报告投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 报告认为均胜电子凭借A+H双资本平台赋能，正从汽车业务向新兴智能体产业链延伸，公司聚焦汽车安全与汽车电子业务，持续推进整合优化，凭借全球化布局与平台化能力，积极布局“汽车+机器人”，新业务进展顺利，看好其全球化供应链体系与丰富的客户合作关系 [2][9] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营收611.83亿元，同比增长9.52%；归母净利润13.36亿元，同比增长39.08%；扣非后归母净利润14.96亿元，同比增长16.72% [5] - **2025年第四季度业绩**：实现营收153.38亿元，同比增长4.14%，环比下降1.03%；归母净利润2.16亿元，同比增长1036.44%，环比下降47.75%；扣非后归母净利润3.74亿元，同比增长9.83%，环比下降10.20% [5] - **营收增长驱动**：增长得益于香山股份并表（2025年营收60.30亿元）[6] - **分业务营收**：汽车安全业务营收384.59亿元，同比微降0.41%；汽车电子业务营收163.36亿元，同比微降1.59% [6] - **盈利能力提升**：2025年全年毛利率达18.30%，同比增长2.07个百分点；归母净利率为2.18%，同比增长0.46个百分点 [6] - **分业务毛利率**：汽车电子业务毛利率17.07%，同比增长2.25个百分点；汽车安全业务毛利率19.70%，同比持平 [6] - **分区域毛利率**：国内毛利率19.63%，同比微降0.06个百分点；海外毛利率17.93%，同比增长2.75个百分点 [6] - **费用率变化**：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.29/-0.02/+0.27/+0.75个百分点，剔除香山股份并表影响，财务费用上升因汇率波动汇兑收益减少，研发费用上升因加大研发投入 [6] 主营业务与订单 - **新获订单创新高**：2025年新获定点项目全生命周期订单金额约970亿元，创历史新高，其中汽车安全业务约509亿元，汽车电子业务约461亿元 [6] - **汽车安全业务升级**：正向智能化、平台化升级，推出零重力座椅安全解决方案，发布“J”系列平台型气体发生器，开发光学增强安全带（预计2026年首次量产）[6][7] - **汽车电子业务突破**：在智能驾驶领域，与Momenta扩大合作推进全场景方案，已突破自主与全球化品牌车企项目（预计2026年逐步量产）；在智能座舱领域，已为某头部自主品牌量产域控制器，并于2025Q3获得某国际主流车企多联屏量产定点（全生命周期需求预计超300万套）[7] 战略发展与新业务布局 - **港股上市**：2025年11月于中国香港成功上市，形成“A+H”双资本平台，以增强全球资本运作能力 [9] - **新兴智能体产业链延伸**：设立均胜具身智能、均胜灵犀智能等专业子公司，自研并投资布局大小脑控制器、能源管理系统及头部总成等核心部件，已向北美及国内头部客户供货或送样，并在自有工厂开展工业场景适配训练 [9] - **光模块与服务器电源**：依托车规级技术积累，加快向车载通信光模块及服务器电源延伸，在光通信领域联合中际旭创推出车载解决方案并战略投资北美产能；推动PSU、HVDC、固态变压器等产品切入工业级服务器电源及智算中心场景 [9] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为652.87亿元、699.90亿元、743.29亿元，同比增速分别为7%、7%、6% [8][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为17.59亿元、20.54亿元、23.74亿元，同比增速分别为32%、17%、16% [8][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.13元、1.32元、1.53元 [8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年PE估值分别为22倍、19倍、16倍 [8][9] - **其他预测指标**：预计2026-2028年ROE分别为10%、11%、11%；毛利率维持在18% [8][10]