摩根士丹利将百胜中国列入首选股名单 - 摩根士丹利将百胜中国(YUMC N)列入首选股名单(TOP PICK) [1] 2025年业绩目标 - 公司重申2025年系统销售额同比增长4%-6%的目标 [2] - 2025年净新增门店目标维持在1600-1800家，下半年门店扩张速度将加快 [3] - 同店销售额增长(SSSG)存在季度波动，公司优先推动客流量增长(TC)，客单价(TA)面临压力 [3] 最新运营动态 - 4月及劳动节假期期间整体销售势头符合预期 [4] - 外送业务受平台激进促销影响有限，公司通过自有超级应用留存核心客户 [4] - 肯德基2025年第一季度客单价下降4%，主要由于外送订单占比增加(订单金额低于40元人民币)及KCOFFEE和早餐订单增多 [4] - 必胜客专注低价策略吸引需求，长期餐厅利润率有望改善，截至2025年第一季度PH WOW门店约200家 [4] 估值分析 - 基于百胜中国自2016年上市以来相对于中国消费行业平均EV/EBITDA溢价30%的水平，对2025年EBITDA估计值应用10倍目标倍数 [5] - 当前消费行业2025年预期EV/EBITDA为8 5倍 [5] 财务数据 - 目标股价US$57 00，当前股价US$43 73(截至2025年5月6日) [6] - 市值US$16 540百万 [6] - 2025年预期EPS US$2 47，2026年预期EPS US$2 84 [6] - 2025年预期P/E 17 9倍，EV/EBITDA 9 0倍 [6] - 2025年预期ROE 15 9%，RNOA 14 1% [6] - 2025年预期股息率2 3% [6]

报告公司投资评级 - 浦银国际对百胜中国维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 百胜中国1Q25同店同比持平，餐厅和经营利润率同比扩张，业绩稳定向好，归功于强大管理和灵活应变能力，维持“买入”评级、盈利预测及目标价不变，是餐饮行业首选 [4] - 管理层维持2025全年业绩指引不变，虽未来同店有不确定性，但原材料成本有望降，员工成本或升，租金等大致持平，管理费用率略降 [4] - 必胜客1Q25客单价降14%，客流增17%，同店持平，其Wow模型跑通打开下沉市场和提升利润率空间；Kcoffee门店数达1000家且销售与杯量增20%，目标年末达1500家，有望提升整体经营利润率，二者将成未来增长驱动力 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 百胜中国美股目标价61.5美元，潜在升幅31.7%，目前股价46.7美元，总市值174.61亿美元；港股目标价479.7港元，潜在升幅32.3%，目前股价362.6港元，总市值1356.3亿港元 [1] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|10978|11303|11720|12509|13281| |同比变动（%）|14.7%|3.0%|3.7%|6.7%|6.2%| |股东应占净利（百万人民币）|827|911|924|996|1099| |同比变动（%）|87.1%|10.2%|1.4%|7.8%|10.4%| |PE (x) – 港股|22.1|18.8|18.9|16.6|14.6| |PE (x) – 美股|22.3|19.0|19.1|16.7|14.7| |EV/EBITDA(x)|13.9|10.9|10.1|9.0|8.3| |ROE（%）|13.6%|15.8%|17.0%|20.3%|21.8%|[6] 财务报表分析与预测 - 利润表：营业收入逐年增长，毛利率、经营利润率等指标呈改善趋势，净利润也逐年增加 [7][8] - 现金流量表：经营活动现金流量净额较好，投资和筹资活动现金流量有波动 [8] - 资产负债表：货币资金、流动资产等有变化，负债和权益结构也有调整 [7][8] - 财务和估值比率：包括每股数据、回报率、资产效率、财务杠杆、估值等指标，反映公司财务状况和估值水平 [7][8] 业务表现数据 - 肯德基与必胜客同店销售、客流及客单价同比变化：1Q25肯德基同店销售持平，客流增4%，客单价降4%；必胜客同店销售持平，客流增17%，客单价降14% [10] - 肯德基与必胜客1Q24及1Q25主要指标表现：1Q25系统性同比增长、同店销售增长均有改善，餐厅和经营利润率提升 [11] 餐厅数量 - 肯德基餐厅数不断增加，从5003家增长到11943家 [13] - 必胜客餐厅数也呈上升趋势，从1903家增长到3769家 [14] 目标价及行业覆盖公司 - 给出百胜中国美股和港股目标价走势图表 [16][18] - 浦银国际消费行业覆盖多家公司，包括运动服饰、零售餐饮、啤酒、乳制品、新零售、化妆品、酒店等行业，给出各公司现价、评级、目标价及发布日期 [21]

业绩总结 - 2025年第一季度总收入为2981百万美元，同比增长1%[69] - 2025年第一季度营业利润为399百万美元，同比增长7%[57] - 餐厅营业利润为3.86亿美元，同比增长4%[20] - 核心营业利润同比增长8%，达3.99亿美元[28] - 2025年第一季度营业利润率为13.4%，较2024年提高0.8个百分点[52] 用户数据 - 会员数量超过540万，同比增长11%[51] - 2025年第一季度数字订单占总销售的92%[59] - 同店销售指数为100%[6] - 同店交易量同比增长4%[59] 市场扩张 - 2025年第一季度总门店数为16,642家，新增门店247家[8] - 计划在2025年新增1,600至1,800家门店，目标到2026年达到20,000家门店[8] - 预计到2026年，目标开设20,000家门店[66] 新产品和新技术研发 - 数字销售额达到26亿美元，同比增长13%[15] 股东回报 - 股东资本回报计划包括2025-2026年回购30亿美元股票[47] 负面信息 - 2025年第一季度外汇影响后的收入增长为2%[53]