投资评级与核心观点 - 报告维持对网宿科技“买入”的投资评级，目标价为人民币23.40元 [1] - 报告核心观点是看好2026年AI应用提速将带动网宿科技的安全及边缘云业务放量，公司正全力推进业务AI升级 [1] - 报告认为，AI时代的安全服务需求增长以及CDN厂商向边缘云转型的产业趋势，将为公司打开新的业务空间 [3][4] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入46.61亿元，同比下降5.50%，低于报告预期，主要由于剥离了MSP等非核心业务 [1] - 2025年公司实现归母净利润8.00亿元，同比增长18.53%，基本符合报告预期，主要受益于毛利率改善 [1] - 2025年第四季度实现营业收入11.69亿元，同比下降11.59%；归母净利润1.83亿元，同比下降25.28% [1] - 2025年公司综合毛利率为35.54%，同比提升4.18个百分点，盈利能力提升主要得益于业务结构优化 [2] - 2025年公司净利率为17.06%，同比提升3.45个百分点 [2] - 扣除股份支付后，2025年净利润为10.39亿元，同比增长40.86% [2] 分业务表现与结构优化 - 2025年公司CDN及边缘计算业务收入为28.95亿元，同比下降15.58% [3] - 2025年公司安全及增值服务业务收入为13.80亿元，同比增长18.65%，受益于AI需求放量 [3] - 2025年公司IDC及液冷业务收入为2.83亿元，同比增长10.79% [3] - 高毛利的“安全及增值服务”收入占比同比提升6.02个百分点至29.61%，其毛利率高达77.24% [2] - CDN及边缘计算、IDC及液冷业务的毛利率分别为17.47%和19.43% [2] AI驱动与安全业务展望 - AI时代的安全服务需要围绕资产、脆弱性、威胁三要素重构体系，构建“主动预测-动态响应-智能防御”的新理念 [3] - 公司拥有从网站、应用、API安全防护到零信任解决方案的完整产品方案 [3] - 公司在全球范围拥有超过2800个节点，可为国内、出海企业及海外本地客户提供安全服务 [3] - 报告认为，2026年安全服务有望延续快速增长趋势，其占比提升有望带动公司整体毛利率提升 [3] 产业趋势与边缘云布局 - 边缘计算是CDN厂商在AI时代的关键转型目标，海外厂商如Cloudflare、Akamai均已布局 [4] - CDN厂商可以基于全球边缘节点和网络资源，提供“网络+安全+计算+AI”为一体的边缘计算服务 [4] - 作为国内CDN领先厂商，公司正加速边缘计算业务布局，2025年升级了新一代边缘AI平台 [4] - 公司打造了边缘AI网关、边缘模型推理、边缘AI应用等核心产品 [4] - 报告认为，在AI推理需求放量的背景下，公司的全球节点布局优势将使其边缘计算业务空间充分打开 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为9.54亿元、12.83亿元和16.46亿元，三年复合增速为27.22% [5] - 对应2026年至2028年每股收益（EPS）预测分别为0.39元、0.52元和0.67元 [5] - 报告下调了2026年盈利预测（较前值调整-1.94%），主要考虑到CDN业务增速修复短期仍承压 [5] - 报告上调了2027年盈利预测（较前值调整8.97%），主要由于看好公司长期毛利率改善趋势 [5] - 参考可比公司2026年平均47.9倍市盈率（PE），报告基于AI时代公司业务空间加速拓展的判断，给予公司2026年60倍PE，从而得出23.40元的目标价 [5][13] 公司基本数据 - 截至2026年4月14日，公司收盘价为人民币18.67元 [9] - 公司总市值为人民币459.18亿元 [9] - 公司52周股价波动范围为人民币9.76元至22.52元 [9]