公司战略与市场定位 - 公司是国内掩膜版行业龙头 以平板显示掩膜版起家 目前约七成营收来自该领域 同时半导体掩膜版收入占比正逐年提升 [1] - 公司提出“平板显示+半导体”双翼齐飞战略 未来五年力争平板显示领域市场份额做到全球第一 半导体领域市场份额跻身国内前三 [1] - 加快高端掩膜版 特别是半导体高端掩膜版的国产化进程 是公司的重要战略方向 [1] 技术研发与突破 - 公司已实现高端掩膜版产品HTM（高规格半透膜掩膜版）的量产 基本实现客户产品全覆盖 PSM（高规格相移掩膜版）产品量产有序推进 计划于2026年实现量产 [2] - 公司重金引进电子束曝光机 并配备了具备28nm制程能力的国产半导体光掩膜生产设备 显影和蚀刻设备在相应节点上达到国际先进水平 [2] - 公司以佛山基地为核心 加速突破高端半导体掩膜版的技术节点 [2] - 公司从国际半导体龙头企业引进核心人才 组建了兼具国际视野与本土经验的研发团队 新任总经理曾带领团队突破10nm至28nm技术节点光掩模量产及客户认证 [3] 产能布局与规划 - 公司通过12亿元定增募资扩充佛山基地产能 其中6亿元用于平板显示高精度掩膜版扩产 另6亿元用于高端半导体掩膜版生产 [5] - 佛山基地高端半导体掩膜版生产线将重点覆盖90nm至28nm节点的逻辑芯片、模拟芯片、功率半导体等领域 计划2026年实现90nm节点量产 争取2027年至2028年突破28nm节点并实现量产 [5] - 在平板显示领域 公司形成深圳研发中心、合肥生产基地、佛山高精度显示产线的协同布局 佛山基地计划2026年第一季度提升高精度平板显示掩膜版良率并向核心客户送样认证 下半年实现满负荷运营 [5] 市场竞争与客户策略 - 在28nm及以上成熟制程半导体掩膜版领域 第三方厂商因性价比更高而占据部分市场 但竞争异常激烈 客户黏性是核心竞争力 [6] - 公司通过提质增效2.0阶段 提高人效、设备利用率与工艺水平来增强综合竞争力 并注重打造差异化优势 包括本地化快速响应、依托中国制造业的规模与效率实现更高性价比 [6] - 公司针对京东方等头部客户的新项目 提前介入产品研发阶段 提供全套掩膜版解决方案 并依托全产品配套能力 承诺提供稳定、自主可控的国产化供应保障 [6] - 公司依托大湾区地理优势与东南亚市场的客户口碑 逐步开拓全球半导体客户 [7] 行业背景与市场空间 - 掩膜版是半导体与显示制造环节的“精密底片” 其技术成熟度直接影响下游终端产品的质量与良率 [1] - 掩膜版在前道晶圆生产领域所需的半导体材料中价值量占比约为12% 仅次于硅片及电子特气 [4] - 中国半导体掩膜版市场规模近18亿美元 目前半导体掩膜版的国产化率在10%左右 自主可控空间巨大 [4]

公司项目推进计划 (2026年) - **半导体光刻胶材料**：KrF光刻胶光引发剂及配套材料将于2026年进入规模化量产 28nm逻辑芯片用光刻胶计划在2026年量产 合作方包括中芯国际和长江存储 [1] - **半导体掩膜版**：一期产线（130-40nm）将于2026年全面投产 二期产线（40-28nm）计划于2026年启动建设 [1] - **先进封装材料**：PSPI一期（产能259吨/年）预计2026年投产或量产 目前已通过盛合晶微验证并导入华为昇腾供应链 [1] - **PCB及光引发剂**：南通基地的PCB光刻胶光引发剂和半导体级PAG将于2026年满产 常州基地的环保型光引发剂和UV-LED树脂新产能计划2026年投产 [1] 公司项目推进计划 (2027年) - **半导体掩膜版**：二期（40-28nm）产线预计2027年建成投产 [2] - **先进封装材料**：PSPI二期（产能136.2吨/年）计划2027年投产 总产能将提升至395.2吨/年 [3] - **OLED材料**：通过合资公司强力昱镭 HT/ET有机发光材料计划于2027年实现规模化量产 已与LG化学共建评价实验室 [3] 行业与产能释放节奏 - **产能释放关键年**：2026年被描述为半导体材料和先进封装产能集中释放年 [3] - **技术发展重点**：2027年重点转向28nm及以上先进制程和OLED领域 [3] - **产能释放依赖因素**：产能释放进度高度依赖客户验证结果 尤其是PSPI KrF光刻胶和掩膜版产品 [3]

