报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][66] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司实现营收611.83亿元，同比增长9.52%，归母净利润13.36亿元，同比增长39.08% [1][8] - 2025年第四季度实现营收153.38亿元，同比增长4.14%，归母净利润2.16亿元，同比大幅增长1036.44% [1][8] - 2025年毛利率为18.3%，同比提升2.1个百分点，净利率为2.6%，同比提升0.3个百分点 [10] - 2025年第四季度毛利率为18.3%，同比提升0.1个百分点，四费率为13.93%，同比下降2.9个百分点 [1][13] - 2025年新业务订单规模突破至约970亿元，再创新高 [1][36] 汽车电子业务进展 - 汽车电子业务在智能驾驶、中央计算单元等新兴业务上取得突破 [1] - 扩大与Momenta合作，联合突破自主及全球化品牌车企的高阶智能辅助驾驶项目定点，预计2026年逐步量产 [2] - 与斯年智驾合作开发基于“V2X+L4智驾+智能云调度”的智慧港口数字化管理平台，已在宁波港投用 [2] - 域融合产品斩获某全球化头部主机厂下一代融合计算平台项目定点，预计2027年量产 [2] - 前瞻布局智联网络系统、车载通信光模块等网联新技术，联合中际旭创推出车载光通信解决方案 [2][43] - 2025年在智能驾驶域控制器、中央计算单元、车载多联屏等高级智能化产品领域新获全生命周期订单超200亿元 [39] - 智能座舱领域获得某国际主流车企多联屏产品量产定点，全生命周期需求预计超300万套 [42] - 智能网联领域为全新宝马5系量产V2X解决方案，并获得某欧系豪华品牌全球化智能网联项目 [43] - 新能源管理领域推出支持双向能量流动与车网互动功能的850V高压平台车载充电产品，能量传输效率超过95% [44] 全球化与市场拓展 - 公司依托全球化先发优势，积极把握中国车企出海与海外主机厂智能化转型机遇 [53] - 已获得欧系、日韩系等海外主机厂的多个量产项目及POC项目，产品覆盖高级辅助驾驶、智能座舱、中央计算单元等 [53] - 在助力中国自主品牌出海方面，已获得国内新势力车企智能座舱、区域控制器等订单，并支持其海外推广 [54] - 汽车安全业务通过泰国、印度工厂获得多家国内头部主机厂的海外本地业务订单 [54] 新兴智能体（机器人）产业链布局 - 公司定位为“汽车+机器人 Tier1”，积极布局新兴智能体产业链，打造第二增长曲线 [1][3][56] - 2025年成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，全面布局人形机器人领域 [59] - 为客户提供机器人头部、胸腔总成、大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等软硬件一体化解决方案 [3][59] - 2025年9月发布机器人AI头部总成和基于英伟达Jetson Thor芯片的全域控制器，以及新一代机器人能源管理产品 [3][61] - 与智元机器人、银河通用、瑞士RIVR等公司达成战略合作，推进产品研发与商业化落地 [60][61][62] - 2026年3月与恩力动力达成战略合作，共同开拓具身智能机器人动力能源市场 [3][63] - 机器人全域控制器搭载英伟达Jetson Thor芯片，AI算力高达2070 TOPS，是上一代Orin的7.5倍 [61] - 新一代机器人高能量密度电池包电芯能量密度大于280wh/kg，支持10分钟快充（0-80%），循环寿命超1000次 [62] 财务预测 - 预计公司2026-2028年营收分别为658.53亿元、698.04亿元、745.51亿元 [3][66] - 预计2026-2028年归母净利润分别为18.42亿元、21.32亿元、23.46亿元 [3][66] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.19元、1.38元、1.51元 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.6%、12.2%、13.2% [4]

