投资评级 - 报告未给出明确投资评级 [1] 核心观点 - 2025年第二季度营业收入预计达5.84亿元，环比增长49.90%，盈利能力持续改善，亏损显著收窄 [2] - IP授权业务收入1.87亿元，同比增长16.97%，环比增长99.63%；量产业务收入2.61亿元，同比增长11.65%，环比增长79.01% [5] - 截至2025年第二季度末，在手订单达30.25亿元，环比增长23.17%，其中近90%来自一站式芯片定制业务，创历史新高 [5] - 在手订单中预计一年内转化的比例约为81%，为未来营收增长提供有力保障 [5] - 公司五年前开始布局Chiplet技术及其在生成式人工智能和智慧驾驶上的应用，持续开拓增量市场和新兴市场 [5] - 预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为30.16/43.21/56.27亿元，同比分别增长29.9%/43.3%/30.2% [5] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为-2.81/0.25/2.37亿元，同比分别增长53.2%/108.8%/852.8% [5] 财务数据 营业收入与增长 - 2023A/2024A/2025E/2026E/2027E营业总收入分别为23.38/23.22/30.16/43.21/56.27亿元，同比增长率分别为-12.7%/-0.7%/29.9%/43.3%/30.2% [6] - 2025年第二季度单季度营业收入环比增长49.90% [2] 盈利能力 - 2023A/2024A/2025E/2026E/2027E毛利率分别为44.8%/39.9%/38.0%/35.7%/32.9% [6] - 2023A/2024A/2025E/2026E/2027E归母净利润分别为-2.96/-6.01/-2.81/0.25/2.37亿元 [6] - 2025年第二季度单季度亏损环比大幅收窄 [5] 研发与运营 - 研发费用占比呈下降趋势，2023A/2024A/2025E/2026E/2027E研发费用分别为9.47/12.47/11.38/11.52/11.51亿元 [6] - 公司预计未来将更多研发资源投入客户项目 [5] 订单与业务结构 - 截至2025年第二季度末，在手订单达30.25亿元，环比增长23.17%，其中近90%来自一站式芯片定制业务 [5] - 订单已连续七个季度维持高位，突显公司在AI ASIC领域的领先地位 [5] 现金流与资本结构 - 2023A/2024A/2025E/2026E/2027E经营活动现金流分别为-0.09/-3.46/-5.16/-0.77/1.93亿元 [6] - 2025E筹资活动现金流预计达17.20亿元，主要来自吸收投资 [6] 行业与市场 - 互联网大厂和汽车厂商下场造芯片意愿持续提升，公司芯片设计和IP授权业务有望伴随业务成长 [5] - 公司持续开拓生成式人工智能和智慧驾驶等增量市场和新兴市场 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][8] 核心观点 - 报告公司2025年第二季度预计实现总营业收入5.84亿元，环比增长49.90%，在手订单30.25亿元，环比增长23.17%，创历史新高 [3] - 知识产权及量产业务表现亮眼，知识产权授权使用费收入1.87亿元，环比增长99.63%，量产业务收入2.61亿元，环比增长79.01% [3] - 公司持续强化SoC及ASIC定制能力，客户包括字节跳动、阿里巴巴、百度等互联网巨头，ASIC业务2024年营收7.25亿元，同比增长47.18%，占整体营收超30% [4] - 全球芯片定制化趋势显著，科技巨头加速布局ASIC赛道，芯原股份具备"IP+设计+流片"全栈能力，有望成为行业红利的重要受益者 [5] 业绩与财务预测 - 预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为-1.03/0.45/3.14亿元，营业收入分别为33.24/43.15/55.35亿元，对应现价PS为17/13/10倍 [5] - 2025年预计营业收入33.24亿元，同比增长43.18%，2026年预计营业收入43.15亿元，同比增长29.81% [7] - 2025年预计毛利率41.30%，2026年预计毛利率41.39%，2027年预计毛利率41.84% [13] 业务亮点 - 公司在手订单连续第七个季度维持高位运行，创历史新高，为后续业绩释放奠定坚实基础 [3] - 公司通过AI+Chiplet技术及多款处理器IP（GPU、NPU、VPU）展现深厚技术底蕴 [4] - ASIC业务高速增长，2024年营收同比增长47.18%，占整体营收比例超30% [4] 行业趋势 - 全球科技巨头加速布局ASIC赛道，谷歌、亚马逊、Meta、微软等企业积极构建自主AI芯片体系 [5] - 产业链上下游协同发展，台积电、三星等晶圆代工龙头深度参与ASIC定制项目 [5] - 中国市场政策支持与资本助力形成双重驱动，AI ASIC产业即将迎来高速增长 [5]