公司资本运作 - 公司决定不行使其“路维转债”的提前赎回权利，并明确未来3个月内（至2026年4月8日）即使再次触发有条件赎回条款也不会赎回，届时将重新计算触发周期 [1][2] - 公司于2026年1月21日召开董事会，审议通过了2026年度向特定对象发行A股股票的预案，该计划尚需股东大会审议及监管机构批准 [1][3] 项目与产能建设 - 厦门高世代高精度光掩膜版生产基地项目正在按计划推进，一期设备已开始采购，预计2026年下半年实现收入，旨在提升高精度掩膜版产能以应对下游需求 [1][4] 技术与产品研发 - 公司在半导体掩膜版领域已实现180nm制程量产，130nm制程产品已通过验证并实现小批量量产 [1][5] - 公司正在对28nm等更先进制程节点进行研发和验证，未来技术迭代值得关注 [5]

公司战略与愿景 - 公司的愿景是希望路芯半导体项目有条不紊发展，不断推进制程节点走向先进 [1] - 公司希望获得更多下游晶圆厂客户、存储厂客户的验证及订单 [1] - 公司希望为半导体掩膜版领域的国产替代贡献力量 [1] 公司运营与规划 - 公司会结合市场需求及公司战略规划综合考虑后续的股权安排事宜 [1] - 后续如有相关重大事项，公司将严格按照相关法律法规的要求进行信息披露 [1]

核心观点 - 苏州市政府高层调研苏州工业园区电子信息重点企业 强调推动科技创新与产业创新深度融合 全力以赴做好企业服务 积极培育发展新动能新优势 [1] 政府调研与政策导向 - 市委副书记、市长吴庆文调研走访苏州工业园区电子信息重点企业 强调深入学习发展新质生产力的重要论述 [1] - 政府强调要强化创新引领 拓展应用场景 支持企业做强做优做大 持续塑造产业发展新动能新优势 [2] - 政府表示将一如既往做好市场供需对接、创新平台共建和资源要素服务保障 进一步完善支持政策 深化产学研协同 推动产业链向上下游延伸 全力为企业发展创造良好条件 [2] - 政府勉励企业抢抓发展机遇 发挥龙头企业带动作用 前瞻布局 依靠科技创新保持细分领域领先地位 坚定信心扎根苏州做大做强 [1] 被调研企业概况 - 九识（苏州）智能科技有限公司是全球领先的自动驾驶科技公司 也是全球规模最大的无人物流车企业 [1] - 通富超威（苏州）微电子有限公司致力于打造国内最先进的高阶处理器封装测试研发生产基地 [1] - 江苏路芯半导体技术有限公司是专注于半导体掩膜版研发与生产的科技公司 [1] - 智通智能技术（苏州）有限公司为软通动力旗下全资子公司 是国内高性能笔记本产品的领军企业 [1] 调研具体内容 - 政府领导认真察看企业生产线 与企业负责人深入交流 详细了解生产经营、人才引育、市场推广、产品应用等情况 [1] - 政府现场询问企业生产经营中遇到的困难和问题 并与属地、相关部门研究解决办法 [1] - 调研当天 政府一行还深入企业检查了安全生产和消防安全工作 [3]

公司业务布局与投资 - 公司半导体掩膜版业务收入占比约为20% [1] - 公司佛山生产基地总投资35亿元，其中高精度平板显示掩膜版基地投资20亿元，高端半导体掩膜版基地投资15亿元 [1] - 公司将依托佛山基地进一步完善平板显示与半导体掩膜版“两条腿”业务布局 [1] 半导体掩膜版技术进展 - 公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，并成功实现150nm工艺节点半导体芯片掩膜版的小规模量产 [5] - 公司同时推进130nm-65nm节点PSM和OPC工艺掩膜版的开发，以及28nm半导体芯片所需掩膜版工艺开发规划 [5] - 公司将围绕关键工艺持续提升精度与良率，逐步向更先进制程掩膜版拓展 [5] 客户与市场机遇 - 公司半导体掩膜版业务代表性客户包括比亚迪半导体、芯联集成等，部分客户信息受保密协议约束 [5] - 伴随国内晶圆厂对关键掩膜版国产替代需求提升，优质客户资源将为后续业务放量奠定基础 [5] - 目前半导体掩膜版的自主可控率在10%左右，国产替代空间巨大 [5] 发展战略与目标 - 公司将在保持平板显示掩膜版市场领先优势的同时，加快半导体芯片用掩膜版产品布局 [5] - 未来五年，公司目标在国内平板显示用掩膜版市场保持份额第一，在全球平板显示用掩膜版市场份额“力争保三争一” [6] - 在半导体芯片用掩膜版领域，公司将加速满足下游替代需求，通过技术升级、产能扩张和客户深度合作巩固竞争力 [6]

