投资评级与估值 - 报告对精测电子维持"买入"投资评级 [1][7] - 目标价为人民币101.10元，较前值87.4元有所上调 [5][7] - 基于2026年7倍市销率进行估值，可比公司2026年Wind一致预期PS均值为13.0倍 [5][13] 第三季度业绩表现 - 3Q25实现营业收入8.90亿元，同比增长25.37%，环比增长28.62% [1][2] - 3Q25实现归母净利润7242.31万元，同比增长123.44%，环比大幅增长829.32% [1][2] - 3Q25毛利率为48.54%，同比提升7.08个百分点，环比提升2.2个百分点 [1][2] - 分产品看，半导体/显示/新能源领域收入分别为2.7/5.7/0.33亿元，同比分别增长48.7%/14.7%/14.5% [2] 半导体业务进展 - 半导体业务已成为公司经营业绩的重要支撑，3Q25半导体营收2.7亿元，同比增长48.7% [1][3] - 公司在手订单总计约34.46亿元，其中半导体订单约为17.91亿元 [1] - 14nm明场缺陷检测设备已于2024年10月正式交付客户，验收进展顺利；28nm明场缺陷检测设备已在客户端完成验收 [1][3] - 膜厚、OCD、电子束等部分产品已完成7nm交付及验收，更先进制程产品正在验证中 [3] - 先进制程占公司整体营收和订单的比例不断增加 [1][3] 显示与新能源业务 - 3Q25显示板块实现销售收入5.6亿元，同比增长14.67% [4] - 平板显示行业正逐渐走出周期性底部，LCD大尺寸、超大尺寸预计仍存在扩线投资需求 [4] - OLED技术日趋成熟，应用场景和销售占比逐步增加，随着头部客户IT类产品向OLED屏幕切换，以及京东方G8.6 OLED项目的投建，中大尺寸OLED的新建投资预计会持续进行 [4] - 3Q25新能源领域实现销售收入3277万元，同比增长14.49%，但归母净利润亏损3138万元，公司表示将优化调整该业务结构 [4] 研发投入与财务预测 - 3Q25公司研发投入2.00亿元，同比增长15.49%，其中半导体研发投入1.2亿元，同比增长43.38% [2] - 维持2025-2027年营业收入预测为32.6/40.4/47.7亿元 [5] - 维持2025-2027年归母净利润预测为2.0/3.7/6.3亿元 [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.73/1.32/2.24元 [9]

金鹰基金权益研究部策略研究员 金达莱 首席经济学家、基金经理 杨刚 刚刚过去的9月，赚钱效应较8月有所减弱，短期资金博弈放大市场波动。经济高频数据指向供给偏强、 需求偏弱，对经济弹性预期的约束仍未扭转，市场以盘整消化前期估值为主，以产业催化和中报景气为 指引展开轮动。资金面来看，两融余额在月中突破历史新高，市场做多情绪依旧较高。 展望10月，国内政策方向和季度业绩指引，或将为A股提供上行催化。A股历史上看，每年10月经常是 一年中权益市场表现更为活跃的阶段，而股市如已处于上行趋势中，往往更是如此，也因此有所谓 的"红10月"之说。今年，随着十一、中秋黄金周长假的结束，我们预计A股市场或也有望再度回归活 跃。 当前，中国经济正处于新旧动能转换的关键发展期。短期看，"十五五"规划对产业发展方向的重要增量 指引或将成为10月核心宏观变量。一方面，政策端对传统经济方向采取推动全国统一大市场建设、行业 反内卷等战略层面引导，结构上可关注服务型消费的增量空间和周期性行业的盈利改善预期；另一方 面，发展新兴制造业承接经济增长新动能已是大势所趋，具体可关注终端应用场景、新兴产业重点方向 以及在进一步打通从创新到收益的路径中所 ...

金鹰基金认为，后续可围绕远期盈利改善逻辑，配置科技、创新药、非银、有色行业。具体而言，科技 方向， Al链当前处于交易情绪的高点，在增量市场环境下，AI海外链和国内链双线发展并不矛盾，只 是更建议关注股价赔率相对合适的AI应用和国内半导体先进制程等方向，随着企业端盈利模式跑通， 盈利兑现有望加速。此外，随着美联储降息预期打开，以及2026年海外货币和财政双宽局势的确立，外 需受益的创新药、有色、家电等出口链品种也将迎来配置机会。 随着市场热度提升，公募基金调研力度持续加码。公募排排网数据显示，上周(2025年8月18日至8月24 日)共有151家公募基金参与了155家A股上市公司的调研，调研次数达到1817次，较前一周增幅 149.25%。行业方面，电子行业、医药生物等被调研的次数较多。个股方面，紫光国微、开立医疗等较 受关注。 ...

