投资评级与核心观点 - 报告维持对禾赛科技的“买入”评级 [1][4][6] - 报告给予禾赛科技目标价为28.48美元 [4][6] - 报告核心观点：公司拥有L3级智能驾驶激光雷达的完整技术和产品供给，机器人激光雷达商业化快速落地，长期成长空间明确 [1] 2025年业绩回顾 - 2025年实现营业收入30.28亿元，同比增长45.8% [1][2] - 2025年实现归母净利润4.36亿元，同比成功扭亏为盈 [1][2] - ADAS激光雷达出货量达138.1万台，同比增长202.6% [2] - 机器人激光雷达出货量达23.9万台，同比增长425.8% [2] - 全年经营利润为1.69亿元，盈利能力持续改善 [2] 2026年业绩展望与增长动力 - 公司指引2026年第一季度预计实现收入6.5至7.0亿元，同比增长24%至33% [3] - 2026年增长动力主要来自ADAS业务放量与多元化场景拓展 [3] - 在车载业务方面，已获得理想、小米、长安等多家车企的L3级激光雷达车型定点，叠加单车配置3-6颗激光雷达的趋势，为后续放量奠定基础 [3] - 在机器人业务方面，人形机器人、无人车及割草机器人等多场景订单快速落地，在手订单充足 [3] - 公司成为NVIDIA DRIVE Hyperion平台核心激光雷达合作伙伴，并通过加入其安全体系强化技术与品牌壁垒 [3] 盈利预测与估值 - 预测2026年营业收入为42.1亿元，2027年为57.5亿元，2028年为74.1亿元 [4][9] - 预测2026年归母净利润为5.6亿元，2027年为10.2亿元，2028年为17.0亿元 [4][9] - 采用可比公司估值法，给予禾赛科技60%估值溢价，对应2026年7.3倍市销率，目标价28.48美元 [4] - 可比公司2026年平均市销率为4.6倍 [4][13] 关键财务与运营数据 - 截至2026年3月25日，公司收盘价为19.85美元，市值为31.19亿美元 [6] - 2025年毛利率为41.8%，净利率为14.4% [9][19] - 预测2026年、2027年、2028年每股收益分别为3.56元、6.51元、10.79元 [9] - 2025年净资产收益率为6.76% [9]