报告投资评级 - 优于大市（维持） [5] 核心观点 - 公司汽车电子订单高速增长，并积极布局新兴智能体产业链，打造第二增长曲线 [1][3] - 2025年公司新业务订单规模突破至约970亿元，再创新高 [1][36] - 公司在智能驾驶、中央计算单元等新兴业务上取得从零到一的突破，为汽车电子业务快速增长奠定基础 [1][36] 财务表现总结 - 2025年全年业绩：实现营收611.83亿元，同比增长9.52%；实现归母净利润13.36亿元，同比增长39.08% [1][8] - 2025年第四季度业绩：实现营收153.38亿元，同比增长4.14%，环比下降1.03%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长1036.44%，环比下降47.75% [1][8] - 盈利能力：2025年公司毛利率为18.3%，同比提升2.1个百分点；净利率为2.6%，同比提升0.3个百分点 [10] - 费用控制：2025年第四季度公司四费率（销售、管理、研发、财务费用率之和）为13.93%，同比下降2.9个百分点，环比下降0.7个百分点 [1][15] 业务分拆与订单情况 - 汽车安全系统：2025年实现营收384.59亿元，同比微降0.41%，毛利率为17.07%，同比提升2.25个百分点 [8] - 汽车电子系统：2025年实现营收163.36亿元，同比微降1.59%，毛利率为19.70%，同比持平 [8] - 新业务订单：2025年新业务订单规模约970亿元，其中智能驾驶域控制器、中央计算单元、车载多联屏等高级智能化产品领域新获全生命周期订单超200亿元 [1][36][39] 汽车电子业务进展 - 智能驾驶领域：公司与Momenta扩大合作，已联合突破自主品牌及全球化品牌车企的高阶智能辅助驾驶项目定点，预计2026年逐步量产 [2][40]；与斯年智驾合作开发基于“V2X+L4智驾+智能云调度”的智慧港口数字化管理平台，已在宁波港投用 [2][40] - 域融合与中央计算：公司域融合产品成功斩获某全球化头部主机厂下一代融合计算平台的项目定点，预计2027年量产 [2][41] - 智能座舱领域：公司获得某国际主流车企智能座舱车载多联屏产品的量产定点，预计2027年上半年启动量产，全生命周期需求预计超300万套 [42] - 智能网联领域：公司为全新宝马5系提供的V2X解决方案开始量产，并获得某欧系豪华品牌的全球化智能网联项目 [43]；前瞻布局车载通信光模块，联合中际旭创推出车载光通信解决方案 [2][43] - 新能源管理领域：公司是全球最早实现800V高压平台功率电子产品量产的供应商之一，并率先推出支持双向能量流动与车网互动（V2G）功能的850V高压平台车载充电产品 [44] 全球化与海外市场拓展 - 公司依托全球化先发优势，积极把握中国车企出海与海外主机厂智能化转型机遇 [53] - 已获得欧系、日韩系等海外主机厂的多个量产项目订单及项目验证合作（POC），产品涵盖高级辅助驾驶、智能座舱、中央计算单元等 [53] - 汽车安全业务通过泰国、印度工厂支持国内头部主机厂的海外本地业务 [54] 新兴智能体（机器人）产业链布局 - 公司定位为“汽车+机器人 Tier1”，积极布局人形机器人领域，打造第二增长曲线 [3][56] - 2025年成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，为客户提供大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案 [59] - 产品发布与合作：2025年9月发布机器人AI头部总成和基于英伟达Jetson Thor芯片的全域控制器（AI算力高达2070 TOPS）以及新一代机器人能源管理产品 [3][61]；与智元机器人、瑞士RIVR公司等达成战略合作 [60][61][62] - 能源系统合作：2026年3月，公司与恩力动力达成战略合作，共同开拓具身智能机器人动力能源市场 [3][63] 资本市场动作 - 2025年11月6日，公司正式在香港联合交易所主板挂牌上市，股票代码0699.HK [66] 盈利预测 - 报告维持公司盈利预测，预计2026-2028年营收分别为658.53亿元、698.04亿元、745.51亿元 [3][66] - 预计2026-2028年归母净利润分别为18.42亿元、21.32亿元、23.46亿元 [3][66] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.38元、1.51元 [4]