公司业务收入结构 - 半导体掩膜版业务收入占总收入比重约为20% [1] 公司产能与收入规划 - 佛山南海生产基地已于2025年11月正式投产 [1] - 新生产基地将逐步为公司贡献新的收入 [1]

市场总览 - 2025年11月18日上证指数下跌0.81%，沪深300下跌0.65%，科创50上涨0.29%，中证1000下跌1%，创业板指下跌1.16%，恒生指数下跌1.72% [5] - 当日表现最好的行业是传媒（+1.6%）、计算机（+0.93%）、电子（+0.12%）和食品饮料（+0.03%），表现最差的行业是煤炭（-3.17%）、电力设备（-2.97%）、钢铁（-2.85%）、有色金属（-2.8%）和基础化工（-2.67%） [5] - 当日全A总成交额为19460亿元，南下资金净流入74.66亿港元 [5] 佰奥智能公司深度 - 公司是智能制造装备“小巨人”，通过布局火工品（军工+民用）及AI算力设备带来业绩高弹性 [6] - 驱动因素包括赋能国内火工品产线智能化以受益全球弹药产业链景气上行，以及卡位GPU短距高速互连需求并拟出海布局线缆、背板连接器设备 [6] - 预计2025-2027年公司营业收入为1055/1368/1774百万元，归母净利润为122/169/221百万元，每股盈利为1.32/1.82/2.38元 [6] 路维光电公司深度 - 公司凭借G11+G8.6高世代稀缺能力及路芯半导体扩产，受益于IT-OLED放量、半导体复苏与封装多层化趋势 [7] - G8.6首套交付节奏提前，B16一线项目交付速度快于行业预期，LTPO + Tandem工艺升级带来光刻层数与复版频次的结构性增长 [7] - 预计2025-2027年公司营业收入为1164.17/1568.91/2120.63百万元，归母净利润为262.67/366.91/514.29百万元，每股盈利为1.36/1.90/2.66元 [8] 机械设备行业策略 - 行业核心观点为周期反转、成长崛起、出海提速，周期反转领域包括工程机械、工业气体、船舶、光伏设备、锂电设备 [9] - 成长崛起领域包括具身智能、可控核聚变、半导体设备、AIDC、PCB设备，观点变化从强调自主可控转向强调出海提速 [9] - 对美战略乐观，非美行稳致远 [9] 通信行业策略 - 行业核心观点聚焦算力、红利（运营商）、战力（卫星互联网）三大板块机会 [9] - 运营商主营业务持续改善，卫星互联网有望打造新成长级，国内商用火箭有望试飞成功成为驱动因素 [9] - 与市场差异在于更聚焦算力投资机会，并重视卫星互联网产业发展趋势 [9] 传媒互联网A股策略 - 行业景气度预计在2026年保持修复态势，短期关注内容周期驱动的情绪改善，中期关注AI赋能下新业务模型的放量 [12] - 观点变化是对行业景气修复的确定性判断增强，源于内容供给的结构性改善和AI应用从降本工具走向创造力增强 [12] - 与市场差异在于更强调AI在内容分发、效率提升与商业闭环重建中的作用，对广告链条和新内容形态的成长性判断更为积极 [12] 计算机行业深度 - 国产算力从单卡到软件算法、超节点实现系统性破局，AI应用从技术突破转向商业化 [14] - 投资机会包括国产算力的系统级创新、AI应用商业化带来的国内业绩兑现，以及信创再提速和鸿蒙生态初成 [14] - 催化剂是国产算力的突破 [14]

