报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][116] 报告的核心观点 - 科博达作为全球灯控龙头，持续拓展新产品新客户，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10/13/15亿元，同增30%/26%/22%，对应PE为22/18/15x，考虑到域控、Efuse等新产品处于上量阶段，海外市场加速布局，打开成长边界，首次覆盖给予“买入”评级 [3][114][116] 根据相关目录分别进行总结 1. 科博达：车灯控制全球龙头，发力域控布局新赛道 - 灯控起家筑牢根基，深度布局汽车电子：2003年成立，专注汽车电子产品研发，形成四大业务板块，产品进入全球高端产业链，为国内外主流汽车提供配套与服务，是国内少数能与全球高端汽车品牌进行电子产品同步研发的企业 [14] - 家族企业持股股权集中，管理层技术背景深厚：截至2025年6月，前五大股东持股集中，第一大股东持股59.29%，股东为一致行动人，持股比例总计72%；管理层具备产业及高校背景，在汽车电子领域有深厚积累 [19][23] - 新业务逐步贡献增量，公司业绩高速增长：成长期（2015 - 2018年）营收利润双增长，复合增速分别为26%和19%；放缓期（2019 - 2021年）营收利润增速放缓，盈利能力稳定；发展期（2022年至今）新老业务快速增长，2022 - 2024年营收同比增长21%/37%/29%，归母净利润同比增长16%/35%/27% [25][26][28] 2. 灯控：配套核心车企龙头地位稳固，全球化布局强化优势 - 车灯：光源演变叠加功能升级，氛围灯打开新空间：汽车照明控制系统由控制器、传感器、执行器组成，前照灯价值量最高；LED产品逐步取代卤素灯、氙气灯，LED车灯技术成熟，渗透率提升；车灯智能化成为趋势，ADB、DLP渗透率低，提升空间大；个性化需求拉动下，氛围灯带来增量市场，未来向智能交互、多模态感知和个性化方向发展 [38][41][51] - 持续拓展全球核心车企，稳坐灯控龙头：与大众集团保持20余年紧密合作，产品范围广泛，绑定紧密；客户结构趋于多元化，新势力销售占比快速提升；各产品持续开拓客户定点，实现全球化配套 [57][58][62] - 全球化布局持续推进，奠定海外市场增长基础：目标为全球客户，推进本地化供应；日本工厂2023年10月投产，2024年前三季度盈利，2025年争取突破日系客户；欧洲工厂预计2025年投产，收购捷克IMI公司100%股权推进欧洲市场布局 [64] 3. 域控：汽车架构集中式发展，公司域控制器有望放量 - E/E架构从分布到集中式，带动域控制器需求：整车电子电气架构演进分为分布式、域集中式和中央集中式三个阶段，汽车域控制器是集中式架构核心组件，包括智能驾驶、座舱、动力、车身、底盘等域 [70][72] - 底盘域：产品拓展能力强，持续开拓车型定点：电动智能化时代底盘域控制器需求增加，国际Tier1领先；科博达底盘域产品包括底盘控制器、底盘域控制器，2021年拓展至底盘控制器领域，2022H2量产，持续开拓客户，覆盖国内外主流车企 [74][75][78] - 车身域：BCM向车身域控发展，公司车身域控快速上量：车身域控制器是BCM进一步集成产品，市场齐聚国际Tier1巨头，国内少数企业涉足，科博达、经纬恒润已量产和搭载车型；公司车身域控制器持续放量，2024年上半年销售收入约2.2亿元 [79][80][82] - 智驾域、座舱域：设立科博达智能科技，域控产品逐步上量：座舱域控参与玩家多，竞争激烈，国内市场较分散，德赛头部地位稳固；智驾域控车企加速装车，比亚迪、华为份额提升；2022年10月设立科博达智能科技，布局智驾及座舱域控产品，获得多个新车型定点，截至2024年7月定点项目销售额约70亿元 [83][84][87] 4. Efuse：高压化、智能化趋势下，成为公司新增长点 - 传统熔断器无法满足新能源汽车对电路保护的高要求：熔断器依靠熔体熔化切断电路，传统熔断器无法适应高电压、大电流环境，在复杂工况下可能误判切断电路，新能源汽车催生新型熔断器 [89] - EFuse：精度高、成本低，为车载电路保护提高解决方案：eFuse是可编程电子保险丝，通过电子方式实现过流、过压保护，与传统熔断器相比，具有无需更换、精度高、集成多种功能等优点 [97][102] - 整车架构升级，Efuse有望代替熔断丝和继电器：整车架构升级和高级别自动驾驶催生Efuse需求，Efuse是局部配电方案重要组成部分，可满足高级别自动驾驶安全要求，汽车低压系统升级有望提升其价值 [103][104] - Efuse已获多家车企定点，2024年实现量产：科博达Efuse产品为智能配电盒，已获得吉利、理想、大众、奔驰等主机厂定点，2024年已有相关客户车型配套产品量产 [109] 盈利预测 - 收入端：受益于客户拓展、新产品放量和海外市场布局，预计2025 - 2027年营业总收入分别为74/91/109亿元，同比+25%/+23%/+20% [110] - 毛利率：预计2025 - 2027年毛利率分别为28.4%/28.2%/27.8%，各业务板块营收和毛利率有不同表现 [111][112] - 费用端：随收入增长规模效应显现，费用率预计整体呈下降趋势，预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率分别为1.9%/1.8%/1.7%、4.0%/3.9%/3.8%、7.5%/7.3%/7.0% [113][114] - 盈利预测与投资建议：预计2025 - 2027年营收分别为74/91/109亿元，同增25%/23%/20%，归母净利润分别为10/13/15亿元，同增30%/26%/22%，对应PE为22/18/15x，首次覆盖给予“买入”评级 [114][116]