邮储银行 (601658) - 2025年营收同比增长1.99%至3669亿元，归母净利润同比增长1.07%至887亿元 [6] - 资产规模稳健增长，总资产达18.68万亿元，同比增长9.35%，其中对公贷款4.27万亿元，同比增长17.09% [6] - 净息差为1.66%，环比下降2个基点，保持国有大行最优水平，资产质量稳定，不良贷款率0.95% [6][7] - 资金资管领域领跑，2025年债券交易量同比增长21.10%，票据非息收入同比增长25.78%，理财规模同比增长28.81% [7] - 预测2026-2028年营收为3669/3839/4043亿元，归母净利润为887/911/942亿元，对应PE为5.23/5.07/4.89倍 [8] 均胜电子 (600699) - 2025年营收611.83亿元，同比增长9.52%，归母净利润13.36亿元，同比增长39.08% [9] - 毛利率提升至18.30%，同比增长2.07个百分点，汽车安全/电子业务毛利率分别为19.70%/17.07% [10] - 2025年新获全生命周期订单金额约970亿元，创历史新高，汽车安全与电子业务分别约509亿元和461亿元 [11] - 战略向新兴智能体产业链延伸，设立专业子公司，自研大小脑控制器等核心部件，并依托车规技术向车载光模块及服务器电源领域拓展 [12] - 预测2026-2028年营收为652.87/699.90/743.29亿元，归母净利润为17.59/20.54/23.74亿元，对应PE为22/19/16倍 [14] 火炬电子 (603678) - 2025年营收41.21亿元，同比增长47.09%，归母净利润3.20亿元，同比增长64.39% [15][16] - 分产品看，元器件营收13.63亿元（+37.45%），陶瓷材料营收2.04亿元（+52.34%），国际贸易营收25.31亿元（+53.07%） [17] - 2025年Q4营收14.23亿元，同比增长118.80%，期间费用率同比下降明显 [18] - 三大业务协同发展，元器件业务恢复性增长，新材料板块实现大晶粒碳化硅纤维工艺突破，国际贸易板块向综合型分销平台转型 [20] - 预测2026-2028年营收为51.60/63.30/78.17亿元，归母净利润为5.87/7.16/9.01亿元，对应PE为26/21/17倍 [21] 航材股份 (688563) - 2025年营收28.58亿元，同比下滑2.53%，归母净利润5.36亿元，同比下滑8.75% [23][24] - 分产品看，航空成品件营收14.43亿元，同比增长6.84%，毛利率29.88%，同比提升1.31个百分点 [25][26] - 2025年Q4营收8.19亿元，同比增长11.24%，毛利率29.08%，同比提升2.20个百分点 [27] - 在低空领域取得突破，全机透明件随首款载客eVTOL下线，高温合金母合金通过燃机认证 [28] - 预测2026-2028年营收为32.62/36.56/42.07亿元，归母净利润为6.25/7.10/8.10亿元，对应PE为42/37/32倍 [30] 光威复材 (300699) - 2025年营收28.60亿元，同比增长16.72%，归母净利润6.03亿元，同比下滑18.59% [32][33] - 碳梁业务发展强劲，营收9.43亿元，同比增长75.84%，毛利率28.79%，同比提升2.43个百分点 [34] - 2025年Q4营收8.73亿元，同比增长59.50%，归母净利润1.89亿元，同比增长49.47% [35] - 高性能纤维取得进展，T1100级碳纤维实现百吨级批量制备，高强高模碳纤维成为航天卫星领域核心供应商 [36] - 预测2026-2028年营收为32.93/37.37/41.25亿元，归母净利润为7.60/8.66/9.77亿元，对应PE为36/32/28倍 [38] 三生制药 (01530) - 2025年营收176.96亿元，同比增长94.3%，归母净利润84.82亿元，同比增长305.8% [40] - 收入结构多元，授权收入94.26亿元（来自PD-1/VEGF双抗707授权），药品销售收入80.06亿元，CDMO业务收入2.63亿元（+46.3%） [40] - 核心产品PD-1/VEGF双抗707已开展4项国际多中心3期临床研究，部分已启动患者招募 [41] - 研发管线覆盖多个治疗领域，3款产品已提交新药上市申请并获受理 [42][43][44] - 预测2026-2028年收入为106.03/118.16/134.75亿元，归母净利润为29.42/32.37/36.99亿元，对应PE为19.22/17.47/15.28倍 [44] 宏观消费专题 - 报告提出新消费是扩大内需关键，其核心是消费动机、方式、理念与场景的系统化变迁，并参考日本消费演进规律 [45] - 中国消费格局面临三重拐点：外部环境复杂变化、经济发展阶段转向高质量发展、人口结构进入中度老龄化且Z世代消费活力突出 [46][47] - 日本转型期消费呈现K型分化，表现为“简约理性化”（如优衣库、百元店兴起）、“精神价值化”（如虚拟消费、动漫产业）和“健康刚需化”（如保健食品、养老服务） [49][50][51][52] - 消费总量是慢变量，但结构分化显著，服务消费随人均GDP增长提升，政策是驱动服务消费升级的重要力量 [54][55] 壁仞科技 (06082) - 