财政与宏观经济数据 - 1—10月全国一般公共预算收入186,490亿元，同比增长0.8% [1][2] - 同期全国税收收入153,364亿元，同比增长1.7%；非税收入33,126亿元，同比下降3.1% [1][2] - 2025年10月新能源汽车出口25.6万辆，环比增长15.4%，同比增长99.9% [2] - 2025年1—10月新能源汽车出口201.4万辆，同比增长90.4% [2] 能源与电力发展 - 西藏琼结风电项目正式并网发电，风机点位最高海拔5370米，成为国内在运行海拔最高风电场 [1][3] - 琼结风电项目总装机60兆瓦，安装12台机组，单台机组装机容量为西藏最大 [3] - 11月国内多晶硅产量预计接近12万吨，环比10月大幅减少，川滇地区停产产能较多 [3] - 华银电力拟定增募资不超过15亿元，用于桂东普洛、桂阳团结等四个风电场项目 [10] 锂电池材料与储能产业 - 11月17日碳酸亚乙烯酯、六氟磷酸锂、电解液价格较上一工作日分别上涨23.26%、5.93%、4.93% [4] - 动力电池、储能、消费电子等下游需求旺盛，驱动锂电行业供需关系改善 [4] - 中国储能电芯全球市占率超93%，储能系统市占率达76% [4] - 新宙邦子公司瀚康电子材料现有VC产能约10,000吨，在建产能5,000吨 [4] - 天合光能控股子公司天合储能与北美、欧洲、拉美客户签订合计2.66GWh储能产品销售合同，其中北美区域合同规模达1.08GWh [8] - 英联股份控股子公司获准固态半固态电池用复合铝箔战略采购合同，2026至2027年计划采购量5,000万m²以上 [8] 高端制造与前沿科技 - 聚变新能发布采购项目，总金额超20亿元，涉及离子回旋波源系统、低温系统关键部件等 [5][6] - 截至2025年年中，全球商业核聚变产业累计融资总额达97.66亿美元，较2024年新增26.43亿美元 [6] - 新风光积极推动可控核聚变电源等产品开发，合锻智能参与聚变堆核心部件制造预研 [6] - 2025量子科技和产业大会将于11月20日至21日在合肥举办，预计超600家单位、4,000多人参与 [7] - 国盾量子为量子保密通信行业龙头，科大国创参股投资国仪量子和九章量子 [7] - 合盛硅业6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达95%以上，8英寸衬底已开始小批量生产 [13] - 路维光电已实现180nm制程节点半导体掩膜版量产，150nm/130nm节点产品已小批量量产 [13] 公司项目与资本动态 - *ST松发下属公司签约2艘30.6万吨超大型原油运输船及6艘11.4万载重吨油船建造合同，合同金额分别为2-3亿美元和4-6亿美元，占公司最近一年主营收入50%以上 [9] - 生益电子拟定增募资不超过26亿元，投资于人工智能计算HDI生产基地及高多层算力电路板项目 [8] - 普冉股份拟收购诺亚长天31%股权，交易金额1.44亿元，交易完成后将实现控股并间接控股SHM [8] - 科思科技控股子公司研发的射频收发芯片已完成试产流片和基本功能性能测试 [8] - 联环药业他达拉非片获准增加2.5mg、5mg规格，该药品2024年国内样本医院销售额约1.43亿元 [10] 科技行业与市场动向 - 近一个月来，机构对半导体、电子设备制造、计算机软件等行业调研次数均超过2,000次 [11] - 易方达科技先锋混合基金认购资金超过募集规模上限20亿元 [11] - 11月17日雅化集团获机构席位净买入4,169.22万元，占总成交额比例1.69% [12] - 雅化集团开发气固法硫化锂工艺纯度达99.99%，预计2026年建设中试线 [12]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利能力大幅提升，半导体掩膜版业务进展加速 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入8.27亿元，同比增长37.25%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长41.88% [4] - 2025年第三季度实现营业收入2.83亿元，同比增长36.80%，环比基本持平；实现归母净利润0.65亿元，同比增长69.08%，环比增长14.05% [4] - 2025年第三季度毛利率为36.40%，同比提升1.30个百分点，环比提升3.11个百分点；净利率为23.09%，同比提升4.41个百分点，环比提升2.92个百分点 [4] - 预计2025-2027年营业收入为11.7/15.9/21.7亿元，归母净利润为2.7/3.8/5.2亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为1.42/1.94/2.70元，对应市盈率（PE）为32.40/23.69/16.98倍 [6] 平板显示掩膜版业务 - 公司是国内唯一、全球第四家掌握G11掩膜版技术的企业，2024年全球市占率达25.52%，位列第二 [5] - 在全球G11面板线稼动率维持90%以上高位的背景下，公司有望持续受益 [5] - 公司已成为京东方成都G8.6 AMOLED产线的主力供应商，计划于2025年第三季度交付首套掩膜版 [5] - 成功切入下一代OLED面板核心赛道，未来随着京东方、维信诺等G8.6产线投产，公司有望迎来量价齐升 [5] 半导体掩膜版业务 - 子公司路芯半导体项目进展顺利，90nm制程产品已于2025年上半年通过部分客户验证 [6] - 在先进封装领域已是国内领先供应商，覆盖华天科技、通富微电等主流厂商 [6] - 产品可满足CoWoS、CoWoP、CoPoS、FOPLP等各类新型先进封装技术需求，深度受益于AI驱动下先进封装产业发展 [6]