海外市场发展 - 海外市场竞争环境宽松，依靠技术和品牌拓展份额，公司重点考虑内生增长能力强的并购标的 [1] - 欧洲地区：2017 年收购西班牙上市公司 CB，2024 年实现收入 2.6 亿欧元，有 137 家眼科诊所；西班牙地区收入贡献近 70%、机构数量占比近 60%，市占率不足三成；自收购并表后，营业收入年复合增速超 15%，净利润年复合增速超 20% [1][2] - 东南亚地区：2019 年底收购新加坡上市公司 ISEC，2024 年实现营业收入 0.74 亿新币，有 17 家眼科诊所；自收购并表后，营业收入年复合增速 20%左右，净利润年复合增速近 30%；东南亚人口多、经济潜力高、近视问题普遍，公司未涉足部分人口大国市场 [2] - 其他地区：关注北美、南美等地区机会，与当地机构和医生保持良好关系，海外收购以长期经营为目标 [2] - 公司采取“顶层设计、精挑细选、稳健扩张、本土运营”策略，注重保留当地品牌和团队，注入爱尔文化，实现优势互补 [3] 国内市场成长 现有医院成长 - 省会医院：部分省会医院规模大但与公立眼科医院比有空间，需扩大品牌覆盖面；其他省会医院要成为本省一流医院，成长空间大 [4] - 地级市医院：部分年收入超 2 亿，但渗透率不够；大量医院收入不足 5 千万，增长潜力大 [4] - 县级医院：整体体量小，将随经济、意识和口碑提升而成长 [4] 医疗网络布局 - 截至 2024 年底，国内上市公司医院 252 家，并购基金医院 194 家，省会和地级市布局有规模，但并购基金医院院龄短、规模小 [4] - 未来完善各级城市医院布局，加强眼科诊所开设，提供新增量 [5] 公司发展策略 - 2025 年启动组织变革，优化流程，加强 AI 研究应用，目的是增效，实现高质量发展和降本增效 [6] 业务市场分析 老花眼治疗市场 - 国内老花手术普及率低，处于早期阶段；欧洲子公司老花手术业务发展好，收入贡献显著 [7] - 未来国内老花治疗需求大，公司发展老年眼病诊断等业务，探索成立老视学组、布局老视门诊 [7] 新技术推广 - 屈光技术国际同步、国内领先，2024 年推出全光塑等升级术式，今年推出全飞秒 Pro 并有望推出 ICL V5 晶体 [7][8] - 新术式推广按计划进行，取得先发优势，获得患者认可，扭转均价下行趋势 [8] - 爱尔眼科在新技术推广中发挥网络、专家、品牌和科普优势，加快推广进程 [8]

屈光新技术推广 - 公司屈光技术国际同步、国内领先，倡导“适合的才是最好的”理念，术式丰富，提供个性化服务 [1] - 2024 年推出全光塑、全飞秒 4.0 等升级术式，2025 年已推出全飞秒 Pro，有望推出 ICL V5 晶体 [1] - 新术式按计划推广，患者接受度高，平均客单价稳步提升 [1] - 老花手术国内普及率低、处于早期阶段，欧洲子公司业务发展好、收入贡献显著，国内未来需求空间大 [1][2] 视光业务核心竞争力 - 视光业务是从预防、控制到治疗的完整体系，提供近视综合防控体系，满足多元化需求 [3] - 核心竞争力在于“医疗属性”，得益于完善的医教研平台、上升的口碑影响力、正确的战略选择、高效的管理体系和强大的执行力 [3] - 推进各级医院及眼科门诊部建设，完善网络布局，助推分级诊疗策略 [3] - 眼科门诊部业态有技术优势，通过新技术在社区基层多点布局，扩大覆盖面、便利患者就医 [3] 股东回报考量与安排 - 公司重视股东回报，通过高管增持、股份回购、增加分红等展现长期信心 [4] - 未来努力做好经营、推进高质量发展、降本增效，优化经营和财务指标，反馈到市值表现 [4] - 近年分红金额、派息率持续提升，未来派息率和分红总额有望逐步提高 [5] 商誉问题看法 - 并购中项目估值高于账面净资产产生商誉是正常财务现象 [6] - 爱尔眼科并购围绕战略和主业，并购前尽职调查、并购后全面赋能，保障项目发展符合预期 [6] - 每年末对商誉资产进行减值测试，存在减值迹象计提减值准备 [6] - 政府助推经济发展，公司加快技术升级和服务创新，增强支撑力、提升竞争力，实现预期目标 [6]