2025年营收10.35亿元，同比增长207.2%，智能计算解决方案是收入主体，同比增长205.1% [56][57] - 综合毛利率53.8%，同比提升0.63个百分点，经调整后净利润为-8.74亿元 [57][59] - 完成了BR106及BR166旗舰GPU的量产与规模交付，成功交付包括2048卡光互联集群在内的多个大规模智算集群项目 [60] - 2026年计划推出下一代BR20X芯片及超节点方案，支持千卡规模集群，已实现2048卡光互连集群落地 [61] - 预测2026-2028年营收为23.79/46.43/87.36亿元，归母净利润为-10.75/0.81/21.63亿元 [62] 光大环境 (00257) - 2025年营收275.21亿港元，同比下滑9%，归母净利润39.25亿港元，同比增长16% [63] - 运营属性增强，运营服务收益占比72%，建造服务收益占比降至10%，同比减少53% [63] - 截至2025年底，生活垃圾处理设计规模达16.31万吨/日，2025年处理生活垃圾5789.5万吨，垃圾发电项目平均吨发电量约467千瓦时 [64] - 派息比率提升至42.3%，2025年派发全年股息每股27.0港仙，毛利率同比提升2.2个百分点至40.3% [64][65] - 预测2026-2028年营收为266.20/260.91/259.12亿港元，归母净利润为40.76/42.32/46.06亿港元，对应PE为7.96/7.66/7.04倍 [65] 中联重科 (000157) - 2025年营收521亿元，同比增长14.6%，归母净利润48.6亿元，同比增长38.0%，经营性现金流净额48.7亿元，同比增长127.5% [66][67] - 海外业务成为第一增长引擎，收入305亿元，同比增长30.5%，占总收入比重提升至58.6%，其中非洲区域同比增长超157% [68] - 分产品看，土方机械营收96.7亿元（+45.0%），矿山机械海外销售增超3倍，高空作业机械营收60亿元，混凝土机械营收101亿元（+25.5%） [70][71][72] - 全球化成效显著，在全球建成30余个一级业务航空港和430多个网点，产品覆盖170多个国家和地区 [69] - 预测2026-2028年营收为617/731/865亿元，归母净利润为58/70/87亿元，对应PE分别为13/10/8倍 [72] 策略观点（滞胀交易） - 报告探讨美伊冲突对油价及通胀的影响，及滞胀环境下的交易特征 [73] - 基准情形下，油价在95美元/桶高位盘整，可能导致2026年美国CPI中枢回到3%以上，降息可能推迟至四季度 [74] - 滞胀风险加大可能使权益资产承压，黄金是对冲风险的较好工具，参考日本经验，新能源产业链和AI产业带动的数据中心基础设施在滞胀环境中可能具有成长潜力 [75] 人形机器人行业 - 优必选2025年营收20.01亿元，同比增长53.3%，全尺寸人形机器人收入8.2亿元，同比增长2203.7%，销量达1079台 [76] - 产业链动态活跃：泉智博无锡新工厂投产加速关节模组量产；星海图完成20亿元B+轮融资；特斯拉Optimus V3真机亮相，类人化设计提升 [77][78][80] - 极智嘉2025年营收31.71亿元，经调整利润转正达4382万元，经营现金流转正，海外收入占比达75.3% [81] - 五洲新春与蓝思科技达成战略合作，聚焦机器人核心部件领域协同研发与量产 [82] - 行业迎来“从0至1”投资机遇，维持“推荐”评级，建议关注核心部件企业如三花智控、拓普集团、绿的谐波等 [83][84] 煤炭行业 - 动力煤方面，截至4月3日北方港口煤价754元/吨，周环比下降7元/吨，供给端国内供应小幅收紧，进口煤成本倒挂，需求端火电处于淡季 [86] - 炼焦煤方面，港口主焦煤价格1620元/吨，周环比下降130元/吨，供给稳定且蒙煤通关维持高位，需求端铁水产量回升至237.45万吨/周 [87] - 行业长期逻辑未变，供应端约束持续，煤价呈震荡向上趋势，头部煤企具备“高盈利、高现金流、高分红”特征，维持行业“推荐”评级 [88]

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 报告认为均胜电子凭借A+H双资本平台赋能，正从汽车业务向新兴智能体产业链延伸，公司聚焦汽车安全与汽车电子业务，持续推进整合优化，凭借全球化布局与平台化能力，积极布局“汽车+机器人”，新业务进展顺利，看好其全球化供应链体系与丰富的客户合作关系 [2][9] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营收611.83亿元，同比增长9.52%；归母净利润13.36亿元，同比增长39.08%；扣非后归母净利润14.96亿元，同比增长16.72% [5] - **2025年第四季度业绩**：实现营收153.38亿元，同比增长4.14%，环比下降1.03%；归母净利润2.16亿元，同比增长1036.44%，环比下降47.75%；扣非后归母净利润3.74亿元，同比增长9.83%，环比下降10.20% [5] - **营收增长驱动**：增长得益于香山股份并表（2025年营收60.30亿元）[6] - **分业务营收**：汽车安全业务营收384.59亿元，同比微降0.41%；汽车电子业务营收163.36亿元，同比微降1.59% [6] - **盈利能力提升**：2025年全年毛利率达18.30%，同比增长2.07个百分点；归母净利率为2.18%，同比增长0.46个百分点 [6] - **分业务毛利率**：汽车电子业务毛利率17.07%，同比增长2.25个百分点；汽车安全业务毛利率19.70%，同比持平 [6] - **分区域毛利率**：国内毛利率19.63%，同比微降0.06个百分点；海外毛利率17.93%，同比增长2.75个百分点 [6] - **费用率变化**：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.29/-0.02/+0.27/+0.75个百分点，剔除香山股份并表影响，财务费用上升因汇率波动汇兑收益减少，研发费用上升因加大研发投入 [6] 主营业务与订单 - **新获订单创新高**：2025年新获定点项目全生命周期订单金额约970亿元，创历史新高，其中汽车安全业务约509亿元，汽车电子业务约461亿元 [6] - **汽车安全业务升级**：正向智能化、平台化升级，推出零重力座椅安全解决方案，发布“J”系列平台型气体发生器，开发光学增强安全带（预计2026年首次量产）[6][7] - **汽车电子业务突破**：在智能驾驶领域，与Momenta扩大合作推进全场景方案，已突破自主与全球化品牌车企项目（预计2026年逐步量产）；在智能座舱领域，已为某头部自主品牌量产域控制器，并于2025Q3获得某国际主流车企多联屏量产定点（全生命周期需求预计超300万套）[7] 战略发展与新业务布局 - **港股上市**：2025年11月于中国香港成功上市，形成“A+H”双资本平台，以增强全球资本运作能力 [9] - **新兴智能体产业链延伸**：设立均胜具身智能、均胜灵犀智能等专业子公司，自研并投资布局大小脑控制器、能源管理系统及头部总成等核心部件，已向北美及国内头部客户供货或送样，并在自有工厂开展工业场景适配训练 [9] - **光模块与服务器电源**：依托车规级技术积累，加快向车载通信光模块及服务器电源延伸，在光通信领域联合中际旭创推出车载解决方案并战略投资北美产能；推动PSU、HVDC、固态变压器等产品切入工业级服务器电源及智算中心场景 [9] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为652.87亿元、699.90亿元、743.29亿元，同比增速分别为7%、7%、6% [8][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为17.59亿元、20.54亿元、23.74亿元，同比增速分别为32%、17%、16% [8][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.13元、1.32元、1.53元 [8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年PE估值分别为22倍、19倍、16倍 [8][9] - **其他预测指标**：预计2026-2028年ROE分别为10%、11%、11%；毛利率维持在18% [8][10]

公司近期市场表现 - 公司将于12月4日调入港股通，预计将显著提升股票流动性 [1] - 截至12月1日收盘，公司港股股价回升至17.61港元/每股，单日上涨6.28%，成交额为9841.58万港元 [1] - 公司已形成"A+H"双资本平台格局，多家券商机构发布研报看好其发展 [1] 业务基本盘与订单情况 - 公司主营业务为汽车电子和汽车安全解决方案，客户覆盖全球超100个汽车品牌及十大整车厂，2024年境外销售额占比达74.7% [2] - 汽车安全业务稳居全球第二，智能座舱域控位列全球第四、中国第二 [2] - 2024年新获定点项目全生命周期金额为839亿元，2025年上半年再添312亿元新订单 [2] - 新能源相关订单金额超过206亿元，在2025年上半年新订单中占比达66% [2] - 头部自主品牌及新势力是订单核心驱动力，公司拥有"Local for Local"的全球化运营体系 [2] 汽车电子与安全领域创新 - 公司在智能座舱、智能驾驶、智能网联等关键赛道进行布局 [3] - 智能座舱域控制器已实现量产，舱驾融合域控制器等创新产品获海外关注，并全球首发JoySpace+沉浸式座舱 [3] - 在智能驾驶领域与Momenta合作落地高阶项目，投资的芯片企业已进入上车测试阶段 [3] - 为国产宝马5系配套的V2X方案已量产，800V高压快充产品领先，并已启动1000V以上电源管理系统研发 [3] - 汽车安全领域推出零重力座椅安全方案、光学增强安全带等创新产品，推动向智能安全解决方案提供商转型 [3] 机器人业务发展战略 - 公司升级"汽车+机器人Tier1"战略，依托汽车零部件优势搭建机器人关键部件解决方案体系 [1][3] - 提供机器人大小脑控制器、AI头部总成等软硬件产品，AI头部总成集成多模态交互功能 [3] - 生态合作上，公司与智元机器人、阿里云及瑞士RIVR达成战略合作 [3] - 计划利用全球工厂场景为机器人提供工业训练，构建"部件-本体-场景-模型"的闭环迭代 [3] 机构观点与投资逻辑 - 券商机构看好公司汽车与机器人业务双轮驱动对市值的帮助 [1][4] - 机构认为公司在汽车电子与安全领域的巨头地位、新能源订单优势以及机器人业务增长潜力构成坚实投资逻辑 [4]