文章核心观点 - 韩国高镍正极材料供应商L&F与特斯拉签订的价值约3.83万亿韩元的高镍正极材料长协合同，在近期被重估至不足一千万韩元，缩减幅度接近99% [1] - 合同价值“蒸发”是特斯拉4680电池项目遭遇现实阻力的一个关键财务信号，反映了高镍电池路线在需求放缓与制造挑战下的扩张降速，而非技术本身的彻底失败 [2][6][10] - 行业层面，高镍电池正从预期的“走量主角”转向聚焦高溢价细分市场，同时LFP（磷酸铁锂）等低成本化学体系正在接管主流市场，这一转变伴随着上游镍资源端投资与供给策略的同步回调 [14][18] L&F合同“蒸发”事件详情 - **合同金额剧变**：L&F与特斯拉及其关联方于2023年2月签订的多年期供货协议，原估算规模约为3.83万亿韩元，覆盖2024年至2025年；2025年12月29日，合同估算金额被下调至不足一千万韩元，缩减幅度接近99% [1] - **合同背景与影响**：合同标的为用于特斯拉4680电池的高镍正极材料，主要对接特斯拉德州工厂，服务于Cybertruck及原规划中的低价新车 [4]；合同调整后，L&F股价在韩交所盘中跌幅一度超过7% [4] - **官方解释与市场解读**：L&F将调整原因归结为“供货量发生变化”，并强调是在全球电动车市场和电池供应格局变化后对生产计划的修正，并非单方行为 [3][4]；市场普遍将其解读为特斯拉4680电池产能爬坡低于预期及美国电动车需求增速放缓的结果 [7] 特斯拉4680电池项目现状分析 - **产能与进展不及预期**：特斯拉自制4680电池的产能爬坡速度低于最初设想，干电极等关键工艺在规模化生产中遇到重大挑战 [7][9]；截至2025年底，4680电池主要仍集中在Cybertruck等少数车型上，早期搭载4680的部分Model Y版本据传已停产，原计划支撑的平价车型项目多次被调整或推迟 [9] - **技术评价与市场定位**：现有拆解分析认为，当前一代4680电芯采用高镍三元正极和干电极工艺，确实带来了更高的能量密度，但制造良率和成本下降幅度与最初承诺存在明显差距 [9]；高镍4680路线正从企图支持Cybertruck与低价新车双重扩张的“主力路线”，转向因现实需求与制造难度而大幅降速的状态 [10] - **特斯拉的电芯组合调整**：高镍电芯（NCA/NCM）仍是特斯拉高端车型和长续航版本的主力配置，相关需求并未根本逆转 [11][12]；同时，LFP（磷酸铁锂）等成本更可控的化学体系正在大规模接管标准续航版车型及储能系统等“走量”市场，特斯拉在全球范围内不断加码LFP产能布局 [13][14] 高镍电池产业链的连锁反应 - **中游需求预期回调**：L&F合同价值剧减是高镍需求预期回调的直接体现 [18]；北美电动车需求放缓及项目调整也影响了其他供应商，例如LGES与福特、Freudenberg的合同取消或终止，合计影响订单规模超过13万亿韩元 [14] - **上游资源端投资收缩**：盛屯矿业于2025年12月26日公告，终止其在印尼规划建设的年产4万吨高品位镍冰铜项目，该项目最初于2021年立项，计划投资约2.45亿美元 [15][16]；这反映了在镍价走弱、盈利承压背景下，部分未建成或未达产的高镍相关项目正被终止 [16] - **资源国供给策略调整**：印尼政府计划在2026年将镍矿产量配额从当前约3.79亿吨下调至2.5亿吨左右，降幅接近三分之一，旨在稳定价格、缓解过剩压力 [17]；此政策预告发布后，沪镍期货和伦镍价格迅速反弹，标志着资源国开始通过减产和配额管理来重塑价格与利润结构 [18] - **行业阶段总结**：L&F合同的“蒸发”、盛屯项目的终止、印尼拟减产的政策预告，共同标志着围绕高镍电池和镍资源展开的无条件扩张阶段，正在进入有选择的收缩和重新定价阶段 [18]