**涉及的公司与行业** * 公司：路维光电 [1] * 行业：平板显示掩膜版、半导体掩膜版 [2] **核心观点与论据** * **2025年经营业绩** * 2025年全年实现营收11.55亿元，同比增长31.94%；归母净利润2.52亿元，同比增长32.02% [3] * 2025年第四季度营收3.28亿元，同比增长20%；归母净利润8,023万元，同比增长15%，单季利润创历史新高 [3] * 产品结构：平板显示业务占营收约85%，其中OLED占比已达50%；半导体业务占15% [3] * **2026年增长指引与动力** * 公司维持2026年全年30%的增长指引 [2][10] * 增长动力主要来自：1) 厦门工厂2026年预计贡献近2亿元新增产值；2) 2025年转债投资的四条产线在2026年全面释放产能 [2][3][10] * 预计上半年增长相对平缓，下半年加速增长 [10] * **半导体业务进展与规划** * 成都厂区覆盖130纳米及以上成熟节点，贡献当前15%的半导体收入 [3] * 陆芯一期（苏州工厂）已于2025年投产，实现90纳米成套掩膜版出货，以及40纳米和28纳米的单片掩膜版出货给国内光刻机厂商 [3] * 40纳米及以上成套掩膜版正在下游晶圆厂验证，预计2026年下半年获得初步验证结果 [3] * 2026年陆芯半导体出货重点将落在55纳米至130纳米的成套掩膜版上，90纳米产品也是出货主力之一 [6] * 陆芯二期计划布局28纳米和14纳米制程，预计增加投资8-10亿元，设备采购订单将于2026年开始下达，预计2028年实现量产贡献收入 [2][3][7] * **平板显示业务与厦门项目** * 厦门工厂总投资20亿元，规划建设11条产线 [6] * 2026年计划投产5条产线，完全达产后产值将超过5亿元，2026年预计贡献近2亿元新增产值 [2][6] * 新设备从2026年6月开始陆续到场安装调试，折旧政策为设备产出合格产品后才开始计提，预计2026年总折旧额不会增加太多 [5] * OLED产品在面板业务中占比将持续提升，其毛利率比传统LCD产品高出5至10个百分点，是毛利率提升的主要驱动力 [10] * **市场竞争与公司优势** * 国内约80%甚至更高比例的半导体掩膜版供应来自第三方厂商 [4] * 公司目标在未来市场中占据领先份额，但即便陆芯项目全部投产，其产能相对于庞大的市场，份额预计也仅在10%或略高 [8] * 公司工厂的良率维持在99%以上，是实现良好盈利水平的基础 [2][9] * 核心竞争优势：1) 技术和稳定性能达到行业标准；2) 显示面板业务贡献的稳定现金流为半导体业务的前期投入提供了保障 [9] * **财务与资本运作** * 2025年受益于日元疲软，全年实现汇兑收益，预计2026年第一季度及全年汇兑情况持续乐观 [2][4] * 定增项目已进入注册环节，预计2026年5-6月完成 [2][10] * 可转债计划再次锁定以优化财务结构 [2][10] **其他重要内容** * **原材料与供应链** * 主要原材料是人造石英制成的空白掩膜版，供应与上游厂商产能有关，每年基本都有小幅涨价，但目前未对公司经营产生强烈影响 [5] * 原材料供应采取分散化策略，一部分来自国产，一部分来自日本，还有一部分来自韩国 [9] * 生产所需的前端光刻机及后端高端检测设备主要从海外采购，目前能够采购到的最先进电子束光刻机可以支持到7纳米制程 [9] * **客户与需求** * 布局14纳米等先进制程，主要是为满足下游客户明确提出的需求 [8] * 国内晶圆厂新建in-house掩膜版产线的可能性不大 [4] * **股权与并表** * 公司目前仅持有陆芯半导体30%的股权，其业绩尚未并表，因此2026年公司合并报表的产品结构占比预计不会发生特别大变化 [7]