行业竞争格局 - 公司认为无序价格战不符合医疗行业规律，不利于可持续发展和患者权益 [1] - 行业呈现逐步出清趋势，需求向实力雄厚、患者信赖的医院集中 [1][2] - 技术强、服务优、口碑好、定价合理的医院比无序低价医院更受患者信任 [2] 业务发展情况 - 屈光手术客单价从2024年3季度开始持续企稳回升 [1] - 2024年推出全光塑、全飞秒4.0等升级术式，2025年推出全飞秒Pro和ICLV5晶体 [1] - 新术式接受程度得到广泛验证，平均客单价稳步提升 [1] - 海外业务收入占比2024年达12.5%，较上年提升1%，未来有望进一步突破 [3] - 已在欧洲、东南亚和美国布局，2024年欧洲子公司收购英国Optimax [3] 市场机遇 - 人口老龄化带动年龄相关性眼病需求持续增长 [2] - 国内老花治疗普及率极低，未来需求空间大，有望成为新增长点 [2] - 教育程度高、支付能力强的60后、70后群体将推动老花治疗需求 [2] 财务表现与运营效率 - 2025年一季度营收60.26亿元，同比增长15.97% [3] - 扣非净利润同比增长25.78% [3] - 随着门诊量、手术量增长，规模效应不断增强 [3] - 体内医院逐步成熟，销售费用率逐渐降低，对净利率有正面帮助 [3] 战略规划 - 正在开展新一轮变革与创新，涉及数智化建设、模式创新、组织变革等 [3] - 将把握时机进军其他海外地区 [3]

财务表现 - 2024年实现营业收入209.83亿元，同比增长3.02% [2] - 归母净利润35.56亿元，同比增长5.87% [2] - 扣非净利润30.99亿元，同比下降11.82% [2] - 基本每股收益为0.38元/股 [2] - 毛利率为48.12%，同比下降5.27% [4] - 加权平均净资产收益率为17.89%，同比下降0.99个百分点 [4] - 经营活动现金净流入48.82亿元，同比下降16.86% [4] - 期末资产负债率为34.41%，同比微增0.75个百分点 [4] - 流动比率为1.45，速动比率为1.26，短期偿债能力保持健康 [4] 业务板块 - 屈光项目收入76.02亿元，同比增长2.31%，收入占比36.23% [4] - 视光服务收入52.78亿元，同比增长6.42%，收入占比25.16% [4] - 白内障项目收入34.89亿元，同比增长4.87%，收入占比16.63% [4] 研发与创新 - 研发投入3.2亿元，研发费用率为1.53% [4] - 推出眼科大模型AierGPT，智能客服系统处理201万人次咨询，服务效率提升30% [4] - 数字人"爱科"覆盖200余家医院，实现虚拟导诊、健康科普等功能 [4] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税） [4]

公司业绩表现 - 2024年公司营业收入209.83亿元（yoy+3.02%），归母净利润35.56亿元（yoy+5.87%），扣非归母净利润30.99亿元（yoy-11.82%）[1] - 分业务收入：屈光76.02亿元（yoy+2.31%）、视光52.78亿元（yoy+6.42%）、白内障34.89亿元（yoy+4.87%）、眼前段18.97亿元（yoy+5.95%）、眼后段14.99亿元（yoy+8.22%）、其他11.42亿元（yoy-19.43%）[1] - 2025Q1营业收入60.26亿元（yoy+15.97%），归母净利润10.50亿元（yoy+16.71%），扣非归母净利润10.60亿元（yoy+25.78%）[1] 业务发展动态 - 屈光业务通过推出全光塑、全飞秒4.0等升级术式提升客单价，2025年计划推出全飞秒Pro和ICL V5晶体进一步满足需求[2] - 白内障业务受人工晶体集采影响增速放缓，但集采结果自2024年5-6月落地后高基数效应逐步消化，预计增速将回归正常水平[2] 经营效率 - 2025Q1毛利率48.02%（yoy-0.28pct），销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.32/0.82/0.13/0.49pct，期间费用率整体下降1.76pct[2] - 降本增效措施预计将持续压缩费用端支出，具备全年持续性[2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为230.90亿元（yoy+10.0%）、260.74亿元（yoy+12.9%）、292.24亿元（yoy+12.1%）[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.31亿元（yoy+13.3%）、47.00亿元（yoy+16.6%）、54.32亿元（yoy+15.6%）[3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司屈光客单价提升有望拉动细分板块增长，白内障前期高基数逐步退坡有望带来增速回升；降本增效带来费用端下降，提质控费有望压缩费用端支出且全年具备持续性 [2] - 公司作为眼科医疗服务龙头，随着品牌力加强，经营韧性逐步显现，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润均有增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营业收入209.83亿元（yoy +3.02%），归母利润35.56亿元（yoy +5.87%），扣非归母利润30.99亿元（yoy -11.82%）；25Q1公司营业收入60.26亿元（yoy +15.97%），归母净利润10.50亿元（yoy +16.71%），扣非归母利润10.60亿元（yoy +25.78%） [8] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为230.90亿元/260.74亿元/292.24亿元，对应增速分别为10.0%/12.9%/12.1%；归母净利润分别为40.31亿元/47.00亿元/54.32亿元，对应增速分别为13.3%/16.6%/15.6% [3][4] 业务情况 - 2024年屈光业务收入76.02亿元（yoy +2.31%）；视光52.78亿元（yoy +6.42%）；白内障34.89亿元（yoy +4.87%）；眼前段项目18.97亿元（yoy +5.95%）；眼后段项目14.99亿元（yoy +8.22%）；其他项目收入11.42亿元（yoy -19.43%） [8] - 2024年陆续推出全光塑、全飞秒4.0等升级术式，2025年已推出全飞秒Pro并有望推出ICL V5晶体等，有望提升屈光手术平均客单价；人工晶体集采中选结果2024年5 - 6月落地实施，预计今年5月开始前期高基数效应逐步消化，白内障业务增速有望回归正常水平 [2] 费用情况 - 25Q1毛利率48.02%（yoy -0.28pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.03%/12.63%/1.31%/0.70%，同比 -0.32/-0.82/-0.13/-0.49pct，期间费用率下降1.76pct [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,983|23,090|26,074|29,224| |增长率（%）|3.0|10.0|12.9|12.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,556|4,031|4,700|5,432| |增长率（%）|5.9|13.3|16.6|15.6| |每股收益（元）|0.38|0.43|0.50|0.58| |PE|34|30|26|23| |P B|5.9|5.3|4.7|4.1| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等指标及相关财务比率 [9][10]

