢复；ICL手术年初至今同比正增长扭转2024年下降趋势；2025年爱尔计划升级更多SMILE 4.0和Wavelight Plus设备，并推出ICL V5以强化技术领先优势和推动ASP增长；政策方面，屈光手术政策强制调价可能性低 [3] - 白内障业务：1Q25白内障业务个位数增长，手术量同比增加但因IOL带量采购混合价格持续下降（爱尔不强制参与公立医院带量采购）；自费的多焦点镜片同比增长较快，去年纳入带量采购的双焦点镜片手术量也高增长 [4] - 验光服务：1Q25验光服务增长约20%，离焦镜持续健康增长，OK镜增长恢复至略正 [8] 公司财务数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |股价（2025年5月7日收盘价）|13.14元 [5]| |目标价|11.50元 [5]| |目标价涨跌幅度|-12% [5]| |52周股价范围|19.09 - 9.05元 [5]| |稀释后股本（百万股）|9,328 [5]| |市值（百万元）|122,575 [5]| |企业价值（百万元）|116,049 [5]| |日均交易额（百万元）|1,168 [5]| |每股收益（元）|2024年0.38，2025e 0.45，2026e 0.50，2027e 0.56 [5]| |净收入（百万元）|2024年20,983，2025e 22,963，2026e 24,760，2027e 26,647 [5]| |市盈率|2024年34.4，2025e 29.1，2026e 26.2，2027e 23.5 [5]| |净资产收益率|2024年18.9%，2025e 20.2%，2026e 20.1%，2027e 20.1% [5]| |EV/EBITDA|2024年18.0，2025e 15.8，2026e 14.0，2027e 12.6 [5]| |股息收益率|2024年1.2%，2025e 1.5%，2026e 1.7%，2027e 1.9% [5]| 行业覆盖公司评级 - 报告列出了中国医疗保健行业多家公司的评级和股价，如3SBio评级为Equal - weight（E），股价11.56港元；Adicon Holdings Ltd评级为Overweight（O），股价6.97港元等 [68][70][72]