投资评级 - 报告未给出明确投资评级 [1] 核心观点 - 2025年第二季度营业收入预计达5.84亿元，环比增长49.90%，盈利能力持续改善，亏损显著收窄 [2] - IP授权业务收入1.87亿元，同比增长16.97%，环比增长99.63%；量产业务收入2.61亿元，同比增长11.65%，环比增长79.01% [5] - 截至2025年第二季度末，在手订单达30.25亿元，环比增长23.17%，其中近90%来自一站式芯片定制业务，创历史新高 [5] - 在手订单中预计一年内转化的比例约为81%，为未来营收增长提供有力保障 [5] - 公司五年前开始布局Chiplet技术及其在生成式人工智能和智慧驾驶上的应用，持续开拓增量市场和新兴市场 [5] - 预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为30.16/43.21/56.27亿元，同比分别增长29.9%/43.3%/30.2% [5] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为-2.81/0.25/2.37亿元，同比分别增长53.2%/108.8%/852.8% [5] 财务数据 营业收入与增长 - 2023A/2024A/2025E/2026E/2027E营业总收入分别为23.38/23.22/30.16/43.21/56.27亿元，同比增长率分别为-12.7%/-0.7%/29.9%/43.3%/30.2% [6] - 2025年第二季度单季度营业收入环比增长49.90% [2] 盈利能力 - 2023A/2024A/2025E/2026E/2027E毛利率分别为44.8%/39.9%/38.0%/35.7%/32.9% [6] - 2023A/2024A/2025E/2026E/2027E归母净利润分别为-2.96/-6.01/-2.81/0.25/2.37亿元 [6] - 2025年第二季度单季度亏损环比大幅收窄 [5] 研发与运营 - 研发费用占比呈下降趋势，2023A/2024A/2025E/2026E/2027E研发费用分别为9.47/12.47/11.38/11.52/11.51亿元 [6] - 公司预计未来将更多研发资源投入客户项目 [5] 订单与业务结构 - 截至2025年第二季度末，在手订单达30.25亿元，环比增长23.17%，其中近90%来自一站式芯片定制业务 [5] - 订单已连续七个季度维持高位，突显公司在AI ASIC领域的领先地位 [5] 现金流与资本结构 - 2023A/2024A/2025E/2026E/2027E经营活动现金流分别为-0.09/-3.46/-5.16/-0.77/1.93亿元 [6] - 2025E筹资活动现金流预计达17.20亿元，主要来自吸收投资 [6] 行业与市场 - 互联网大厂和汽车厂商下场造芯片意愿持续提升，公司芯片设计和IP授权业务有望伴随业务成长 [5] - 公司持续开拓生成式人工智能和智慧驾驶等增量市场和新兴市场 [5]