2025年财务业绩概览 - 2025年公司实现营业收入466,079.26万元，同比下降5.50% [3] - 2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润79,952.72万元，同比增长18.53% [3] - 2025年公司实现扣非净利润46,935.04万元，同比下降9.72% [3] - 扣除股份支付费用影响后，净利润同比增长40.86% [3] - 2025年度拟派发现金红利6.15亿元，占归母净利润的76.90% [3] 业务结构优化与收入构成 - 公司主动剥离MSP等非核心业务，导致总收入下降 [3] - CDN及边缘计算收入占整体营业收入的62.11% [3] - 安全及增值服务收入达13.80亿元，占整体营业收入的29.61%，占比同比提升6.02个百分点 [3][4] 2026年及未来业务发展重点 - **CDN与安全业务**：在保持成熟业务发展的同时，向更高附加值、与CDN具备协同效应的业务投入，安全是核心业务之一 [3] - **全球化战略**：推进全线产品出海，2025年境外收入达23亿元人民币，占总收入的49.62% [3] - **边缘计算与AI**：边缘计算是AI时代的关键业务，公司提供AI网关、边缘模型推理等产品，并探索与AI原生、安全等技术的融合 [4] CDN市场与竞争格局 - CDN市场价格逐步企稳回升，低价竞争减少，市场格局更清晰 [4] - 公司作为第三方服务商，主要服务中大型互联网企业及政企客户，在海外平台能力、服务品质和响应方面有优势 [4] - 相比运营商和云厂商，公司具备专业的全域网络调度能力与全球平台服务优势，提供更稳定、高效的差异化服务 [6] 海外业务与节点布局 - 海外市场以“全球资源整合+区域深耕”为核心策略，在东南亚、中东、拉美等市场仍有成长空间 [5] - 海外定价参考同业竞品，优势在于定制化能力和服务响应及时性 [5] - 公司在全球拥有超过2,800个节点，海外节点会根据业务需求新增，国内节点保持稳定并做动态优化 [5][6] - 中东战争影响当地节点建设进度，公司通过跨区域节点覆盖保证服务不中断，但延时等指标不及本地节点理想 [5] AI与新兴技术相关 - Agent、多模态AI带动流量增长，但目前占比不大 [4] - 公司已服务AI原生类型客户，如漫剧制作等媒体生成行业客户 [4] - Anthropic模型对公司的网络传输侧安全业务没有影响 [4] - 未来公司将AI能力赋能于WAF等安全产品，提高体系化主动安全防护能力 [4] - 边缘计算业务旨在为AIGC、大模型推理提供低延迟、高并发服务，规模化取决于多模态应用的发展和用户数量等指标 [5] 资本开支与资产投入 - 2025年公司新增固定资产投入1.5亿元 [5] - 未来将根据积极拥抱AI时代的战略和业务节奏，进行相应的固定资产投资 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持对网宿科技“买入”的投资评级，目标价为人民币23.40元 [1] - 报告核心观点是看好2026年AI应用提速将带动网宿科技的安全及边缘云业务放量，公司正全力推进业务AI升级 [1] - 报告认为，AI时代的安全服务需求增长以及CDN厂商向边缘云转型的产业趋势，将为公司打开新的业务空间 [3][4] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入46.61亿元，同比下降5.50%，低于报告预期，主要由于剥离了MSP等非核心业务 [1] - 2025年公司实现归母净利润8.00亿元，同比增长18.53%，基本符合报告预期，主要受益于毛利率改善 [1] - 2025年第四季度实现营业收入11.69亿元，同比下降11.59%；归母净利润1.83亿元，同比下降25.28% [1] - 2025年公司综合毛利率为35.54%，同比提升4.18个百分点，盈利能力提升主要得益于业务结构优化 [2] - 2025年公司净利率为17.06%，同比提升3.45个百分点 [2] - 扣除股份支付后，2025年净利润为10.39亿元，同比增长40.86% [2] 分业务表现与结构优化 - 2025年公司CDN及边缘计算业务收入为28.95亿元，同比下降15.58% [3] - 2025年公司安全及增值服务业务收入为13.80亿元，同比增长18.65%，受益于AI需求放量 [3] - 2025年公司IDC及液冷业务收入为2.83亿元，同比增长10.79% [3] - 高毛利的“安全及增值服务”收入占比同比提升6.02个百分点至29.61%，其毛利率高达77.24% [2] - CDN及边缘计算、IDC及液冷业务的毛利率分别为17.47%和19.43% [2] AI驱动与安全业务展望 - AI时代的安全服务需要围绕资产、脆弱性、威胁三要素重构体系，构建“主动预测-动态响应-智能防御”的新理念 [3] - 公司拥有从网站、应用、API安全防护到零信任解决方案的完整产品方案 [3] - 公司在全球范围拥有超过2800个节点，可为国内、出海企业及海外本地客户提供安全服务 [3] - 报告认为，2026年安全服务有望延续快速增长趋势，其占比提升有望带动公司整体毛利率提升 [3] 产业趋势与边缘云布局 - 边缘计算是CDN厂商在AI时代的关键转型目标，海外厂商如Cloudflare、Akamai均已布局 [4] - CDN厂商可以基于全球边缘节点和网络资源，提供“网络+安全+计算+AI”为一体的边缘计算服务 [4] - 作为国内CDN领先厂商，公司正加速边缘计算业务布局，2025年升级了新一代边缘AI平台 [4] - 公司打造了边缘AI网关、边缘模型推理、边缘AI应用等核心产品 [4] - 报告认为，在AI推理需求放量的背景下，公司的全球节点布局优势将使其边缘计算业务空间充分打开 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为9.54亿元、12.83亿元和16.46亿元，三年复合增速为27.22% [5] - 对应2026年至2028年每股收益（EPS）预测分别为0.39元、0.52元和0.67元 [5] - 报告下调了2026年盈利预测（较前值调整-1.94%），主要考虑到CDN业务增速修复短期仍承压 [5] - 报告上调了2027年盈利预测（较前值调整8.97%），主要由于看好公司长期毛利率改善趋势 [5] - 参考可比公司2026年平均47.9倍市盈率（PE），报告基于AI时代公司业务空间加速拓展的判断，给予公司2026年60倍PE，从而得出23.40元的目标价 [5][13] 公司基本数据 - 截至2026年4月14日，公司收盘价为人民币18.67元 [9] - 公司总市值为人民币459.18亿元 [9] - 公司52周股价波动范围为人民币9.76元至22.52元 [9]

公司业务与产品 - 公司主要产品包括CDN及边缘计算、安全及增值服务、算力云等 [2] 客户覆盖范围 - 公司服务的客户覆盖多个产业领域，包括视频、电商、游戏、政务、金融、汽车、零售、航空、媒体、消费电子、家电制造、教育、医疗等 [2]

业务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入23.51亿元 同比增长2.19% 归母净利润3.73亿元 同比增长25.33% [1] - 综合毛利率升至33.44% 同比提升3个百分点 [1] - 安全及增值服务收入6.45亿元 占比27.5% 毛利率达77.23% [2] 业务结构变化 - CDN及边缘计算收入降至15.12亿元 同比下降4.03% 营收占比创历史新低至64% [2] - 安全及增值服务首次从CDN口径中拆分 传递经营重心从CDN分发转向"分发+安全"组合的信号 [2] - 公司加速从以流量为核心的低毛利业务转向以能力为核心的高毛利业务 [2] 战略调整 - 公司剥离运维属性强且规模效应有限的MSP业务 出售运营主体Cloudsway Pte. Ltd.股权 [2] - 通过增资扩股与股权转让降低对子公司绿色云图的持股比重 从57.81%降至29.43% 不再并表 [2] - 采取轻资产化和聚焦高毛利业务的路径为转型腾挪资源 [3] 行业机遇 - 视频流媒体、直播、游戏等场景叠加云与边缘渗透使CDN作为底座仍具刚性需求 [4] - 美国CDN巨头Akamai将于2026年6月30日停止在中国内地的CDN服务 转为通过网宿等合作伙伴提供服务 [4] - Akamai退出客观上为网宿等本土厂商留下承接与扩张的空间 [4] 发展挑战 - CDN与边缘计算收入持续承压 [4] - 安全市场玩家众多、产品复杂且竞争激烈 [4] - 持续投入与商业化落地效率将决定净利弹性 [4]