财务表现 - 2024年实现营收209.83亿元，同比增长3.02%，净利润35.56亿元，同比增长5.87% [1] - 2024年门诊量1694.07万人次，同比增长12.14% [1] - 2025年一季度营收60.26亿元，同比增长15.97%，净利润10.5亿元，同比增长16.71%，扣非净利润同比增幅25.78% [1] - 现金分红14.87亿元，过去三年累计派息36亿元，累计派息率近40% [1] 增长驱动因素 - 开展新一轮变革与创新，涉及数智化建设、模式创新、组织变革等，推动"二次创业" [2] - "1+8+N"战略布局初见成效，长沙、上海等眼科中心已运营，北京、深圳项目在建 [3] - 完善纵向分级连锁体系与横向同城分级网络，形成"横向成片、纵向成网"布局 [3] - 2024年收购英国Optimax集团100%股权，境外布局163家眼科中心及诊所 [3] 技术及学科建设 - 引进全球领先诊疗技术，实现与国际先进水平"三同步"，完成多项"全国首例"手术 [5] - 2024年主办第19届世界近视眼大会等国际会议，吸引全球50多国专家参与 [6] - 2025年重点加强学科建设，拓展眼眶病、眼肿瘤等学科，完善巩膜镜技术等门诊 [6] - 推出全光塑、全飞秒4.0等升级术式，计划推出全飞秒Pro、ICL V5晶体 [6] 数智化转型 - "高真实感个性化眼科数字人底座开发与应用"项目入选湖南省"数字新基建"标志性项目 [7] - 以AierGPT为底座构建超10万文本语料数据集，接入DeepSeek-R1模型提升交互准确性 [7] - 数字人服务覆盖术前术后全流程，提供眼健康科普、诊疗决策支持及个性化康复方案 [7] - 未来重点建设"爱尔AI眼科医院"，完善AI辅助诊断系统及远程医疗平台 [8] 战略规划 - 未来3年目标：旗舰医院扩大优势，省会医院成为省域疑难眼病中心，地级医院成长为本地龙头 [8] - 通过数字化、智能化手段形成立体化眼科网络，打造创新型眼健康服务集团 [8]

屈光手术市场概述 - 屈光手术是一种通过改变眼球屈光系统矫正视力的外科手术，主要针对近视、远视、散光等问题，通过激光或人工晶体植入调整光线聚焦点 [3] - 2022年国内屈光手术市场规模接近350亿元，但渗透率仅为每千人0.7例，远低于美国每千人2.6例的水平 [1][30] - 国内需求以刚需为主（平均年龄24.7岁），欧洲则以改善性需求为主（平均年龄32.8岁），非刚需人群渗透空间巨大 [31][35] 技术迭代与术式升级 - 全飞秒4.0（VISULYZE）采用AI智能测算和四差趋零技术，客单价达18800元，较3.0版贵3000元，术后干眼和眩光症状显著减少 [7][9] - 全光塑技术结合波前像差和角膜地形图数据，通过光迹追踪创建3D模型实现个性化切削，2023年12月在国内推出 [14] - 2025年将上市VISUMAX 800全飞秒设备（激光频率2MHz）和SMILE pro软件，手术时间缩短至8.6秒，精准度提升 [12][13][20] 新材料发展 - EVO+ICL（V5）光学区扩大至7.6mm，改善夜间视力，2025年国内上市，而V4c产品2024年中国区收入达1.61亿美元（占全球51.5%） [23][27] - 国产龙晶PR采用Balacrylic材料和非球面设计，光学区达6.0mm，折射率1.502，适合浅前房患者，2025年1月上市 [25][26] 行业增长驱动因素 - 技术升级推动客单价上行（如全飞秒4.0价格提升18.9%），消费回暖有望释放非刚需人群需求（中低度近视占比53.9% vs 欧洲40.8%） [1][35] - 民营眼科医院中屈光手术贡献核心利润，2024H1爱尔眼科屈光收入41.6亿元（毛利率57.2%），普瑞眼科毛利率49.0% [40] 重点公司 - 头部企业包括爱尔眼科（市值1293.7亿元）、华厦眼科（164.3亿元）、普瑞眼科（78.7亿元）等，技术升级周期下业绩弹性显著 [40][41]