台积电2nm技术泄密事件 - 台积电2nm技术机密文件在星巴克线下交易中被泄露，泄密对象指向日本企业TEL [1] - 涉案工程师利用远程办公机会，通过公司笔记本电脑连接内网，并用个人手机拍摄机密文件，绕过数字监控系统 [3] - 台积电通过例行监控发现未经授权活动，已对涉案9人（包括3名2nm试产和6名研发支持部门工程师）采取纪律处分并启动法律程序 [3][3] 泄密事件技术背景 - 2nm为目前半导体最先进制程，开发成本极高且难度大，台积电预定年底量产 [3] - 全球仅台积电、三星、英特尔及日本Rapidus等少数企业在积极研发先进制程 [3] - 台积电董事长强调其技术难以复制，因制程不仅需要复杂专业知识，更包含产线和开发积累的海量经验 [3] 泄密事件影响范围 - 事件波及台积电研发中心与新竹宝山Fab20厂区 [3] - 泄密数据流向日本企业TEL，而TEL是日本芯片企业Rapidus的重要合作伙伴 [4] - Rapidus在7月18日宣布成功试产2nm芯片，曾震惊业界 [4] 泄密发现过程 - 台积电资安团队通过例行监控机制发现异常流量 [4] - 发现部分员工在远程工作期间违规连入内部研发系统，通过手机或外部设备截取传输机密数据 [4]

Rapidus 2nm晶圆测试生产启动 - 日本芯片制造商Rapidus于7月18日启动2nm晶圆测试生产 计划2027年在北海道千岁市IIM-1厂区实现量产 若成功量产或将打破台积电 三星 英特尔的垄断格局 [2] - 试产采用全环绕栅极(GAA)晶体管技术 通过三维堆叠设计提升晶体管密度与能效 早期测试晶圆电气特性 临界电压 驱动电流 漏电流等核心参数均符合设计标准 [2] - IIM-1厂区自2023年9月动工 无尘室2024年完工 截至2025年6月已连接超过200套设备 包括先进DUV和EUV光刻工具 目标通过优化器件特性提升性能与良率实现量产 [2] 日本半导体产业战略布局 - 日本2021年出台《半导体和数字产业战略》 明确重振半导体产业全球竞争力目标 通过补贴 税收优惠等方式推动技术攻关 [3] - Rapidus作为核心项目已获得5900亿日元(约合38亿美元)政府资助 股东涵盖丰田 索尼 NTT等日本八大巨头企业 形成政企学研协同创新模式 [3] - 日本曾在20世纪80年代主导全球半导体市场 因技术迭代滞后 产业转移等因素逐渐衰落 如今通过押注2nm等先进制程试图在高端芯片领域重获话语权 [3] 全球半导体行业竞争格局 - 全球半导体行业呈现三足鼎立格局 台积电凭借7nm及以下制程占据全球50%以上代工市场份额 三星在存储芯片和系统半导体领域具备全产业链优势 英特尔主导PC和数据中心处理器市场 [3] - 台积电已宣布2025年量产2nm芯片 三星紧随其后 Rapidus需在两年内完成技术追赶与良率爬坡 [5] - 半导体行业具有高投入 长周期特点 仅IIM-1厂区建设成本就超过5万亿日元(约合320亿美元) 后续研发与量产仍需持续巨额资金支持 [5] 成熟制程市场需求分析 - 2023年全球半导体市场规模达4284亿美元 其中集成电路占比81% 射频器件 传感器 功率器件等大量应用仍依赖28nm及以上成熟制程 [6] - 成熟工艺因技术成熟 成本可控 无需遵循摩尔定律的极致压缩 成为汽车电子 工业控制 物联网等领域的首选 [6] 日本半导体差异化发展路径 - 日本在材料科学和精密制造领域具有传统优势 若能结合2nm先进制程与成熟工艺的差异化布局 或可开辟新的市场空间 [10] - 通过优化28nm工艺的能效比满足新能源汽车对低功耗芯片的需求 实现差异化竞争 [10]

核心观点 - 1Q25公司营收同比增长64.92%，归母净利润0.38亿元(YoY+336.1%，QoQ+121.9%)，毛利率41.75%(YoY-5.26pct，QoQ+10.41pct)，显示与半导体业务毛利率逐步改善 [2] - 2024年公司实现营收25.65亿元(YoY+5.59%)，归母净利润为-0.98亿元(YoY-165.02%)，业绩承压主要因显示产品价格下调导致毛利率同比下降9.02pct及新能源业务亏损0.89亿元 [2] - 半导体业务1Q25实现销售收入2.12亿元(YoY+63.71%)，在手订单16.68亿元占总订单59%，14nm明场缺陷检测设备已交付，7nm制程部分产品完成验收并获重复订单 [3] 半导体业务 - 半导体业务2024年营收7.68亿元(YoY+94.65%)，研发投入占比49% [2] - 1Q25半导体研发投入0.76亿元(YoY+32.31%)占公司研发50.3%，薄膜量测、明场等新产品线预计贡献新增长点 [3][5] - 已完成7nm制程膜厚、OCD、电子束设备交付验收，更先进制程产品在验证中 [3] 显示业务 - 1Q25显示业务收入3.82亿元(YoY+42.46%)，毛利率回升，在手订单7.64亿元 [4] - 行业逐步走出周期底部，京东方G8.6 OLED等中大尺寸项目带来持续需求 [4] - 在AR/VR领域获全球头部客户Micro OLED检测及AR光学模组检测设备独家订单 [4] 研发投入 - 1Q25总研发投入同比增长11.4%，显示检测领域投入0.62亿元(YoY-1.94%)占41.1% [5] - 新能源领域研发投入0.13亿元(YoY-12.56%)占8.6%，随行业下行稳步收缩 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 精测电子2025年4月24日发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收上升、净利润下降，2025年一季度营收下降、净利润上升 [5][6] - 公司半导体领域进展迅速，收入增长但处于高投入期，产品线拓宽，先进制程产品占比增加，还拓展至封装产业链 [7][8] - 显示及新能源设备承压，公司优化产品结构、加强合作以应对 [9][10] - 考虑行业周期和验收节奏调整预测，维持“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件概况 - 2024年公司实现营业收入25.65亿元，同比上升5.59%；归母净利润为 -0.98亿元，同比下降165.02%；毛利率为39.97%，同比下降8.98pct；归母净利率为 -8.69%，同比减少12.37pct [5] - 2024年第四季度公司实现营业收入7.34亿元，同比下降16.97%；归母净利润为 -1.80亿元，同比下降210.53%；毛利率为31.34%，同比下降24.30pct；净利率为 -36.43%，同比下降52.48pct [5] - 2025年第一季度公司实现营业收入6.89亿元，同比下降64.92%；归母净利润为0.38亿元，同比上升336.06%；毛利率为41.75%，同比下降5.26pct；净利率为4.40%，同比上升13.97pct [6] 研发引领创新，半导体领域产品布局多维度强化 - 2024年公司半导体板块销售收入7.68亿元，同比增长94.65%，毛利率45.75%，同比下降6.18pct；截至2025年4月24日，半导体领域在手订单约16.68亿元 [7] - 2024年公司研发投入73,061.77万元，同比增长10.78%，其中半导体研发投入35,797.66万元，同比增长32.76% [7] - 公司产品线拓宽，膜厚系列等产品取得订单，先进制程产品占比增加，还从前道量测设备拓展至封装产业链 [7][8] 显示及新能源设备承压，产品及市场发力展现韧性 - 2024年公司显示板块销售收入15.91亿元，同比下降8.98%，毛利率38.36%，同比下降9.02pct；截至2025年4月24日，显示领域在手订单约7.64亿元 [9] - 2025年显示行业逐步走出周期底部，公司优化产品结构，布局AR/VR检测解决方案 [9][10] - 2024年新能源领域销售收入1.67亿元，同比减少30.71%，毛利率30.81%，同比下降4.54pct；截至2025年4月24日，新能源领域在手订单约4.12亿元 [10] - 公司加强与中创新航合作，开拓与国内外知名电池厂商合作关系 [10] 投资建议 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为30.39/35.54/43.69亿元，归母净利润分别为1.94/3.08/5.21亿元 [11] - 以当前总股本2.80亿股计算的摊薄EPS为0.69/1.10/1.86元，当前股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为85/53/31倍 [11] - 考虑公司在半导体先进制程量检测设备的长期成长性，维持“增持”评级 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2565|3039|3554|4369| |收入同比（%）|5.6|18.5|16.9|22.9| |归属母公司净利润（百万元）|-98|194|308|521| |净利润同比（%）|-165.0|298.8|59.0|68.8| |毛利率（%）|40.0|44.5|45.7|46.9| |ROE（%）|-2.8|5.5|8.2|12.7| |每股收益（元）|-0.35|0.69|1.10|1.86| |P/E|—|84.57|53.18|31.50| |P/B|5.09|4.63|4.37|4.00| |EV/EBITDA|279.82|37.66|28.07|21.43| [14] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2024A - 2027E的财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目 [15][16] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面指标 [15][16]

公司基本情况 - 公司 1999 年成立，2009 年上市，总部位于浙江台州，是全球领先含氟精细化学品制造商，横跨无机及有机氟化工行业 [2] - 以含氟技术为核心，业务覆盖新材料、医药、植物保护及贸易业务，覆盖上中下游产业链 [2] - 在浙江、内蒙古、福建、广东等地布局多个生产基地，产能支撑未来核心业务增长，可灵活应对市场需求 [2] 公司业绩经营情况 - 2024 年度营业收入 458,939.78 万元，同比增长 11.18%，扣非后净利润亏损额度同比收窄 36.26% [2][3] - 2024 年第一季度营业收入 105,995.92 万元，归属于上市公司股东的净利润 1,057.75 万元 [3] - 锂电材料板块业绩改善，毛利率同比回升 23.07 个百分点；植物保护板块营业收入同比增长 91.79%；医药板块业绩受部分原研药到期影响有所下滑但降幅小 [3] 业务项目进展与前景 氟化液项目 - 已具备相对成熟产业化条件，正推进产品开发、工艺验证、市场推广等工作，业务处于发展初期，占整体业务比重小 [4] - 随着人工智能等发展，氟化液需求快速增长，公司电子氟化液有环保等优势，适用于多细分场景，公司将推动其成为新质产业赛道重要增长极 [5] 中长时锂电池技术开发项目 - 基于复旦大学新型锂载体分子技术能精准补充锂离子、无损修复电池容量，与公司研究方向一致，契合发展战略，符合“双碳”目标 [6][7] - 项目有助于强化公司技术储备，增强锂电池材料领域核心动能，但处于初期，产业转化有不确定性，短期内不影响经营业绩 [8] 业务板块情况及应对策略 锂电材料 - 价格受市场供需等多因素影响，走势不确定，公司加强成本控制与市场拓展，关注市场动态调整策略 [9] 植物保护 - 2024 年子公司部分植保类产品投产，新建产能释放，开拓市场提升占有率，下游需求回暖 [9][10] - 未来丰富产品管线，优化结构，提升质量和服务水平，巩固扩大市场份额 [10] 医药 - 2024 年部分产品原研药专利到期，市场供应量增加致价格下跌，影响营收和毛利 [10] - 已形成垂直一体化产业链，有成本优势，向高附加值制剂产品发展，提升终端产品比重 [11] - 中标部分省份集采，拓展国内市场，组建制剂营销团队，覆盖 26 个省市自治区，深化成本优势，降本增效 [11] 其他情况 - 关税政策对公司经营业绩无重大影响，公司业务多元、市场广泛，直接出口美国产品占比小，会关注政策拓展新兴市场 [12] - 未来盈利增长由锂电材料、医药、植保业务拓展，新业务潜力，技术创新，产业链整合，全球市场拓展，成本控制等多因素驱动 [13][14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8][13] 报告的核心观点 - 显示、新能源领域有望改善，半导体领域进展迅速，2025Q1显示测试领域正逐渐走出周期性底部，半导体业务保持高增长 [13] - 研发投入高水平，半导体业务加速突破先进制程，先进制程产品预计后续会成为公司业绩的核心驱动力 [13] - 基石业务稳健经营，新业务空间广阔，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.31亿元、2.25亿元、4.13亿元，对应PE分别为130x、76x、41x [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收25.65亿元，同比增加5.59%；实现归母净利润 - 0.98亿元，同比减少165.02% [2][6] - 2025Q1公司实现营收6.89亿元，同比增加64.92%；实现归母净利润0.38亿元，同比增加336.06% [2][6] 各业务营收及毛利率情况 - 2024年显示、半导体、新能源业务分别实现营收15.91亿元、7.68亿元、1.67亿元，同比增速分别为 - 8.98%、+94.65%、 - 30.71%；毛利率分别为38.36%、45.75%、30.81%，变化幅度分别为 - 9.02pct、 - 6.18pct、 - 4.54pct [13] - 2025Q1显示、半导体、新能源业务分别实现收入3.82亿元、2.12亿元、0.78亿元，同比增速分别为 + 42.46%、 + 63.71%、 + 429.71% [13] 在手订单情况 - 截至2025Q1，公司取得在手订单金额总计约28.44亿元，其中显示领域在手订单约7.64亿元、半导体领域在手订单约16.68亿元、新能源领域在手订单约4.12亿元 [13] 研发投入情况 - 2024年和2025Q1公司研发费用分别为7.24亿元、1.52亿元，占营收比重高达28.23%、22.02% [13] 半导体业务进展 - 公司核心产品已覆盖先进制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单 [13] - 14nm先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备报告期内已正式交付客户，其他部分主力产品已完成7nm先进制程的交付及验收，更先进制程的产品正在验证中 [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2565|3029|3705|4503| |营业成本（百万元）|1540|1719|2017|2359| |毛利（百万元）|1025|1310|1688|2144| |营业利润（百万元）|-216|29|250|568| |利润总额（百万元）|-214|29|250|568| |净利润（百万元）|-223|28|225|511| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-98|131|225|413| |EPS（元）|-0.35|0.47|0.80|1.48| |经营活动现金流净额（百万元）|197|312|516|618| |投资活动现金流净额（百万元）|-991|-520|-530|-580| |筹资活动现金流净额（百万元）|686|-79|-121|-145| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-108|-287|-135|-107| |每股收益（元）|-0.35|0.47|0.80|1.48| |每股经营现金流（元）|0.72|1.11|1.85|2.21| |市盈率|—|129.87|75.63|41.24| |市净率|5.09|4.72|4.43|3.99| |EV/EBITDA|279.82|55.07|31.19|19.70| |总资产收益率|-1.0%|1.3%|2.1%|3.5%| |净资产收益率|-2.8%|3.6%|5.9%|9.7%| |净利率|-3.8%|4.3%|6.1%|9.2%| |资产负债率|58.4%|59.5%|59.2%|57.8%| |总资产周转率|0.27|0.30|0.35|0.40| [18]

台积电1.4纳米制程建厂计划 - 中科二期园区扩建案预计6月底前完成土地点交，第3季公共工程与台积电建厂同步进行[1] - 台积电中科二期建厂计划切入1.4纳米制程，规划兴建四座1.4纳米厂，首座厂预计2027年底前完成风险性试产，2028年下半年量产[1] - 1.4纳米EUV微影设备每台售价60亿至100亿元，一座1.4纳米厂投资金额超过3,000亿元，四座厂总投资金额可能达1.2兆至1.5兆元[1] - 台积电1.4纳米制程推进获重大突破，已通知供应商备妥设备，预定今年在新竹宝山第二厂装设试产线[1] 台积电全球最先进制程布局 - 原订采用2纳米制程的宝山晶圆20厂中三厂和四厂将改为1.4纳米制程[2] - 中科1.4纳米四座厂房将与宝山二座1.4纳米厂共同成为全球最先进制程生产基地，高雄则为2纳米制程制造基地[2] - 台积电董事长表示未来几年还有11个生产线要继续投资[2] 中科二期园区用地进展 - 兴农高尔夫球场将于4月30日结束营业[1][3] - 台中园区扩建二期计划面积89.75公顷，用地取得法定程序已完成，土地已移转为国有[2] - 中科管理局预计6月底前完成与兴农公司土地点交[3] 行业技术发展 - 1.4纳米制程推进显示半导体行业持续向更先进制程发展[1][2] - EUV微影设备高昂成本反映先进制程研发投入巨大[1] - 台积电多基地布局策略体现半导体制造全球化与本地化并重趋势[2]