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 报告认为均胜电子凭借A+H双资本平台赋能，正从汽车业务向新兴智能体产业链延伸，公司聚焦汽车安全与汽车电子业务，持续推进整合优化，凭借全球化布局与平台化能力，积极布局“汽车+机器人”，新业务进展顺利，看好其全球化供应链体系与丰富的客户合作关系 [2][9] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营收611.83亿元，同比增长9.52%；归母净利润13.36亿元，同比增长39.08%；扣非后归母净利润14.96亿元，同比增长16.72% [5] - **2025年第四季度业绩**：实现营收153.38亿元，同比增长4.14%，环比下降1.03%；归母净利润2.16亿元，同比增长1036.44%，环比下降47.75%；扣非后归母净利润3.74亿元，同比增长9.83%，环比下降10.20% [5] - **营收增长驱动**：增长得益于香山股份并表（2025年营收60.30亿元）[6] - **分业务营收**：汽车安全业务营收384.59亿元，同比微降0.41%；汽车电子业务营收163.36亿元，同比微降1.59% [6] - **盈利能力提升**：2025年全年毛利率达18.30%，同比增长2.07个百分点；归母净利率为2.18%，同比增长0.46个百分点 [6] - **分业务毛利率**：汽车电子业务毛利率17.07%，同比增长2.25个百分点；汽车安全业务毛利率19.70%，同比持平 [6] - **分区域毛利率**：国内毛利率19.63%，同比微降0.06个百分点；海外毛利率17.93%，同比增长2.75个百分点 [6] - **费用率变化**：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.29/-0.02/+0.27/+0.75个百分点，剔除香山股份并表影响，财务费用上升因汇率波动汇兑收益减少，研发费用上升因加大研发投入 [6] 主营业务与订单 - **新获订单创新高**：2025年新获定点项目全生命周期订单金额约970亿元，创历史新高，其中汽车安全业务约509亿元，汽车电子业务约461亿元 [6] - **汽车安全业务升级**：正向智能化、平台化升级，推出零重力座椅安全解决方案，发布“J”系列平台型气体发生器，开发光学增强安全带（预计2026年首次量产）[6][7] - **汽车电子业务突破**：在智能驾驶领域，与Momenta扩大合作推进全场景方案，已突破自主与全球化品牌车企项目（预计2026年逐步量产）；在智能座舱领域，已为某头部自主品牌量产域控制器，并于2025Q3获得某国际主流车企多联屏量产定点（全生命周期需求预计超300万套）[7] 战略发展与新业务布局 - **港股上市**：2025年11月于中国香港成功上市，形成“A+H”双资本平台，以增强全球资本运作能力 [9] - **新兴智能体产业链延伸**：设立均胜具身智能、均胜灵犀智能等专业子公司，自研并投资布局大小脑控制器、能源管理系统及头部总成等核心部件，已向北美及国内头部客户供货或送样，并在自有工厂开展工业场景适配训练 [9] - **光模块与服务器电源**：依托车规级技术积累，加快向车载通信光模块及服务器电源延伸，在光通信领域联合中际旭创推出车载解决方案并战略投资北美产能；推动PSU、HVDC、固态变压器等产品切入工业级服务器电源及智算中心场景 [9] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为652.87亿元、699.90亿元、743.29亿元，同比增速分别为7%、7%、6% [8][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为17.59亿元、20.54亿元、23.74亿元，同比增速分别为32%、17%、16% [8][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.13元、1.32元、1.53元 [8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年PE估值分别为22倍、19倍、16倍 [8][9] - **其他预测指标**：预计2026-2028年ROE分别为10%、11%、11%；毛利率维持在18% [8][10]